景业智能2026中报解读：核聚变订单与出海战略落地，毛利率与扣非亏损扩大

一、战略主题演变：从"核+军+民"梯次推进到"双轮驱动+第二增长曲线"

2025年年报将当年定义为"135"发展战略深化之年，战略主线为"核工业为根基、军工装备重点突破、民用市场拓展增量"的梯次发展，实施"内生增长+外延扩张"双轮驱动。2026年中报则将战略表述进一步具体化：确立"以现有业务为基本盘，以民用（包括海外）市场为第二增长曲线"的路径，并以资本运作为抓手加速落地。

战略重心呈现出从"业务板块协同"向"市场纵深+资本工具"迁移的特征：海外市场由"布局"升级为"坚定推进出海战略"，并搭建起集海外业务拓展、先进技术引进及产业链上下游并购于一体的境外运营支撑平台。

二、业务结构变化：核工业基本盘承压，核聚变与军工后勤成为新引擎

核工业板块：2025年核领域收入13,485.04万元，同比下降38.23%，毛利率同比减少13.53个百分点，管理层归因于项目验收减少、个别项目审价调整及竞争加剧。2026年上半年，公司披露大部分在手订单处于生产制造阶段、未达验收节点，预计四季度集中交付确认收入，当期收入同比降幅收窄至4.49%，但仍以验收节奏为最大变量。

核聚变板块：由2025年的技术预研（聚变堆遥操作作业、检维修技术、聚变燃料智能生产装备方案预研）转为2026年上半年的订单兑现——围绕中核集团、中科院等核心客户布局氚循环、氚废物处理、遥操作自动化系统，成功中标近亿元级市场订单。在研项目中，核聚变装置智能运行维护技术研发已进入方案设计与技术验证阶段。

军工后勤保障板块：2025年完成转运存管装备首套交付并通过验收；2026年上半年进入批量工程化交付阶段，同时完成对合肥盛文的收购并表，新增智能周界安防、智能伪装防护等智能防御产品线，形成"1+1＞2"协同效应。

民品与海外板块：2026年上半年成立海外业务专项工作小组，派驻团队驻点尼日利亚，完成重点客户需求调研与多场景技术方案对接，相关智能综合信息系统、智能装备与自动化产线业务处于落地前期。

SMR板块：2025年成立控股子公司景瀚能动，2026年上半年完成50MW一体化小型模块化压水堆第一版反应堆及主要系统设计，形成适配算力场景的"算电冷"一体化解决方案，并通过增资扩股引入战略投资方。

增长引擎呈现由单一核工业向"核聚变+军工后勤+海外+SMR"多极切换的态势，但核聚变订单与海外业务尚处落地初期，收入贡献尚未在当期报表体现。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划兑现度评估

对照2025年年报披露的2026年度经营计划，中报执行情况如下：

管理层在2025年报中列为重点攻坚的"毛利率承压"问题在2026年上半年进一步加深，是计划执行中最为突出的未达项。此外，2025年员工持股计划首次授予部分第一个锁定期解锁条件未成就、2025年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属条件未成就并作废，反映出激励考核与当期经营结果之间的联动压力。

四、核心能力建设：从核工业装备商向"核能+AI具身智能+SMR"技术平台演进

研发投入连续两个报告期保持高增长（2025年同比+47.81%，2026年上半年同比+56.68%），投入方向由"AI+具身智能"单轨扩展为"SMR+AI+具身智能"双轨：SMR方向由景瀚能动以清华大学背景团队为基础组建，上半年按期完成关键技术攻关；具身智能方向迭代四足机器人并完成首版人形机器人研发。2025年报披露的核心技术清单为12项，2026年中报扩展至20项，新增智能防御（泄漏电缆电磁场扰动探测、AI边缘智能检测、伪装效能评估）与SMR相关技术，对应合肥盛文并表带来的能力补全。研发人员占比由48.35%降至42.00%，主要系收购合肥盛文带来非研发人员并表所致，研发人员绝对数量仍增加20人。

五、财务表现与经营质量：收入降幅收窄但盈利质量承压

管理层对收入与利润变动的解释可归纳为三点：核工业部分大型项目验收集中于四季度、研发投入持续增加、个别项目结构性差异导致毛利率下降。其中收入端降幅较2025年全年的27.57%明显收窄，且在手订单由5.80亿元增至7.73亿元，新签订单较上年同期实现较好增长，构成下半年业绩修复的支撑。

值得关注的矛盾点在于：其一，毛利率自2025年的25.75%进一步降至22.78%，连续两个报告期以超过14个百分点的幅度下滑，已超过研发投入增加对利润的拖累幅度；其二，经营现金流上半年净流出7,822.43万元，上年同期净流出3,500.96万元，主要系采购规模上升，同期存货增至14,983.13万元（+34.74%）、预付款项增至4,094.71万元（+183.03%），反映在手订单进入集中生产备货阶段；其三，2026年上半年归母净利润（-1,250.89万元）与扣非净利润（-3,561.83万元）之间的2,310.94万元差额主要来自非经常性损益（其中"其他符合非经常性损益定义的损益项目"2,258.99万元），经常性业务亏损额较上年同期（181.59万元盈利）显著扩大。

六、风险认知演进：海外维度显性化，毛利率与现金流风险权重上升

2025年年报风险因素以业绩大幅下滑、客户集中度（对中核集团收入占比69.68%）、审价差异、毛利率下滑为主。2026年中报风险清单出现三处结构性变化：

• 新增"民品（包含海外）拓展不及预期"专项风险，将市场研判偏差、产品适配性不足、营销渠道不完善、各国准入认证、地缘政治、汇率波动、本地化服务能力不足等并列，风险颗粒度明显细化；
• 毛利率下滑风险表述升级：中报直接披露综合毛利率22.78%、同比减少16.23个百分点，并将其列为财务风险首位，同时披露应收账款及合同资产账面价值19,335.68万元，较2025年末的13,473.69万元明显上升；
• 季节性风险表述强化：明确"可能导致上半年度或前三季度盈利水平较低，甚至出现季节性亏损"，与2025年三季度（利润总额-2,511.47万元）及2026年上半年亏损的实际表现相互印证。

整体看，管理层对风险的判断趋于谨慎：一方面承认"市场多重压力叠加"的整体形势，另一方面将出海与民品拓展的试错成本纳入风险定价。公司2026年上半年经营性现金流为负与在手订单高增并存，全年业绩兑现仍高度依赖四季度集中交付与验收节奏，该季节性特征在2025年（第四季度营收6,710.39万元，占全年33.60%）已有所体现。综合而言，景业智能正处于战略投入期与业绩兑现期的错位阶段——核聚变订单、SMR研发与海外布局提供了中期增长可见度，而毛利率下行、扣非亏损扩大与现金流季节性压力构成短期经营质量的制约，战略转型成效需待四季度交付及2026年年报数据进一步验证。

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