新联电子2026年中报管理层讨论与分析：主业营收恢复增长，扣非净利与经营现金流承压

一、战略主题演变：从"蓄势突破"到"双轮驱动"落地执行

2025年年报将当年定位为"战略布局、能力筑基、蓄势突破的重要时期"，核心战略关键词为"战略引领、创新驱动"，并提出战略发展方向由"内生式发展"为主，转型为"内生式发展与外延式发展协同并进"的双轮驱动模式。2026年半年报未再单独强调宏观战略基调，而是延续了2025年年报提出的方向，在业务层面重点推进用户侧系统集成平台建设和智慧能源单元等新产品的市场推广。从表述上看，公司正从战略规划阶段进入落地执行阶段。

二、业务结构变化：电力产品基本持平，数据服务恢复增长，"其他"业务异动显著

2025年全年，公司各业务板块收入均出现下滑，电力产品收入同比-9.79%，数据服务收入同比-13.01%。进入2026年上半年，收入结构出现明显分化。

电力产品作为核心主业，2026年上半年收入同比仅下降0.86%，较2025年全年-9.79%的降幅明显收窄，基本企稳。数据服务收入恢复正增长，同比+12.23%，但毛利率从2025年全年的77.75%降至67.81%，下降5.46个百分点，反映该业务在扩张过程中成本端有所承压。"其他"业务收入同比大增319.77%，金额从0.10亿元升至0.44亿元，管理层解释为统计口径调整所致——原用电信息采集系统、电力柜制造合并为"电力产品"，原电能云项目改为"数据服务"。

分地区来看，2026年上半年呈现明显的区域分化：

华东和华中两大核心区域合计贡献了83.66%的营收，其中华中地区收入同比+62.24%，成为增长最快的区域。西北和华北区域收入大幅下滑，西南区域因基数较低增幅显著。这种区域收入的分化，与公司通过招投标获取订单的业务模式有关，反映出中标区域和产品结构的变化。

三、关键措施执行情况：用户侧系统集成平台持续推进，战略投资部门组建待验证

2025年年报提出的2026年经营规划包括四项重点：一是落实"双轮驱动"模式，组建战略投资部门；二是深化技术引领，参与行业标准制定；三是做好用电信息采集业务，推广用户侧系统集成平台；四是推进管理数字化智能化升级，深化AI工具应用。

从2026年半年报的披露来看，以下措施取得进展：

用户侧系统集成平台（一期）项目建设持续推进。 2025年年报披露，该募投项目已投入1,034.08万元，截至2026年6月末累计投入2,358.61万元，投资进度15.12%，计划于2026年12月26日达到预定可使用状态。2026年半年报新增了"能源采治数据平台"的描述，该平台以"采治数据终端"为核心载体，构建"采、治、管、服"一体化能源数据服务平台，面向虚拟电厂运营商、零碳园区运营商等提供可信数据底座。

技术研发保持投入。 2026年上半年研发投入2,294.31万元，同比+12.52%；发明专利从2025年末的44项增至47项，新增3项。智慧能源单元和智能融合终端均按计划推进。

战略投资部门组建作为2026年经营规划的首要任务，在2026年半年报中未见明确披露进展，该措施的执行情况有待后续财报验证。

四、核心能力建设：研发投入增加，发明专利持续积累

2025年全年研发投入同比下降15.88%，但2026年上半年恢复增长（+12.52%），表明公司正在加大研发投入力度。发明专利从44项增至47项，新产品方面，智慧能源单元和智能融合终端是公司围绕新型负荷管理系统和配电网建设推出的重点产品，其中智能融合终端已在业内首批通过中国电科院权威检测。

线下服务网点的覆盖范围从2025年末的19个省市缩减为"十几个省市"，这一变化值得关注，可能与前文提及的智能用电云服务项目"用户侧设备生产及安装"分项在2024年底终止有关，该分项终止的原因是"市场需求受到影响"以及"新客户开发及原有客户续签受阻"。

五、财务表现与经营质量：归母净利润大增靠非经常性损益，经营现金流转负

归母净利润与扣非净利润分化加剧。 2026年上半年归母净利润4.53亿元，同比+140.95%，但扣非净利润仅0.72亿元，同比-10.91%。两者之间的差额主要来自非经常性损益中的两项：公允价值变动收益2.52亿元（期末持有的交易性金融资产公允价值变动）和投资收益1.85亿元（理财产品投资收益及处置金融资产损益）。2025年全年，非经常性损益合计4.45亿元，占归母净利润的76.87%；2026年上半年，非经常性损益进一步增至3.81亿元，占归母净利润的84.13%。公司自身在"非主营业务分析"中明确指出，投资收益和公允价值变动损益均不具有可持续性。

经营现金流由正转负。 2026年上半年经营活动现金流净额为-0.35亿元，同比-207.54%，管理层解释为"销售商品收到的现金减少，以及购买商品支付的现金增加所致"。这一变动与应收账款的大幅增加相呼应——应收账款从2025年末的1.53亿元增至2026年6月末的2.45亿元，占总资产比例从3.69%升至5.18%。同时，存货从1.15亿元增至2.06亿元，主要系期末库存原材料增加所致。

投资活动现金流继续扩大流出。 2026年上半年投资活动现金流净额为-0.70亿元，上年同期为-0.30亿元，主要系购买理财产品支付的现金增加。公司期末交易性金融资产余额达36.73亿元，较期初的31.08亿元进一步增长，理财规模和金融资产规模持续扩大。

六、风险认知的演进：风险框架保持稳定，投资收益不确定性持续凸显

对比2025年年报和2026年半年报，公司列示的风险因素框架完全一致，均为五项：政策风险、市场竞争风险、人力资源风险、募集资金投资项目实施风险、投资收益不确定的风险。2026年半年报未新增风险维度。

值得关注的是，随着公司持有的交易性金融资产规模持续扩大（从2025年末的31.08亿元增至2026年6月末的36.73亿元），"投资收益不确定的风险"在2026年半年报中被明确列为第五项风险，并详细描述了"随着资本市场的波动，投资的实际收益不可预期，将对公司经营业绩产生较大的影响"的判断。2026年上半年公允价值变动收益2.52亿元和投资收益1.85亿元合计贡献了4.37亿元的非经常性收益，占利润总额的81.04%，这一比例较2025年全年的78.45%进一步上升，使公司利润对资本市场波动的敏感性持续增强。

综合观察

新联电子2026年半年报呈现出几个值得关注的信号：正面方面，核心电力产品业务收入降幅收窄，数据服务业务恢复增长，研发投入重回增长轨道，发明专利持续积累，用户侧系统集成平台和能源采治数据平台等新业务方向逐步落地。值得关注方面，扣非净利润同比下滑10.91%，经营现金流由正转负，应收账款和存货同步增长，利润结构高度依赖金融资产公允价值变动和投资收益（合计占利润总额81.04%），线下服务网点覆盖范围有所缩减。公司2025年提出"内生式发展与外延式发展协同并进"的战略转型，其中外延式发展方向的战略投资部门组建进展尚待后续财报进一步披露。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。