（以下内容从东海证券《国内观察：2026年3月工业企业利润数据：低基数有贡献，输入性涨价影响显现》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：4月27日，国家统计局发布2026年3月工业企业利润数据。3月，规模以上工业企业利润总额累计同比15.5%，前值15.2%。
核心观点：3月利润增速的回升受低基数的影响，此外受输入性涨价影响，上游原材料开采以及中游相关的化工利润增速上升，但其余中游原材料利润增速多数回落。另一方面，PPI的回升也并未完全对冲工业生产增速的回落，导致营收增速小幅回落，也反映涨价目前并未在全产业链中传导，一是存在时滞，二是受下游需求影响，涨价传导可能并不顺利。不过全球AI投资需求的推动下，高技术产业以及对应电力需求的上游有色产业链利润表现较强，对整体工业利润贡献较多。但当前不确定性较强的仍是油价等上游能源价格上行的风险，关注4月政治局会议是否会有增量部署。
低基数继续推动利润同比增速回升。3月利润增速较1-2月环比-34.46%，小幅低于季节性（近5年同期均值-33.17%），但去年同期-34.32%也为相对偏低水平，与1-2月一样低基数对同比增速有进一步推动，3月当月同比增速升至15.8%。
三因素框架下，营收增速小幅回落，营收利润率同比贡献仍高。拆分来看，营收增速（4.5%，环比-0.8pct，下同）小幅回落，但营收利润率同比（9.4%，+1.0pct）仍处于相对高位。进一步看，营收增速的回升上，量上小幅拖累，价上有回升贡献。量上，工业增加值当月同比小幅回落（5.7%，-0.6pct），主要受春节错位的影响；价上，PPI同比回正（0.5%，+1.7pct），虽然回升幅度大于生产回落幅度，但并未推动营收增速整体进一步上行，或反映当前3月涨价主要受原油等输入性通胀影响，并未完全传导至全部工业产业链。
涨价并未顺利传导。从上中下游来看，上游原材料开采利润当月同比升至27.7%，与原油天然气等输入性涨价关系密切；但中游原材料制造利润增速大幅回落至4.2%，即使考虑到基数的抬升，两年平均同比也较前值回落13.2个百分点，涨价并未向下顺利传导；中游装备制造依然稳定，当月增速虽然回落至20.0%，但依然处于相对较高水平；下游制造利润增速仍相对承压，当月增速回落至-15.2%，实物需求依然表现不强，后续上游涨价压力传导下可能仍有不小的压力。
进一步从细分行业来看：1.有色产业链延续强势。采选（95.6%，-4.3pct）及加工（116.7%，-31.5pct）利润增速累计同比虽有下滑，但均维持高位。2.中游原材料制造分化明显。化工累计同比增速明显回升至54.5%，但造纸、橡胶塑料、纺织、非金属矿物制品等增速均明显回落。3.AI带动下高技术利润增速维持高位。剔除一季度春节的高波动影响来看，电子设备（124.5%，-79.0pct）增速依然维持高位，反映AI投资需求仍有较强带动。对应Q1高技术制造业利润同比47.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长7.9个百分点。4.下游利润增速继续承压。下游制造多数行业累计同比增速回落，且除了食品制造以外，均处于负增长。
3月库存增速回落验证前值受春节错位影响。3月末，名义库存累计同比5.2%，前值6.6%；实际库存累计同比4.7%，前值7.5%，均能验证1-2月库存增速的回升主要受春节错位的影响，不过我们预计3月库存增速总体仍会延续中枢上行的趋势。
风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；地缘政治局势超预期；数据测算偏差的风险。
