（以下内容从华福证券《轻工制造年报&一季报总结：盈利探底，关注边际改善、价值白马、高股息三条主线》研报附件原文摘录）
投资要点：
轻工制造行业年报&一季报综述：26Q1营收小幅回升、盈利探底。我们选取64个A股轻工制造行业上市公司为样本进行季度分析，25A轻工板块营收同比-0.4%，26Q1同比+6%，增速环比回升。25A轻工板块归母净利同比-23%，26Q1同比-5%，若剔除盈利波动大的造纸板块，25A、26Q1轻工板块样本公司归母净利增速分别为-10%、-18%。盈利能力方面，26Q1轻工板块整体毛利率20.6%，同比-0.2pct、环比+0.9pct；整体归母净利率4.5%，同比-0.5pct，环比+4.5pct。
子板块：造纸底部边际修复，个护利润率企稳，包装营收增长利润率下滑，出口链表现分化强者恒强，家居受地产和消费双重影响仍在探底。
1）家居：25A收入同比-4%，归母净利同比-19%。26Q1收入同比-10%、降幅环比稳定，归母净利同比-50%，盈利压力大。26Q1毛利率/净利率分别同比变动-0.6pct/-3.3pct。家居整体因上年国补高基数收入降速、费用率放大盈利承压；其中，软体表现持续优于定制，顾家家居业绩表现优于行业。
2）造纸：25A收入同比-11%，归母净利同比-94%，因晨鸣亏损额较大，剔除晨鸣后25A归母净利同比-27%。26Q1收入同比+7%、环比-6%，归母净利同比+891%、环比+127%。当前文化纸、白卡纸纸价处于周期底部，行业资本开支收缩，头部纸企浆纸一体化进程加速，木浆系静待需求修复；特种纸26Q1部分提价落地，盈利环比改善，头部纸企通过布局上游浆线、加速开拓海外业务改善盈利。
3）包装：25A收入同比+10.7%，归母净利同比+8.9%。26Q1收入同比+13.8%，增速环比+13pct，归母净利同比+1.2%，增速环比+38pct，26Q1毛利率/净利率分别同比变动+0.6pct/-0.8pct。纸包装25A经营稳健，龙头包装纸企通过开拓新赛道改善产品结构、海外占比增加共驱盈利提升；金属包装剔除奥瑞金收购中粮影响后，25A营收同比+0.6%。金属包装行业格局优化后提价落地，短期铝价上涨或对利润有扰动，但中长期盈利中枢有望稳健修复。
4）文娱个护：25A文娱、个护收入分别同比+3%、+15%，归母净利分别同比-12%、+6%。26Q1文娱、个护收入同比+4%、+6%，增速环比-9pct、+1pct，归母净利分别同比-1%、+6%，增速环比-4pct、+3pct。文娱26Q1毛利率/净利率分别同比-0.5pct、-0.3pct，龙头公司晨光表现稳健，关注传统核心业务产品和渠道端的积极变化。个护26Q1毛利率/净利率分别同比+0.9pct、持平，板块在产品升级、电商控费带动下呈现较强经营韧性，随着618大促旺季来临，建议关注电商销售增速边际修复带来的基本面改善。
5）出口链：25A收入同比+4%，归母净利同比-18%。26Q1收入同比+9%，增速环比+10pct，归母净利同比-32%，增速环比-6pct，26Q1毛利率/净利率分别同比变动-0.3pct/-3pct。企业25年加快产能转移，26年后续季度营收端在上年关税扰动消退、企业产能转移逐步完成带动下，营收韧性仍存；汇率扰动Q1盈利承压，3月以来原油价格变化导致大宗材料普遍上涨后续需关注价格传导情况。但随着未来几个季度业绩基数降低，我们预计海外供应链稳定释放基本面有望边际修复。
投资建议：展望未来几个季度，我们认为在需求预期变化不大、大宗原材料价格上涨的背景下，优选营收增速预期改善&盈利扰动小的公司，建议关注三条主线：1）Q2业绩预期环比改善的个护&出口板块，个护推荐登康口腔、稳健医疗、乐舒适，出口推荐众鑫股份、永艺股份，关注致欧科技、浙江自然；2）基本面磨底&具备安全边际的价值白马，关注太阳纸业、玖龙纸业、公牛集团、顾家家居、欧派家居、索菲亚、慕思股份、晨光股份、裕同科技；3）高股息永新股份、奥普科技。
风险提示：原材料成本大幅上涨风险，宏观经济风险
