（以下内容从东吴证券《2025年报&2026年一季报点评：北美需求疲软导致业绩承压，泰国产能强化全球竞争力》研报附件原文摘录）
银都股份(603277)
投资要点
北美需求疲软导致收入阶段性承压，2026年有望边际改善
2025年公司实现营收27.3亿元，同比-0.8%；实现归母净利润4.9亿元，同比-10.0%。单Q4公司实现营业收入5.9亿元，同比-10.8%；归母净利润0.2亿元，同比-68.0%。2026Q1公司收入6.3亿元，同比+2.1%，归母/扣非归母净利润分别为0.4/0.5亿元，同比分别-79.3%/-51.5%。近两个季度公司收入端受美国终端需求疲软影响较为疲软，盈利则受产能转移&汇损影响较大。分产品看：①商用餐饮制冷设备：2025年收入20.8亿元，同比+1.8%；②西厨/自助餐设备：2025年收入分别为4.5/1.1亿元，同比分别-2.1%/-28.6%，制冷作为公司成熟主业收入表现更稳定，西厨及自助餐设备尚处于新品导入期受需求波动&产能转移影响更大。展望2026年，我们认为随着关税扰动逐步消失、北美需求复苏，公司盈利端有望边际改善。
2026Q1销售毛利率下滑5.7pct，汇兑进一步压制利润表现
2025年公司实现销售毛利率42.55%，同比-0.46pct，销售净利率17.83%，同比-1.83pct；2026Q1公司销售毛利率40.40%，同比-5.71pct，销售净利率6.61%，同比-25.93pct。费用端来看，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1%/6.6%/2.0%/5.6%，同比分别-2.8/+0.4/-0.8/+9.0pct。我们判断Q1公司盈利承压主要系需求疲弱&产能转移导致毛利率下滑，另一方面汇兑损失压力较大。
全球化+品牌化护城河稳固，泰国产能落地有效对冲波动
公司坚持品牌自主化+市场全球化，已构建ATOSA、Cook Rite、MIXRITE、KAISHIKU等品牌矩阵。在北美核心区域建立48小时响应+48小时上门售后体系，构建从品牌溢价到服务保障的闭环，强化渠道与客户黏性。2025年公司海外仓网络已达43个，形成全球化布局与品牌自主化深度协同。此外，公司已经形成杭州总部+泰国基地产能布局，泰国稳定量产与灵活调配有效对冲关税与海运波动。
盈利预测与投资评级：考虑到短期受北美需求疲软及汇兑影响导致盈利承压，但在全球化布局深化背景下，公司品牌+渠道壁垒有望强化。我们下调公司2026-2027年归母净利润为6.4（原值7.7）/7.6（原值8.8）亿元，预计2028年归母净利润为8.7亿元，当前市值对应PE13/11/9X，维持“增持”评级。
风险提示：地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期等。
