（以下内容从东海证券《非银金融：资本市场聚焦（十六）-从东方收购上海，看地方金融国资优化布局冲刺一流投行梯队》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：东方证券于4月19日公告拟通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券100%股权，相关股票自4月20日起停牌。
上海国资体系内券商整合加速，助力上海国际金融中心地位提升。东方证券拟通过发行A股股份的方式购买百联集团、上海国际集团投资、上海国际集团、上海城投集团、国泰海通持有的上海证券50%、16.3%、7.7%、1%、18.74%股权，并通过支付现金的方式购买国泰海通持有的上海证券6.25%股权，完成后将实现100%控股。上海证券实控人为上海市国资委，与东方证券属于同一国资体系下，此次合并是“国泰海通”后，上海金融国资优化布局的又一关键举措，核心目标是减少区域内同业竞争、整合分散资源、提升本土券商整体竞争力，助力上海国际金融中心地位提升。
总资产进入行业前十，有力提升获取一流投行入场券竞争力。从总资产体量看，2025年末东方证券与上海证券分别为4869亿元和958亿元，静态测算整合后将提振东方证券总资产体量约20%至近6000亿元水平，行业排名预计将从第11位提升至第10位；从净资产规模看，2025年末东方证券与上海证券分别为827亿元和198亿元，静态测算整合后将提振东方证券净资产体量约24%至突破1000亿元，推动行业排名从第12位提升至第11位；归母净利润方面，2025年东方证券与上海证券分别为56.3亿元和13.2亿元，整合后利润简单加总达约70亿元，行业排名维持在第12位水平，较第11名（中信建投，94亿元）仍有一定差距。监管曾提出大约至2030年推动形成10家优质头部机构，至2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，我们预计此次整合将有力提升获取“3+10”一流投行入场券的竞争实力。
业务深度互补，财富管理协同效应可期。1）区域资源来看，东方证券在全国设有170家分支机构，覆盖全国31个省，布局相对均衡；而上海证券的70余家分支机构则高度集中于上海及长三角地区（2024年末上海/浙江/江苏分别有33/21/7家营业部），拥有深厚的区域客户基础。我们预计合并后，分支机构总数将增至约240家，形成“全国布局+区域深耕”的网络优势，显著提升在核心经济区域的渠道覆盖密度。2）业务竞争力上来看，东方证券在财富管理、资产管理（旗下拥有东方红资管、汇添富基金）及投行业务上优势突出，具备强大的产品创设和投研能力；上海证券则依托股东百联集团的零售资源，在经纪业务和大众客户服务方面根基扎实。我们认为，此次合并相当于东方证券的“全品类产品库”与上海证券的“区域下沉渠道”强强联合，有望实现客户分层经营与服务全面升级，将东方证券的基金投顾优势与上海证券的庞大客户群相结合，进一步做大财富管理规模。此外，引入百联集团、上海国际集团等作为战略股东，也为未来“金融+产业”的跨界协同打开了想象空间。整体来看，我们认为合并后有望进一步推动东方证券向“资本实力雄厚、业务体系完备、区域优势突出”的综合金融服务商转型发展。
投资建议：中央金融工作会议和新“国九条”对于一流投资银行建设的有效性和方向性不改，本次整合再次印证了“业务或区域互补、国资体系内股权整合”的并购主线，预计后续各省市国资系券商整合节奏将加快，行业“头部集中、区域整合、特色分化”的格局将加速形成，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。
风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。
