美国CPI点评（25.9）暨宏观周报（第25期）：美国核心通胀回落，未来将走向何方？

（以下内容从华福证券《美国CPI点评（25.9）暨宏观周报（第25期）：美国核心通胀回落，未来将走向何方？》研报附件原文摘录）
投资要点：
美国9月通胀数据延迟公布且低于市场预期，美元指数盘内大幅波动，美联储10月会议召开在即，是否将再度降息尤为牵动当前的市场情绪。据当地时间10月24日公布的最新数据，美国9月CPI（经季节调整，下同）同比连续第二个月回升，当月上行0.1个百分点至3.0%的年初以来高位，核心CPI同比小幅回落0.1个百分点至3.0%，两项数据涨幅均低于海外市场一致预期。但随后公布的10月美国标普制造业PMI达52.2%，这一超出市场预期数据又当即令美元指数盘内在因通胀数据而深度下挫后再度出现明显反弹。美联储10月FOMC会议召开在即，但各项经济数据却因美国政府停摆而暂缓公布，美联储将如何决策成为当前市场最为关心的话题。
核心CPI同比小幅回落，但仍高于年内低点，前期加征关税对耐用品价格的传导仍在延续，当月通胀降温主要来自劳动力市场和房地产市场的同步走弱。9月美国核心CPI同比小幅回落0.1个百分点至3.0%，小幅低于市场此前的预期，环比上涨0.23%，较8月回落0.12个百分点，但整体涨幅仍高于年内低点，主要呈现以下结构性特征：1）当月耐用消费品环比
上涨0.32%，较8月小幅回落0.1个百分点，但耐用消费品Q3月均环比涨幅达0.37%，大幅超出Q1和Q2月均，指向8月初美国对等关税落地对其国内耐用品价格的传导，且这一影响后续大概率仍将延续。2）与薪资相关度较高的核心非耐用品和核心服务环比分别上涨0.08%和0.24%，较8月分
别回落0.01和0.11个百分点，主因美国加征关税对劳动力市场产生暂时性影响，新增非农就业连续降温以及薪资增速高位回落。3）尽管9月美联储降息25BP，但长端利率仍较高，9月房租环比上涨0.21%，较8月高位大幅回落0.2个百分点，对当月美国核心CPI反弹形成较大限制。
美国核心通胀小幅回落，劳动力市场的暂时性降温及高利率环境下房地产市场的偏弱是主要原因，前期加征关税对耐用品价格的传导仍在持续凸显。新一轮财政扩张法案能否在供给侧快速拉动美国制造业行业投资并创造更多就业岗位、以及美联储停止缩表后长端利率能否加速下行，可能成为后续美国经济能否形成内部供需循环、美元指数未来如何演绎的主要因素。造成当月美国核心CPI涨幅低于预期的两个主要因素，其一，劳动力市场暂时性降温对与薪资关联度较高的非耐用消费品和核心服务价格形成影响。而当前美国新一轮财政扩张法案已经开始实行，未来一方面有较大可能在供给侧推动美国先进制造业企业加速在本土建立产能并创造更多就业岗位，另一方面也将通过对居民的大规模减税直接增加美国居民的收入。其二，持续高利率环境下美国房地产市场表现较弱并影响房租涨幅。而在鲍威尔上周发言后10Y美债收益率时隔一年首度回落至4.0%以下，随
着长端利率环境压降，美国房地产市场也可能在未来迎来一定升温。此外，前期加征关税对耐用品价格的传导仍在持续；中美第二轮关税缓和期即将结束，中美贸易终局走向何处亦将对美国经济造成较大影响。总结来看，美国核心CPI9月尽管小幅回落，但后续仍有可能随着两项因素的修复以及基数的回落而在明年上半年迎来一定程度的反弹，中短期内美国核心通胀仍将面临一定的上行压力。美元指数可能受美国经济热循环、非美发达经济体货币宽松两因素推动而获得更大的反弹动能。
需求疲软不支持再通胀，日央行或转向偏松立场。日本9月CPI同比上行0.2个百分点至2.9%，核心CPI（除生鲜食品及能源）同比下行0.3个百分点至3.0%。今年以来日本零售持续降温，尤其是三季度以来，日本零售指数和食品饮料、汽车等分项同比加速下行。近期日元虽有所贬值，但相对2023-2024年贬值幅度仍较小，食品通胀可能持续回落，短期陷入再通胀的压力不大；预计随着零售可能持续走弱、通胀或逐步回落的数据演绎，日本央行可能转向偏松立场，日元汇率难以获得走强的有效支撑。
风险提示：美联储降息速度、幅度不及预期风险。