（以下内容从中国银河《2026年大类资产中期投资展望：逐新而行，循势而兴》研报附件原文摘录）
核心观点
2026年大类资产中期回顾：截至7月3日，全球大类资产表现围绕“高利率定价、地缘风险扰动、AI产业链重估”三条主线展开，能源品、AI硬件链条和部分工业金属表现突出，贵金属、部分非美货币和缺乏AI硬件权重的市场相对承压。具体来看，AI硬件链条权重较高的韩国KOSPI、日经225领涨，分别上涨91.93%、38.55%，A股成长板块创业板指上涨25.50%，纳斯达克上涨11.15%；商品中，能源品受美伊冲突和霍尔木兹海峡风险推动显著走强，ICE布油、NYMEXWTI分别上涨36.54%、32.15%，工业金属中LME锌、铜、铝分别上涨13.81%、7.52%、3.15%，农产品中CBOT小麦、大豆分别上涨14.08%、4.75%，CBOT玉米下跌10.64%；汇率市场延续强美元交易，美元兑日元、美元指数分别上涨3.00%、2.65%，欧元、英镑相对美元分别下跌2.64%、0.88%；债券市场中美债收益率上行，10年期美债收益率上行31BP，10年期中债收益率下行10.10BP；贵金属受实际利率高位和美元走强压制，COMEX黄金、白银分别下跌6.74%、14.79%。
2026年下半年投资环境分析：（1）美国：经济仍具韧性，但K型分化加深。AI资本开支、数据中心和非住宅投资是增长核心支撑，居民消费、住宅投资和信贷条件已显现压力；通胀虽因能源回落有所降温，但核心服务、工资和关税扰动仍有粘性，美联储下半年大概率维持观望。（2）欧元区：经济延续低速修复，居民消费低位托底，制造业受能源成本、外需偏弱和高利率约束，服务通胀将限制欧央行转松。（3）英国：经济处于低增长修复阶段，服务业仍是主要支撑，但制造业、建筑业和居民消费弹性有限，能源账单和服务通胀仍是政策约束。（4）日本：经济预计延续温和增长格局，外需依托弱势日元、全球算力需求支撑，而输入型通胀推升叠加后续补贴退潮，通胀中枢预计抬升，家庭购买或维持谨慎，重点关注实际工资增速能否持续为正。日本央行下半年仍将维持渐进式加息立场。（5）中国：经济修复呈现K型分化格局。外需与高端制造、新兴产业构成韧性支撑，地产链、传统制造及大宗商品消费修复偏弱。PPI-CPI正向剪刀差预计持续。
2026年下半年三大不确定性：（1）沃什领导下的美联储政策再平衡。沃什接任后，美联储政策框架或从传统前瞻指引转向更重视实时数据、长期通胀趋势和资产负债表管理的新阶段。美国通胀仍高于2%目标，但截尾均值PCE低于核心PCE，显示部分价格压力来自能源、关税和个别服务项目扰动；同时新增就业、职位空缺和消费动能均在放缓，金融条件仍偏紧，政策进一步收紧的必要性并不充分。（2）美国中期选举带来政策扰动。两党竞争胶着背景下，财政刺激、减税、产业补贴、能源安全和贸易保护均可能成为选举工具；但高债务和高利息支出限制财政空间，美债供给压力和期限溢价仍受财政赤字长期化约束。（3）地缘风险常态化仍是外部变量。市场对一般冲突新闻的敏感度下降，关键在于是否转化为能源供给冲击、航运通道扰动、关键资源限制和科技供应链约束。中东风险支撑油价风险溢价，俄乌风险影响粮食、能源和欧洲防务支出，中美科技风险则集中在AI芯片、半导体设备、云计算、关键矿产和跨境投资限制。
2026年下半年资产行情研判：（1）贵金属：COMEX黄金中枢预计在4200美元/盎司附近，主要运行区间为3800至4600美元/盎司。黄金仍具备防御、流动性和货币信用重估属性，但短期受实际利率和美元高位约束，更可能呈现高位震荡和区间修复；白银中枢预计在65美元/盎司附近，工业属性带来更高弹性，但波动也大于黄金。（2）能源：布油中枢预计在75美元/桶附近，WTI中枢预计在70美元/桶附近。中东风险、霍尔木兹海峡通航和航运保险成本仍会提供地缘溢价，但OPEC+增产、非OPEC供给释放和库存回补将约束油价持续上行，原油大概率从高位回到区间震荡。（3）工业金属：制造业弱修复限制全面上行，但AI数据中心、电网投资、能源转型和设备更新强化铜铝中长期需求。铜受电气化需求、矿端约束和库存去化支撑更强，铝则更多受能源成本和产能节奏影响，铜相对铝更具配置优势。（4）农产品：厄尔尼诺增强抬升天气风险溢价，库存安全垫决定价格弹性。小麦受美国冬小麦干旱、优良率偏低和黑海出口风险支撑较强；玉米库存相对充足，上行需要天气恶化和能源需求共振；大豆则主要取决于南美天气、巴西出口和中国采购节奏。（5）美债收益率：10年期收益率中枢预计在4.4%附近，财政赤字扩张和美债供给压力构成底部约束，油价、通胀粘性和加息风险放大短期波动；若后续通胀见顶、就业降温确认，长端利率或有阶段性下行空间，但整体仍以高位震荡为主。（6）中债收益率：10年期收益率中枢预计在1.75%附近，宽流动性、实体融资需求偏弱和机构配置需求仍是主要支撑；但名义价格修复、权益风险偏好改善和阶段性供给扰动将限制收益率进一步下行，预计维持低位震荡。（7）美元指数：中枢预计在99附近。美国实际利率高位、美德短端利差、美元资产配置需求和美国经济韧性仍支撑美元高位震荡；若四季度美国通胀回落、就业降温，美元可能阶段性回落，但趋势性走弱基础并不充分。（8）非美货币：欧元兑美元中枢预计在1.11附近，受美元高位和欧元区低速修复约束，主要在1.07至1.15区间震荡；英镑兑美元中枢预计在1.30附近，服务通胀和工资粘性支撑利差，但英国增长偏弱限制上行；美元兑日元中枢预计在160附近，美日利差仍是核心约束，日本加息和干预风险限制日元进一步贬值；人民币则在出口韧性、政策稳定和结汇需求支撑下表现相对坚挺，美元兑人民币中枢预计在6.80附近。（9）美股：盈利增长和AI产业链景气仍是核心支撑，但高估值和高利率环境约束指数上行斜率。结构上优质大中盘科技龙头仍占优。（10）韩股：全球AI基建扩张带动韩国股市盈利上修，企业价值提升改革有助于企业ROE修复。但市值结构过度集中于AI领域与头部企业，叠加单一标的杠杆型ETF波动，或对市场流动性形成短期冲击。（11）A股：市场行情驱动力有望由前期估值修复逐步切换至景气兑现，叠加交易集中度高位下，板块轮动节奏或将加速。重点关注AI“基建”、周期与制造、红利板块三条线索。
风险提示：海外货币政策超预期调整的风险；全球经济修复不及预期的风险；国内经济内生动能修复偏慢的风险；地缘冲突与全球供应链扰动加剧的风险；政策节奏与市场预期存在偏差的风险。
