（以下内容从中国银河《万孚生物2025年年报及2026年一季报点评：短期业绩承压，新兴业务梯队成型》研报附件原文摘录）
万孚生物(300482)
核心观点
事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入20.87亿元（-31.91%），归母净利润-0.63亿元（由盈转亏），扣非净利润-0.13亿元（由盈转亏），经营性现金流4.63亿元（+28.01%）。2026Q1实现营业收入5.82亿元（-27.31%），归母净利润0.84亿元（-55.38%），扣非净利润0.67亿元（-61.21%），经营性现金流2.18亿元（由负转正）。
业绩短期承压，经营质量边际改善。2025年公司收入出现较大幅度下滑、利润端由盈转亏，主要受到国内IVD集采政策落地、DRG/DIP付费改革推进、终端检验量下降等影响。分地区看，国内业务收入10.51亿元（-46.44%），海外业务收入10.36亿元（-6.06%）。尽管短期业绩承压，公司经营质量显著提升，2025年全年实现经营性现金流净额4.63亿元（+28.01%）。2026Q1公司经营调整成效初显，归母净利润环比扭亏为盈，经营性现金流大幅回正，随着核心业务逐步调整到位、经营质量不断改善，公司业绩有望持续回升。
研发高投入驱动创新，新兴业务战略稳步推进。公司2026Q1研发投入0.74亿元，占营收比重达12.66%，在AI布局、分子诊断、病理等多个战略性业务领域取得关键突破：①病理:参股企业赛维森已获得国内首张宫颈细胞数字病理图片AI辅助诊断三类医疗器械注册证，产品落地海内外百余家医疗机构；公司投资的数字病理企业生强科技，已覆盖国内约2，000家医院及多个海外地区；②影像AI：公司旗下产业基金投资的医准智能，目前共持有6张三类证（其中乳腺实时超声为全球首张，甲状腺实时超声为国内第二张）。
持续深化全球布局，AI赋能构筑长期壁垒。2025年，公司国际业务体现出一定韧性，并完成向机构化经营转型的升级，俄罗斯子公司、菲律宾子公司实现同比增长，重点国家本地化建设稳步推进。公司单人份发光产品线在中东、北非、俄罗斯、南美等发展中国家市场持续扩张装机，分子诊断在国际市场获得注册证33项，在超过20个国家实现业务突破。此外，公司将数智化转型明确列为三大战略维度之一，通过内生研发+外延并购持续布局AI医疗生态，逐步搭建影像、病理、实验室一体化多模态智能诊断体系，一方面持续提升内部运营管理效率，另一方面，助力企业加速从传统医疗工具信息化厂商，向数据+AI双轮驱动的知识型医疗企业转型升级。
投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。考虑到外部经营环境及国际贸易形势仍存在较大不确定性，结合公司经营质量已呈现出较为明显的触底回升趋势，我们调整并预测公司2026-2028年归母净利润预测至4.50/5.40/6.39亿元，同比增长814.12%/19.90%/18.35%，EPS分别为0.96/1.15/1.36元，当前股价对应2026-2028年PE19/16/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：国际贸易形势不确定的风险、新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险。
