（以下内容从东吴证券《3月工业企业利润数据点评：谁驱动了工业利润的高速增长？能持续吗？》研报附件原文摘录）
4月27日，国家统计局发布3月工业企业利润数据。1-3月全国规模以上工业企业利润同比增长15.5%，较1-2月份加快0.3个百分点。其中，采矿业实现利润总额2563.3亿元，同比增长16.2%；制造业实现利润总额12384.3亿元，增长19.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2012.8亿元，下降3.2%。
（1）谁驱动了工业利润的高速增长？仍然是涨价逻辑，三类涨价行业驱动：石油化工、有色行业和AI相关制造业（归类于计算机和电子设备制造业）。1-3月工业企业利润总额比去年同期增加了约1867亿1，其中计算机电子设备制造业增加了约1142亿，有色金属冶炼和压延加工业增加了约762亿，这两个行业能解释利润的全部增幅。此外，还有石油煤炭及其他燃料加工业增加255亿（由亏转盈），化学原料和化学制品制造业增加381亿，有色金属矿采选业增加249亿，这三个行业利润增加885亿。这表明今年利润虽然高增长，但主要集中在部分行业，分化更加严重。
（2）从量、价和利润率来看，主要是利润率改善，其次是价格。利润增速≈工业增加值（量）增速+PPI（价）增速+利润率增速。3月工业增加值累计同比6.1%，相比去年同期下降0.4个百分点，产销的数量没有扩张；PPI累计-0.6%，相比去年同期回升1.7个百分点。改善最大的是营收利润率，今年3月累计为5.1%，去年是4.7%，回升0.4个百分点，按同比增速看，同比提高了8.7%。
（3）分行业看，也能发现主要是上中游原材料行业跟AI相关制造业带动利润率增长。跟去年同期相比，40个工业行业中，14个行业的利润率在增长，26个行业在下降，利润率改善的行业仍然是上游和AI相关制造业为主。14个利润率增长的行业里面，有9个是上中游原材料相关行业，2个是其他制造业和废弃资源利用业，还有1个燃气生产供应业，2个装备制造业（计算机电子设备制造业+铁路船舶航空航天运输设备制造业）。但也要注意到，计算机电子设备制造业是一个相对粗糙的分类，行业内部利润分化仍然严重，终端消费电子行业面临上游原材料成本上涨，盈利压力较大。
（4）从3月数据看油价上涨对各行业利润率的影响。3月是油价大幅上涨的第一个完整月，结合3月数据，我们也能更好判断油价对各行业利润的影响。按照40个工业行业利润率环比变化与原油依赖度（完全消耗系数）的关系，可以分为三组：
①低依赖组，原油依赖度＜5%，利润率分化。行业包括大部分消费品制造业、装备制造业、其他制造业。3月累计利润率相比2月来看，消费品制造业多数环比下滑，装备制造业多数环比改善。
②中依赖组，5%≤原油依赖度＜10%，利润率普遍下降。行业包括部分上游采矿业（黑色金属矿、非金属矿采选、开采辅助）、中下游制造业（黑色金属冶炼、非金属制品、纺织、电力热力）。3月累计利润率相比2月来看，除黑色金属冶炼大致持平外（+0.03pct），其余行业全部下降，这组行业大多直面油价上涨冲击。
③高依赖组，原油依赖度≥10%，利润率全部上升。行业包括石油煤炭燃料加工业（57.05%）、燃气生产和供应业（60.35%）、化学原料和化学制品制造业（17.82%）、化学纤维制造业（14.87%）。3月累计利润率相比2月来看，全部回升，这组行业都有较强的成本转嫁能力。
（5）由于3月涨价主逻辑从有色转向石油，中下游利润率出现切换，装备制造业利润率环比有所改善，消费品制造业进一步恶化。装备制造业对有色金属的依赖度远高于对石油的依赖度，8个装备制造业对油气开采行业的完全消耗系数平均为4.2%，对有色金属加工业的完全消耗系数平均为20.8%。3月开始，涨价的主逻辑从有色金属转向油价，油气开采PPI环比上涨15.8%，有色金属加工PPI环比增速从4.6%降至1.0%。受到涨价逻辑切换的影响，装备制造业成本压力有所缓和，8个装备制造业3月平均的累计利润率比2月提高0.44个百分点，但消费品制造业利润率相比2月仍在下降。
（6）利润高增长能持续吗？短期内石油化工、有色、计算机电子制造业等行业仍会形成支撑，只要涨价仍在继续，工业部门整体利润仍然较为乐观。但要注意利润分化问题，一则关注装备制造业3月利润率环比改善的趋势在接下来几个月里是否仍会继续，二则关注消费制造业利润率何时见底回升。
风险提示：房地产市场影响；出口影响；外部地缘政治冲突带来的扰动冲击。
