哈尔斯（002615）2026年中报：营收恢复增长但利润承压，泰国基地与品牌升级双核驱动转型

一、战略主题演变：从"攻坚布局"迈向"双核驱动"

2025年年报中，管理层将当年定义为"战略破局的关键之年"，确定的战略基调为"深耕生根、使命必达、骏驰海外"，核心聚焦于"全球制造基地战、自主品牌攻坚战、技术壁垒构筑战"三大战役。彼时，泰国新工厂刚建成投产，公司处于从"中国制造"向"全球制造"的起步阶段。

到2026年半年度报告，公司战略主题演变为"双核驱动、中泰协同"。管理层明确将2026年定义为迈入"双核驱动、中泰协同"新阶段的元年，战略重心从"建产能、抢布局"转向"精耕达产、提效降本"。2025年年报提出的"泰国基地精耕达产、永康智创园投产赋能"两项核心任务，在2026年上半年已取得阶段性成果：泰国工厂产能持续爬坡，永康未来智创园建设项目（一期）基本完工，预计2026年下半年正式启用。

分析：战略重心从"规模扩张与产能建设"转向"全球化运营提质与品牌价值跃迁"，体现了从"机会成长"向"系统成长"的转型逻辑。

二、业务结构变化：海外回暖与国内品牌加速双轮驱动

收入结构对比

关键变化：

• 海外业务触底回升：2025年全年境外收入同比下降4.27%，主要受国际贸易政策环境阶段性影响，客户调整备货节奏。2026年上半年，境外收入同比增长12.35%，管理层归因于"海外市场终端景气，海外销售企稳回升"以及泰国基地产能爬坡后交付能力提升。

• 国内品牌业务加速增长：境内主营业务收入在2025年全年增长7.10%的基础上，2026年上半年进一步提速至24.15%。管理层指出，电商业务持续高毛利，钛杯等高毛利新品带动高客单价产品占比上行；儿童杯系列在天猫平台同类目首发即登顶。

• 非美市场取得突破：2025年非美业务订单同比增长超20%，2026年上半年亚太、欧洲、南美等区域批量落地千万级优质客户，全球化多元市场矩阵进一步夯实。

分析：增长引擎在2025年经历切换阵痛（海外收缩、国内补位），2026年上半年已进入双引擎共振阶段。海外业务受益于泰国基地产能释放和客户信心恢复，国内品牌业务在产品升级和渠道拓展驱动下加速增长。

三、关键措施执行情况：从"规划"到"落地"的跟踪

1. 泰国基地：从"建成投产"到"产能爬坡"

2025年年报提出"泰国新工厂如期建成并全面投产""八个月完成核心客户产能战略转移"。2026年中报显示，泰国基地产能持续爬坡，交付量持续提升，供应链本地化逐步落地完善，"永康—泰国"双基地动态协同与产能调配机制初步成型。泰国公司2026年上半年实现营业收入3.51亿元，净亏损3,402.13万元（含汇兑损失2,764.87万元），较2025年全年净亏损4,248.10万元有所收窄。

评估：泰国基地已从"建设期"进入"运营爬坡期"，亏损收窄但尚未盈利，汇兑损失是重要拖累因素。管理层预计"随着产能进一步释放，折旧分摊将被进一步摊薄"，毛利率有望持续改善。

2. 品牌升级：从"IP矩阵构建"到"多层次联名落地"

2025年公司构建四大IP矩阵（国家级、地域文化、经典IP、深度品牌合作），2026年上半年IP运营全面提速，已形成"国家级—地区级—商业级"多层次合作矩阵。具体成果包括：天坛IP及非遗技术系列产品、新华社文创"必胜系列"、拱墅文旅"走大运系列"、奇妙萌可等儿童系列联名产品，以及圣迪谷合资公司借势世界杯推出IP冰霸杯。

评估：IP联名策略从规划走向规模化落地，品类从儿童向多场景延伸，品牌年轻化战略持续推进。

3. 自有品牌转型：从"规模驱动"到"价值驱动"

2025年国内线上GMV同比增长超30%，钛杯新品上市首月销售额破百万、跻身行业前三。2026年上半年，国内业务延续高速增长，境内主营业务收入同比增长24.15%，新增即时零售门店超200家，成功入驻山姆、胖东来等高端零售渠道。

评估：品牌转型策略执行效果显著，渠道布局从传统电商向即时零售、会员制商超拓展，品牌势能持续提升。

4. 外贸业务：从"平稳发展"到"稳健增长"

2025年外贸业务"保持平稳发展，业务结构质量提升"，非美业务订单同比增长。2026年上半年OEM/ODM业务"保持稳健，环比改善明显，同比延续增长态势"，客户结构保持稳定，大客户根基稳固。

评估：外贸业务从2025年的"承压企稳"进入2026年上半年的"恢复增长"，客户结构优化和全球化市场拓展成效显现。

四、核心能力建设：研发投入持续加码，数智融合加速

研发投入对比

核心突破：

• 标准引领：主导制定的国家标准《不锈钢真空保温容器》（GB/T 40355-2021）获「浙江省标准创新优秀贡献奖」，填补了国内外真空保温容器领域标准空白。

• 技术创新：行业首创视觉引导激光金属封接真空技术，实现无铅无痕封接；防喷溅与倒吸单向吸管、杯盖磁力推片等创新设计。

• 数智融合：MES系统和SCADA系统推进，设备综合效率（OEE）提升20%以上，人均产值提升30%至50%。已上线15个AI助手，覆盖330个应用场景，原材料检验时长平均下降37%，入库时间平均降低91.6%。

• 人才建设：2023年以来累计引进技术骨干近90名、主管级以上精英超百名，干部近200人，本科以上学历占比近70%，平均年龄40岁。泰籍主任/主管级人员已超80人。

分析：公司持续强化从"制造"向"智造"的能力升级，专利标准保持行业领先，AI应用从试点走向规模化。入驻山姆、胖东来等高端渠道以及"全球杯壶销售额第一"（欧睿国际连续四年认证）的市场地位，表明品牌护城河在持续加固。

五、财务表现与经营质量：营收回暖但利润承压

核心财务指标对比

利润率变动分析

利润承压的核心原因：

1. 财务费用激增：2026年上半年财务费用达5,476.54万元，同比增长829.88%，管理层明确解释为"美元汇率波动汇兑损失增加"。相比之下，2025年全年财务费用仅930.02万元（同比增长117.83%），2025年上半年为-750.33万元（即净收益）。2026年上半年人民币兑美元累计升值约2.36%，对以美元结算为主的出口业务形成较大冲击。

2. 资产减值与信用减值：2026年上半年资产减值损失1,053.53万元（主要系存货跌价准备），信用减值损失777.42万元（主要系应收款项坏账准备），合计1,830.95万元，占利润总额的40.56%。

3. 毛利率同比仍下降：尽管2026年上半年毛利率环比改善，但同比仍下降。杯壶制品毛利率同比-2.44个百分点，境外毛利率同比-2.60个百分点。

经营现金流：2026年上半年经营活动现金流净额为-3,473.67万元，低于上年同期的-2,503.41万元，管理层解释为"购买商品、接受劳务支付的现金增加所致"。2025年全年经营现金流为2.97亿元，季节性特征明显（上半年为负、下半年回正）。

分析：收入端已恢复增长，但利润端仍受多重因素压制。毛利率环比改善是一个积极信号，表明泰国基地产能爬坡和成本优化正在见效。但汇率波动成为短期最大不确定因素，且公司对汇率风险的对冲工具（远期结售汇）规模仅18,248.44万元，相对于15.34亿元的境外收入，覆盖比例有限。

六、风险认知的演进：汇率风险从"次要"变为"主要"

分析：管理层对汇率风险的认知从2025年的"显著升值"进一步演变为2026年上半年的"震荡升值"，且明确提到"汇兑损失对二季度业绩影响已经明显收窄"，表明管理层对汇率走势的判断正向积极方向调整。同时，2026年上半年公司新增远期结售汇合约18,248.44万元，期末公允价值变动收益82.06万元，对冲工具使用力度加大。

综合结论

哈尔斯2026年半年报呈现"营收回暖、利润承压、转型深化"的三重特征。收入端，境外业务受益于泰国基地产能释放和客户信心恢复，同比恢复增长12.35%；国内品牌业务在钛杯等高毛利产品驱动下加速增长24.15%，双引擎共振格局初步形成。利润端，汇率波动导致的汇兑损失（财务费用同比+829.88%）以及泰国基地产能爬坡期的折旧与试制成本，仍是短期压制净利润的主要因素，但毛利率环比改善表明泰国基地降本增效正在取得进展。

从战略执行角度看，公司顺利完成了从"全球制造布局"到"双核协同运营"的阶段性切换——泰国基地预计2026年下半年正式启用永康智创园，国内"智造"升级同步推进。品牌升级从IP矩阵构建走向多层次联名规模化落地，产品结构优化的成效已体现于境内毛利率同比提升2.56个百分点。研发投入持续加码（占营收比4.17%），专利与标准保持行业领先，AI应用已覆盖330个场景，数智化转型进入实质阶段。

值得关注的核心矛盾在于：营收增长与利润释放之间的时间差。泰国基地的产能爬坡、汇率波动、原材料价格上行是短期扰动因素，而自有品牌溢价提升、全球化产能布局、研发创新能力才是中长期竞争力的核心支撑。若下半年人民币汇率趋稳、泰国基地产能利用率进一步提升，公司经营质量有望逐步改善。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。