（以下内容从中国银河《2026年3月金融数据解读：货币供应量的回落是否意味着流动性收紧？》研报附件原文摘录）
2026年4月13日，央行发布2026年3月金融数据。3月M1同比5.1%（前值5.9%），M2同比8.5%（前值9.0%）。新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元，社融增速7.9%（前值8.2%）。金融机构新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元，贷款增速5.7%（前值6.0%）。
M1、M2的明显回落是否意味着流动性收紧？M1的回落主要来自于基数影响，M2回落则主要受到信贷需求的影响，并非央行主动收紧流动性。美以伊冲突显著推升全球经济和货币政策的不确定性，加之3月中国PPI转正，市场可能担忧基于通胀上行风险的隐忧，中国人民银行是否会收紧流动性？表象上，3月央行各项工具操作总计净回笼8167亿元，似乎在回收流动性。但实际上，3月DR007、DR001的日均值分别为1.4382%（略高于7天逆回购利率）、1.3133%，同业存单利率也趋于下行，这说明资金规模的下降来自于需求的减少，央行维护流动性充裕的政策目标并没有发生改变。
企业贷款的改善在3月暂停。2月企业贷款曾出现显著改善，当时我们在解读报告中曾提出一个重要的问题，企业贷款的同比显著改善是否会成为重要宏观线索吗？我们在该报告中指出2月企业贷款，特别是企业中长贷出现显著改善，如果其具备持续性，将成为影响投资的重要宏观线索。3月企业中长贷同比少增2300亿元，使得这一线索暂时被中止，但后续仍可以保持观察。企业中长贷的改善可能存在诸多有利因素，包括财政政策的前置发力；央行在1月推出一揽子结构性货币政策工具的增量政策措施，这将更为高效的拉动相关领域的信贷投放；货币政策和财政政策更为紧密的配合可提升政策效能等。
居民存款增速与M2增速差值连续三个月为负值，居民存款搬家仍在进行中。我们观测居民存款搬家的三个指标在3月的表现均符合居民存款搬家特征：1、居民存款增速本月转为回落，我们估算本月居民存款增速8.18%（前值8.75%）；2、居民存款增速与M2增速差值为-0.32个百分点（前值-0.25个百分点），连续3个月保持负值（上一轮负值区间为2015年6月-2018年6月）；3、非银新增存款滚动12个月求和数上行。
货币供应量数据：M1、M2增速回落
M1增速回落，主要受到高基数的影响。第一，去年的基数较高，本月M1增加3.39万亿元，基本符合季节性（2022-2024年同期均值为2.65万亿），而去年同期增加4.05万亿；第二，地产销售数据在3月同比负增长，居民资金通过购房回流企业受到一定阻碍；第三，本月M0增速为12.5%（前值14.1%），环比上月下行；第四，3月制造业PMI录得50.4%，重回扩张区间，但是BCI中国企业经营状况指数连续2个月回落，BCI企业销售、利润、投资、招工前瞻指数也都呈现回落，企业资金的活化程度可能尚未出现明显改善。
M2增速回落，主要受到信贷增速下滑的影响。本月贷款增速保持回落，其信贷派生的货币减少。同时，M2增速也可能受到另外两个派生渠道的支撑：一是银行外汇占款同比多增，增加了货币派生，我们观察到人民币升值的背景下，2025年12月到2026年2月连续3个月银行外汇占款均呈现同比多增，这一趋势可能在3月延续；二是财政支出节奏可能较快，其派生的货币增加。3月金融机构人民币存款新增4.47万亿元，其中居民存款新增2.44万亿元、企业存款新增2.72万亿元、非银存款减少8100亿元。3月金融机构新增人民币存款同比多增2200亿元，其中居民同比少增6500亿元，企业同比少增1155亿元，非银存款同比少减6010亿元。
社融数据：社融、贷款增速下行
本月社融下行主要受到人民币贷款、政府融资和表外融资的拖累，企业直接融资和外币贷款是重要支撑。3月新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元。从结构来看，同比少增的项目包括对实体的人民币贷款、政府债券融资、表外融资，分别同比少增6708亿元、3244亿元和2904亿元；同比多增的项目包括企业直接融资和对实体的外币贷款，分别同比多增（少减）4866亿元、715亿元。人民币升值预期叠加中国企业的出海需求，这会增加外币贷款需求，外币贷款呈现连续同比多增。政府债券融资增速下行，增速为15.90%（前值16.57%），剔除政府融资的社融增速为5.91%（前值6.08%），环比上月下行。有效社融增速（中长期贷款委托信托直接融资）为5.45%(前值5.48%)，环比下行。
贷款同比少增，主要受到居民贷款、企业贷款的拖累，非银贷款与去年同期基本持平。3月金融机构新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元。居民信贷同比少增2885亿元，其中居民短贷同比少增2885亿元，居民中长期贷款同比少增2094亿元。3月30大中城市商品房成交面积同比减少5%，地产销售数据的走弱可能是本月居民中长期贷款同比少增的主要原因。企业信贷同比少增主要受到企业中长贷的拖累，3月企业中长贷同比少增2300亿元。企业短贷和票据融资则比去年同期略有增长，分别同比多增400亿元和75亿元。非银贷款与去年同期基本持平，同比增加9亿元。
货币政策展望：
美以伊冲突显著推升全球经济的不确定性，这将给包括中国人民银行在内的全球主要央行的货币政策带来更大的挑战。基于决策树推演，我们认为战争风险尚未收敛，冲突走势仍具有较大不确定性，因此油价走势难以预料。历史上针对输入型通胀，人民银行的货币政策调控框架是：1、以我为主；2、密切关注PPI向CPI的传导，对于是结构性通胀还是全面通胀的判定是影响货币政策的关键因素；3、保持汇率弹性以缓解外部冲击。我们认为本轮输入型通胀大概率呈现结构性通胀，央行将不会采取紧缩货币的方式加以应对。假设今年油价全年中枢在85~100美元/桶，对应的CPI中枢仍在1.5%以内，输入性通胀对我国的压力相对有限，央行将维持支持性货币政策立场，保持流动性充裕。但如果油价上行超过120美元/桶，CPI中枢或向上突破2%的目标阈值，并且出现结构性通胀演化为全面通胀的较大可能，将提升货币政策转向的必要性。
