天鹅股份2026年中报管理层讨论：外贸升级驱动增长，扣非净利增62.77%，收获机械主导收入结构

一、战略主题演变：主线延续，由"突破"转向"升级"

天鹅股份2025年年报将年度战略主题定为"市场导向，创新驱动；管理提升，外贸突破"，2026年半年报表述调整为"市场导向、创新驱动；管理强基、外贸升级"。两个报告期内，公司总体规划（"立足棉机主业不动摇，围绕棉花产业链前展后拓，拓展高端农机装备"）、"做强棉机、突破采棉机、拓展农机"三大战略及"一体双擎三翼"新发展格局保持一致。

变化体现在两个维度：一是"管理提升"改为"管理强基"，侧重基础能力与体系化建设；二是"外贸突破"改为"外贸升级"，海外业务由2025年的放量突破转向质效升级。2025年年报将2026年定位为"三大战略转型升级的关键节点"，半年报将其落实为市场拓展、技术创新、生产经营、服务升级四条工作主线，战略表述与执行框架的衔接清晰。

二、业务结构变化：收获机械确立主导地位，棉花加工机械承压后企稳

2025年全年主营业务收入91,493.91万元（+22.29%），分产品结构如下：

增长引擎切换在2025年已确立：收获机械贡献主营收入的69.01%，棉花加工机械收入同比下降8.84%。2026年上半年主营业务收入33,276.97万元（上年同期28,763.94万元），其中收获机械20,419.60万元仍为主体，棉花加工机械12,788.57万元、其他农机49.18万元、农事服务19.62万元（对应成本642.94万元）。

管理层在半年报中提出"持续夯实国内棉机行业龙头地位""深挖国内采棉机存量市场迭代更新需求"，同时加大粮食烘干塔等产品的场景化示范推广，培育"种子"业务。值得关注的是，2026年上半年农事服务收入确认金额仅19.62万元，与2025年全年2,675.21万元相比规模显著收缩，2025年年报已提示该业务受全年计提折旧影响、毛利率大幅下降，其后续收入节奏与成本匹配情况需持续跟踪。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划逐项落地

2025年年报披露的2026年经营计划在半年报中均能找到对应执行节点：

海外业务是两年间最明确的增量主线：2025年全年国际业务收入27,125.61万元，同比增长746.61%，四行箱式采棉机实现对乌兹别克斯坦由小批量试销到规模化出口；2026年上半年境外收入11,278.16万元，境外资产4,317.06万元（占总资产1.80%，2025年末为2,090.70万元、占0.88%）。半年报合同负债变动明细显示，哈萨克斯坦客户Turkestan Textile Co.Ltd预收货款2,300.00万元，海外订单进入预收款阶段。

四、核心能力建设：专利与标准双增，制造数智化推进

研发投入保持强度：2025年全年研发费用6,496.75万元，占营业收入6.78%；2026年上半年研发投入1,835.65万元，同比增长4.03%。成果端，2025年新增授权专利53项（其中发明专利17项），有效专利累计266项；2026年上半年新增授权专利28项（其中发明专利7项），有效专利累计288项，主持或参与制定国家及行业标准由34项增至35项。

2026年上半年三项省级重大科技项目获批或启动，包括"粮油作物收烘储协同减损装备开发""机采长绒棉皮辊轧花与皮棉清理设备""千吨级大型智能负压粮食烘干塔及关键技术的研发与示范"，研发方向覆盖粮食减损、长绒棉加工与大型烘干装备，体现从棉机向高端农机横向拓展的意图。制造端，子公司新疆天鹅为兵团首家5G智能工厂，野田铁牛获评2026年内蒙古自治区基础级智能工厂。人才结构方面，研发人员106人（占11.88%），高级技术职称由21人增至22人，"海右计划"产业领军人才由3人增至4人，大学以上学历占比由52.58%升至54.04%。公司在《2026年中国农机企业创新能力评价报告》中位列全国农机百强企业第15位、山东省第2位。

五、财务表现与经营质量：扣非净利显著修复，存货与融资规模上升

2025年扣非净利润下滑21.34%，管理层归因于信用减值损失-4,631.39万元（主要系采棉机按揭贷款担保业务计提预期信用损失）；2026年上半年信用减值损失转回406.06万元，叠加其他收益354.03万元、营业外收入250.62万元（拆迁补偿款及产业振兴、技术改造项目补助），扣非净利润同比大增62.77%，非经常性损益合计587.46万元，占归母净利润的30.25%。

经营质量层面存在分化信号：经营活动现金流净额-13,674.66万元，较上年同期-16,124.93万元有所改善，管理层解释上半年为生产投入期；存货账面价值130,781.24万元，占总资产54.53%（2025年末为113,393.26万元、占47.48%），增幅15.33%，主因生产备货增加；应收账款16,240.74万元，同比下降4.56%；合同负债53,523.35万元，较年初下降12.26%。短期借款22,976.25万元，较年初增长43.69%，财务费用549.92万元、同比增长405.80%，管理层归因于汇兑损失增加及融资规模扩大。2025年度分红方案（每10股派1.85元、合计2,244.83万元）已于2026年上半年实施完毕。

六、风险认知演进：框架稳定，担保敞口收敛，专利诉讼不确定性上升

两年披露的风险框架保持一致，均为政策、市场、财务、按揭担保、技术及人才、研发、股权转让款回收、专利诉讼八项，但部分风险敞口出现结构性变化：

• 按揭担保：担保余额由27,762.33万元（占净资产29.15%）降至22,430.04万元（占23.55%），预计负债由4,046.17万元降至3,400.44万元，但报告期内仍发生担保代偿1,152.63万元，管理层提示部分客户采收收益未达预期。
• 股权转让款：交易对手方已支付13,677.64万元（占总价款78.54%），逾期剩余3,737.09万元（2025年末为3,787.09万元），减值准备2,370.09万元保持不变。
• 专利诉讼：迪尔公司诉公司及新疆天鹅三行、六行打包采棉机侵害发明专利权一案，乌鲁木齐市中级人民法院2025年12月裁定驳回起诉，2026年4月迪尔公司上诉至最高人民法院并获受理，涉案金额已由1,000万元变更为2,000万元，结果不确定性上升。

此外，产业政策变量增多：2026年5月国家发改委、财政部发布《关于2026—2028年棉花目标价格政策的通知》，目标价格18,600元/吨、按510万吨固定产量补贴；2026年全国棉花实播面积4,632万亩（-3.1%），其中新疆4,153.5万亩（-3.4%）；《新疆维吾尔自治区棉花质量促进条例》自2026年7月1日施行，对采收、加工设备的技术性能提出更高标准。种植面积调减与质量门槛提升并存，对设备需求的影响方向与节奏存在双向性。

综合结论

天鹅股份2026年上半年延续了2025年年报确立的战略主线：收获机械（采棉机）与海外市场构成增长双轮，2025年国际业务收入同比+746.61%的爆发式增长后，2026年上半年境外收入11,278.16万元、境外资产规模翻倍，外贸从"突破"进入"升级"兑现期；扣非净利润同比+62.77%，盈利质量较2025年显著修复。同时值得关注的是，存货占总资产比重升至54.53%、短期借款与财务费用同步上升，经营杠杆有所抬升；国内采棉机市场保有量趋于饱和（2025年年报引用新疆市场保有量8,939台、以存量更新为主），海外放量与存量更新需求的持续性将决定增长斜率；按揭担保余额与预计负债双降但代偿仍在发生，迪尔专利诉讼进入最高人民法院程序，均为后续需持续跟踪的变量。

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