（以下内容从华福证券《10月美国非农就业数据点评：非农数据全面超预期》研报附件原文摘录）
投资要点：
新增非农就业远超预期。10月美国非农新增就业反弹至16.5万人，大幅高于市场预期7万人。数据修正方面，8月前值由13.3万人上修至18.6万人，9月前值由2.9万人上修至6万人，两个月累计上修8.4万人。累计维度看，2026年1-10月美国新增就业合计86.1万人，高于去年同期9.2万人，我们认为，本月数据进一步印证美国劳动力需求已经底部企稳、边际改善。私人部门就业方面，10月新增15.9万人，近三月均值12.63万人，前值8.27万人，同样连续三个月回升，验证劳动力市场持续修复。
商业服务、教育保健就业贡献主要增量。分行业结构来看，商业服务、教育保健、运输仓储以及制造业基本贡献全部就业增量，合计新增16.6万人。其中商业服务新增就业7万人，环比大增6.2万人，显著高于过去12个月月均1.5万的水平，是本月非农就业超预期的核心贡献项，但ADP报告同时显示10月商业服务就业减少2.7万人，连续三个月下降，两者分歧或意味着本月商业服务就业强劲反弹持续性存疑。教育保健业新增5.3万人，仍是就业增量的核心支柱。运输仓储业新增2.48万人，创近6个月以来新高，反映电商、仓储物流用工回暖。制造业继续新增1.9万人，延续底部回升。此外，零售业、金融活动、政府部门以及公用事业新增就业小幅正增，也贡献边际增量。
劳动参与率续升，失业率回落。10月美国失业率重新降至4.1%，好于市场预期，前值4.2%。结构上看，就业人口增加46.3万人，连续三个月增加，主要与劳动参与率回升有关；失业人口减少4.1万人，失业率实际读数由4.18%重新降至4.14%。但广义失业率（U6）环比上升0.3个百分点至7.9%，代表着更多人只能找到兼职、无法获得全职岗位，劳动力市场内部存在隐性松弛。劳动参与率继续升至61.9%，高于市场预期61.8%。分年龄结构上看，25-54岁核心适龄劳动力劳动参与率持平至83.7%，20-24岁劳动力群体劳动参与率增加0.3个百分点至71.9%。劳动力供给基本盘保持稳定上升。
名义薪资增速韧性超预期。10月美国非农就业平均时薪环比增长0.4%，好于预期0.3%，前值0.1%；同比增长3.1%，也高于市场预期2.9%，前值由3%上修至3.2%。从近几个月的同环比数据来看，薪资增速下行趋势有所缓和，也从侧面验证劳动力需求的改善。
12月加息概率接近8成。本月就业数据整体全面超预期，结构上呈现就业总量大幅回升、失业率回落、薪资增速环比显著反弹的组合特征。数据落地后，市场预期美联储12月加息的概率由66.9%上行至78%，明年3月前加2次息的概率由34.7%升至53.2%，整体上行幅度不算大。资产端来看，美元走强，黄金承压下行，美债利率上行。整体来看，我们维持美国劳动力市场底部企稳、边际改善的判断不变。但当前就业并非决定美联储政策取向的核心变量，政策重心仍锚定中长期通胀风险。我们判断12月前通胀大概率难以出现明显改善，而市场也已基本计价12月加息为基准情景。后续博弈焦点在于明年上半年的加息路径，需重点跟踪三条线索：油价走势、民主党胜选后是否放缓AI投资节奏进而扰动AI相关通胀，以及三季度利率抬升的滞后效应能否抑制传统行业需求，进而推动服务通胀中枢下行。
风险提示
美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。
