*ST步森2026年中报管理层讨论与分析：双主业成型、服装主业收缩、亏损扩大

一、战略主题演变：从"重拾信息服务"到"双主业成型"

2025年年报中，管理层将行业环境定性为"复杂多变的外部形势、市场竞争加剧"，服装行业"承压前行"；并在发展规划部分首次明确"2026年公司将坚定发展服装业务和信息服务业务双主业的战略目标"，提出通过"产品互补、供应链共享、渠道联动、营销协同"实现资源利用最大化、经营风险最小化。

2026年半年报中，管理层对行业的判断进一步细化：纺织服装行业呈现"结构性分化"态势，"传统商务正装及二三线区域品牌面临客群老化与渠道重构的双重压力，市场资源加速向头部企业及具备差异化场景优势的品牌集中"。战略表述同步升级——由"重拾前期已开展的信息服务业务"转为"战略性重启信息化服务板块，打造第二增长点"，并明确"正式构建'服装+信息服务'双轮驱动的业务架构"。战略重心由2025年的"以服装为基本盘、酝酿第二曲线"，切换为2026年上半年的"服装与信息服务并重"。

二、业务结构变化：信息服务从零到43.33%，服装主业收缩

分行业收入结构变化如下：

注：2025年全年信息服务业务收入为0，2024年为509.57万元。

增长引擎出现明显切换：2026年上半年营收8,084.69万元、同比增长55.62%，增量全部来自新重启的信息服务业务（北京步森信息技术有限公司实现营业收入3,503.25万元、净利润39.37万元）；服装制造业收入同比下滑13.34%，分产品看仅外套增长10.28%，衬衫、裤装、西服、针织衫、加工分别下滑3.35%、17.91%、4.27%、29.73%、51.82%。与此同时，公司在主营业务分析中表述"公司报告期利润构成或利润来源没有发生重大变动"，与信息服务业务贡献43.33%收入的结构变化形成对照。

渠道结构同样值得关注：2025年全年团购销售5,018.77万元（+23.92%）超越加盟成为第一大渠道；2026年上半年团购销售1,562.01万元（-6.22%），加盟销售2,102.92万元（-0.08%）反超。管理层在核心竞争力分析中表述"团购业务逐步跃升为公司第一大收入来源"，与上半年渠道明细中加盟收入高于团购收入的数据存在差异。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的落地与偏差

对照2025年年报提出的2026年经营计划，上半年各项措施的执行情况如下：

• 双主业落地：信息服务业务上半年实现收入3,503.25万元，收入规模初成，但毛利率仅7.54%，对利润的贡献有限。
• 海外业务未延续增长：2025年外销收入2,019.50万元、同比+268.31%，占比14.42%；2026年上半年外销收入190.74万元、同比-6.05%，占比降至2.36%。
• 电商推进缓慢：2026年上半年线上销售79.93万元（+29.98%），占营收比重不足1%；报告期内关闭快团团渠道（业务调整）。2025年下半年起开设的淘宝/天猫、抖音、快手、小红书等店铺仍处起步期，2025年报中"拓宽抖音、天猫等线上电商平台渠道"的计划尚未形成规模。
• 直营收缩与计划方向相反：2025年年报提出"加大力度拓展直营模式，实现垂直管理和精细化营销"，但2026年上半年直营门店由30家降至15家（均因合同到期关闭），直营收入239.81万元、同比-70.09%。
• 降本增效延续：销售费用839.49万元、同比-24.79%，其中运输及市场费-58.79%、办公及差旅费-42.31%、租赁及物业费-31.49%；2025年全年销售费用、管理费用已分别下降17.26%、33.93%。

四、核心能力建设：存量服装禀赋叠加信息服务资质

• 研发投入：2025年年报研发费用为0（2024年为113.29万元），研发投入章节标注"不适用"；2026年半年报未单独披露研发投入数据，公司自有服装设计师5人。
• 核心竞争力表述变化：2025年年报列示品牌、大客户、营销模式、主营产品、管理团队五大优势；2026年半年报改为"存量禀赋筑底、增量要素导入"的阶段性框架——服装端强调央企、地方国企及金融机构职业装集采的法定准入资格与"自制+外协"柔性定制交付能力，信息化端依托北京步森信息技术有限公司等子公司持有的信息技术服务、增值电信、互联网信息服务等业务资质。
• 产能与库存：总产能由43万件/年降至32万件/条/年，产能利用率由88.80%降至80.00%；存货周转天数由2025年末的148天升至2026年上半年的211天。

五、财务表现与经营质量：扭亏后再度亏损，现金流与应收账款承压

注：2026年上半年归母净利润为-1,331.57万元，上年同期为-1,046.02万元；2025年全年归母净利润8,672,699.50元，其中第四季度贡献1,433.75万元。

资产负债结构变化明显：

• 总资产由2025年末的2.40亿元降至1.55亿元（-35.17%），主要系参股公司陕西步森服饰完成减资4,900万元及货币资金减少所致；长期股权投资占总资产比重由28.77%降至12.73%。
• 货币资金由7,600.72万元降至2,553.49万元，占总资产比重由31.70%降至16.43%；期末被冻结银行存款224.67万元，上年末含共管账户4,900万元（期初受限银行存款中4,900万元为公司收到参股公司预先支付的减资款）。
• 应收账款由1,972.32万元升至3,762.11万元，占总资产比重由8.23%升至24.20%，与公司自身提示的"应收账款规模可能随之扩大"的风险形成印证。
• 2026年上半年营业外支出234.04万元（和解款、罚款、违约金等），非经常性损益合计-179.21万元，为亏损扩大（-27.30%）大于扣非亏损扩大幅度（-14.40%）的主要原因。
• 归属于上市公司股东的净资产由4,388.45万元降至3,056.88万元（-30.34%）。

六、风险认知的演进

2025年年报与2026年半年报的风险章节在结构与文字上高度一致，均列示"市场环境与市场竞争风险"（需求端疲软与库存压力、成本与汇率双重挤压、快时尚与渠道变革冲击）与"资金需求风险"（应收账款坏账、现金流与外部融资环境），管理层对行业风险的定性未见实质变化。

2026年上半年出现的新增风险因子集中在公司治理与资金层面：一是控股股东、实际控制人发生变更，2026年6月18日完成股份过户，控股股东变更为广州延丰数字科技有限公司（其控股股东为北京嘉新润科技有限公司），实际控制人变更为王波，相关方出具60个月股份锁定及不质押承诺；二是经营性现金流净额-235.82万元、同比恶化128.20%，管理层解释为"采购款项支付增加以及共管账户资金解除受限所致"；三是服装业务毛利率由2025年全年的33.01%降至30.69%（-0.80个百分点），内销毛利率同比-11.10个百分点。

七、综合结论

*ST步森2026年上半年管理层讨论与分析呈现的核心图景是：营收增长55.62%的表象之下，增量完全依赖新重启的信息服务业务（贡献43.33%收入、毛利率7.54%），服装主业收入下滑13.34%；公司由2025年全年扭亏为盈转为上半年亏损1,331.57万元，总资产、净资产分别下降35.17%、30.34%，应收账款占比大幅上升，经营现金流由正转负。2025年年报提出的双主业战略在收入端已落地，但海外业务、电商渠道、直营拓展等细分计划未按上年规划方向推进，管理层关于团购"跃升为第一大收入来源"的表述与上半年渠道明细数据存在偏差。控制权变更为公司带来治理结构层面的新变量，而行业"弱复苏、结构分化"的判断与风险认知框架在两份报告间保持延续。

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