高乐股份2026年中报解读：玩具收入高增、现金流承压，AI算力订单落地开启双主业

一、战略主题演变：从"玩具+教育"转向"玩具+AI算力"双主业

2025年年报中，公司业务定义为"玩具和互联网教育两大业务板块"，经营主线是"继续拓展玩具业务和巩固教育信息化业务，优化产品结构和业务布局"。2026年半年报的管理层讨论与分析则明确提出"公司开启战略升级"，围绕AI基础设施、Physical AI与智能终端生态展开布局，并给出明确时间表："2026年，公司将形成'玩具+AI算力'双主业局面"。玩具业务的品牌理念亦由"创意无限，欢乐童年"更新为"创意无限，潮玩无界"。

战略重心的转移与治理层变动同步推进：2025年11月30日，华统集团与黎曼云图签署股权转让协议及表决权委托协议，公司控股股东变更为黎曼云图，实际控制人变更为王帆；2026年4月董事会换届，王帆出任董事长，朱俭勇离任；公司办公地址于2026年4月由广东省普宁市变更为北京市朝阳区。2025年年报中"基于新股东在芯片半导体、人工智能行业的积累……谋求公司转型发展"的表述，在半年报中已升格为具体的业务规划。

二、业务结构变化：IP产品升为第一大收入来源，教育业务持续收缩

玩具及相关业务仍是收入基本盘，2026年上半年实现收入1.63亿元，占营业收入的98.97%，同比增长28.14%。产品结构呈现明显升级：

对比2025年年报，当年IP产品收入1.22亿元，同比下降1.81%；定制礼赠品收入0.83亿元，同比增长103.75%。增长引擎已由2025年的定制礼赠品切换为2026年上半年的IP产品与定制礼赠品双驱动，传统玩具延续收缩（2025年全年男孩玩具、女孩玩具、品牌玩具分别下滑52.18%、39.25%、44.10%）。

收缩业务：教育信息化收入67.22万元，同比下滑69.83%；2025年年报该业务收入307.71万元，已同比下降53.29%，连续两个报告期收缩。塑料制品收入102.39万元，同比下滑49.14%。

新增业务：AI算力。报告期内新设哈尔滨智浩科技有限公司、哈尔滨智辰科技有限公司、楚雄智聚算网科技有限公司三家子公司，管理层披露算力业务"已完成前期布局并签署首个订单"，报告期内尚未产生收入。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划逐步落地

2025年年报"2026年度经营计划要点"提出三项重点，对照2026年半年报执行情况：

1. 稳住潮玩基本盘：IP产品收入增长70.26%、定制礼赠品收入增长40.07%，对应"丰富动漫IP形象授权产品品项""持续加大礼品、优品市场业务开拓"的计划内容，实现规模扩张。
2. 布局AI玩具新业态：半年报披露围绕Agent、智能终端、AI玩具、内容生态与开放平台展开布局，"推动AI从数字世界走向真实世界"，但尚未披露相关产品收入。
3. 布局算力投建与Token运营：2026年6月公告签署35.57亿元算力服务合同（报告期内），8月公告再签31.95亿元合同（报告期后），均分五年执行；管理层预计"2026年算力收入将达4亿元以上，公司收入结构将得到优化"。

算力业务经营模式为"自持资产提供算力服务"，以长期合同锁定收入，自主采购服务器及配套网络设备搭建自有算力集群，项目分批交付、分批验收、分批纳管及计费。报告期内该业务对当期收入的贡献尚未体现。

四、核心能力建设：研发投入加码，能力边界由玩具研发延伸至算力集群

• 研发投入：2026年上半年研发投入787.62万元，同比增长10.57%；2025年全年研发投入1,503.97万元，占营业收入4.67%，较2024年的3.61%提升1.06个百分点。
• 研发人员与专利：2025年末研发人员88人，同比增长25.71%，占员工总数10.21%；截至2025年底拥有各项授权专利89项，其中发明专利2项、实用新型专利38项、外观专利49项。
• 能力边界变化：2025年年报披露的研发项目集中于玩具新品（收银机玩具、NFC玩具火车头、互动机甲机器人、自拼装潮玩公仔等）与高校教育软件；2026年半年报核心竞争力分析新增"AI算力业务"板块，披露已组建具备算力规划与架构设计、智算集群建设与组网、集群性能调优、运维保障能力的专业团队，攻克高速互联技术（微秒级延迟与TB级带宽）、单一集群大规模组网等难题。
• 激励机制：2026年限制性股票激励计划首次授予于2026年7月7日完成登记，筹资活动现金流中体现股权激励认购款。

五、财务表现与经营质量：收入高增与现金流承压并存

管理层将收入增长归因于"IP授权玩具出货量增长、定制礼赠品业务高速发展，叠加内销收入占比提升对冲海外市场需求下滑的影响"。分地区看，中国大陆收入1.36亿元，占82.45%，同比增长21.41%；东南亚、拉美、美国分别增长121.24%、156.44%、29.01%，欧盟下滑41.00%。2025年年报显示美国市场全年收入同比下滑60.75%，半年报口径下该市场已恢复增长。

盈利端：玩具及相关业务毛利率21.68%，同比+1.07个百分点；IP产品毛利率28.02%，同比-5.98个百分点，收入高增伴随毛利率下滑。财务费用848.15万元，同比增长71.92%，管理层解释为"汇率波动导致汇兑收益转为汇兑损失"。期末未分配利润为-6.42亿元。

现金流与资产负债端：经营活动现金流量净额-0.44亿元，同比下滑193.71%，主因"支付玩具及相关业务采购款、人工费增加"；投资活动现金流量净额-682.84万元，同比下滑218.67%；筹资活动现金流量净额2.20亿元，同比增长7,255.31%，主因股权激励认购款及银行长期借款增加。期末货币资金1.94亿元，占总资产比例由期初的3.51%升至21.38%；长期借款由期初的0增至7,940.00万元；总资产9.06亿元，较期初增长28.82%；归属于上市公司股东的净资产3.82亿元，较期初下降7.54%。

六、风险认知的演进：由市场与竞争风险转向财务杠杆风险

2025年年报列示的风险为玩具业务竞争加剧、国际市场不确定性加大、汇率、宏观环境及原材料价格波动四项；2026年半年报风险清单调整为汇率风险、宏观环境及原材料价格波动风险、资产负债率较高风险三项。

变化体现在两方面：其一，删除"玩具业务竞争加剧风险"与"国际市场不确定性加大风险"，与内销收入占比升至82.45%、美国及新兴市场收入恢复增长的业务结构变化相对应；其二，新增"资产负债率较高风险"，管理层明确提示"算力业务合同金额较大，合同执行所需资金来源于自有资金和金融机构融资，融资资金到位后，会造成公司有息负债规模扩大、资产负债率上升，财务费用也将相应增长"，应对措施为"以客户订单来安排采购""优化融资结构，扩大长期资金来源，增加权益性融资占比"。

汇率风险在两份报告中表述一致，且2026年上半年财务费用同比+71.92%已实际反映汇兑损失的影响。

综合结论

2026年半年报的管理层讨论与分析呈现公司战略切换期的典型特征：玩具主业收入创同期新高，IP产品与定制礼赠品双引擎驱动收入增长25.29%，内销占比提升使收入结构对海外关税与渠道波动的敏感度下降；但盈利端仍处亏损区间，扣非口径亏损收窄3.27%而归母口径亏损扩大3.88%，经营现金流净流出扩大至0.44亿元，财务费用因汇兑损失显著增长。战略层面，管理层将AI算力列为第二主业，报告期内完成首个35.57亿元算力服务合同签署，并通过新设子公司、限制性股票激励与办公地迁移完成组织配套，算力收入预计于下半年集中确认，其前期投入带来的资产负债率上升已被列为新增风险项。后续观察点包括IP产品毛利率下滑趋势能否扭转、算力合同分批交付进度与回款质量、双主业并行下的现金流平衡。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。