（以下内容从中国银河《华润三九2026年一季报业绩点评：业绩短期承压，聚焦一体两翼》研报附件原文摘录）
华润三九(000999)
事件：华润三九公布2026年一季报，公司营业收入为81.3亿元，同比上升18.6%，主要得益于并购天士力带来的业务协同与市场拓展；归母净利润为10.8亿元，同比下降15.3%；扣非归母净利润为10.5亿元，同比下降14.0%；经营现金流净额为10.56亿元，同比增长7.8%。
母公司与昆药集团业绩承压，天士力营收利润双增。分公司来看，子公司天士力2026年一季度营业收入21.65亿元，同比增长5.35%；归母净利润为3.7亿元，同比增长17.80%。昆药集团2026年一季报营业收入为8.36亿元，同比下降48.0%；归母净利润亏损1.42亿元，由盈转亏；公司在慢病管理领域和院外业务竞争压力增大，正在积极进行渠道优化和改革。母公司营业收入51.3亿元，同比下降2%；归母净利润约10.16亿元，同比下降18%。
费用率环比保持稳定。26Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.51%、5.60%、4.20%，同比均有所增加，但环比基本稳定，主要是25Q1末并购天士力导致。
“十五五”聚焦高质量发展，一体两翼齐头并进。2025年起，华润三九形成了“一体两翼”的业务布局，依托三家上市公司，聚焦消费健康、医疗健康、银发健康三大领域：
华润三九以CHC为核心业务，争做行业头部企业；天士力以处方药为核心业务，创新驱动成为中国医药市场领先者；昆药集团以三七产品和精品国药为核心业务，争做银发健康产业引领者。
投资建议：公司完成并购整合，静待成效释放，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润35.1/39.9/43.4亿元，同比增长2.6%/13.6%/8.9%，对应PE为13/11/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产品集采风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险，政策不及预期的风险。
