（以下内容从爱建证券《食品饮料行业跟踪报告：白酒跌幅收窄，报表进一步出清》研报附件原文摘录）
投资要点：
周度跟踪：本周（04.27-05.01）食品饮料行业-1.23%，表现弱于上证指数（+0.79%），在31个申万子行业中排名第30。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+7.77%），乳品（+7.73%），软饮料（+5.71%），啤酒（+3.35%），零食（+2.70%），其他酒类（+2.65%），烘焙食品（+1.36%），调味发酵品（+0.41%），保健品（-0.93%），肉制品（-2.17%），白酒（-4.01%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：天味食品（+22.36%）、西麦食品（+19.24%）、威龙股份（+19.01%）、莲花控股（+17.29%）、养元饮品（+16.11%）；跌幅前五个股分别为*ST尼雅（-18.82%）、立高食品（-11.45%）、ST龙大（-7.14%）、康比特（-7.03%）、会稽山（-6.40%）。
白酒报表进一步出清，预计行业去库已至后期。白酒板块2025年报与26Q1季报披露完毕，2025年申万白酒板块整体营收3618.50亿元，同比下降18.18%，归母净利润1263.66亿元，同比下降24.16%。分季度看，剔除五粮液后，25Q3、25Q4营收分别同比下降10.93%、23.32%，归母净利润分别同比下降13.77%、41.62%；26Q1营收同比下降5.74%，归母净利润同比下降9.43%，环比跌幅收窄。头部厂商的集中度进一步提升，26Q1贵州茅台与五粮液合计归母净利润占板块比重达67.87%，同比上升8.82pct。利润方面，压力主要来自产品结构降级导致的毛利率回落、销量下降下固定成本的摊销刚性，以及营收承压下销售费用率抬升，毛销差走弱是利润降幅大于收入降幅的主要原因。批价方面，批价中枢逐步企稳，渠道库存延续去化。飞天茅台批价自2026年初低点以来呈现底部修复迹象，5月1日，当年散瓶批价1630元，当年原装批价1665元，茅台批价的逐步企稳为行业整体预期提供了锚定参考。自2025年下半年以来，行业经历了中秋国庆双节和春节两个旺季的去化，主要白酒厂商的渠道库存压力较前期有所缓和，春节动销表现较此前旺季有所改善，预计行业去库存进入相对后期阶段。尽管商务场景需求继续承压，但家庭与礼赠场景的需求相对刚性、占比有所上升，消费分层下高性价比产品需求相对更具支撑力。考虑到去年同期低基数，26Q2白酒板块的收入跌幅有望进一步收窄，下半年在低基数效应与渠道库存改善下，报表有望出现筑底回暖。
投资建议：
白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，行业出清方向明确，底部愈发清晰。行业控量稳价推动批价回升，节后淡季普飞批价相对稳定展现积极信号，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。
大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。
风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。
