2025年1-7月工业企业利润分析：利润增速磨底，“反内卷”略见成效

（以下内容从中国银河《2025年1-7月工业企业利润分析：利润增速磨底，“反内卷”略见成效》研报附件原文摘录）
8月27日，国家统计局发布：1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%（前值-1.8%）；实现营业收入78.07万亿元，同比增长2.3%（前值2.5%）。7月利润当月同比下降1.5%（前值-4.3%），工业企业利润降幅连续收窄。
工业生产保持韧性，价格和利润边际改善。从量、价、利润率三要素来看，7月生产的韧性是带动企业利润降幅收窄的主要动能，同时PPI和利润率边际改善促进利润回升。7月工业生产保持韧性。7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，虽然同比增速下滑1.1pct，但7月一是生产淡季，二是从历史季节性上来看，仍然高于过去5年历史值。同时在关税谈判还没有预期的情况下，“抢出口”和“抢两新”带动整体工业增加值。7月我国出口商品增速为7.2%，高于过去十年出口增速同期均值（3.6%）。PPI呈现边际改善，7月PPI同比下降3.6%，降幅与上月相同，环比降幅收窄。“反内卷”在一些原材料价格中有所体现，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比上月分别收窄1.9pct、1.5pct、0.8pct、0.3pct和0.1pct，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14pct。利润率边际改善，1-7月利润率累计录得5.15%，环比持平前值，同比跌幅为0.25pct（前值-0.26pct），跌幅有所收窄。分结构来看，电力、热力、燃气及水生产和供应业的利润率上行（本月6.92%，前值6.79%），制造业持平，而拖累最大的为采矿业。
库存增速继续磨底。1—7月产成品存货达到6.67万亿元，同比增长2.4%（前值3.1%），名义库存增速继续放缓。目前企业或选择在生产和销售中维持“紧平衡”的态势，根据需求变化随时动态调整生产水平，并将库存水平保持较低位置。若出口和内需订单较多就提升生产幅度，反之亦然。因此，在内需没有大幅回暖以及外部环境没有明显稳定的情况下不急于提高库存水平。从PMI上来看，原材料库存指数下降0.3pct至47.7%，产成品库存指数下降0.7pct至47.4%。
企业降本维持利润。1—7月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.57元，同比增加0.24元；每百元营业收入中的费用为8.38元，同比减少0.08元。成本是工业企业在生产产品时候产生的，而费用是企业在日常运营中所产生的，因此单位费用的下降意味着企业精简运营过程中的损耗。同时7月应收账款平均回收期为69.8天，同比增加3.7天，环比持平；产成品存货周转天数为20.5天，同比增加0.2天，环比增加0.1天。
高技术制造业和“两新”行业利润扩张，消费制造业表现相对低迷。高技术制造业引领作用明显。7月高技术制造业利润由6月份下降0.9%转为增长18.9%，引领作用明显。其中航空航天器及设备制造行业利润增长40.9%，半导体相关行业和生物医药相关行业利润均实现较快增长。“两新”政策持续带动利润改善。在大规模设备更新相关政策带动下，电子和电工机械专用设备制造、通用零部件制造、食品饮料烟草及饲料生产专用设备制造等行业利润快速增长；消费品以旧换新政策带动下，计算机整机制造、智能无人飞行器制造、家用清洁卫生电器具制造等行业也保持较快上升。不过下游消费品制造业利润相对低迷，造纸业、纺织服饰业、酒饮料等均同比负增；汽车制造业在6月利润回升后，7月再度转为下降。
展望未来，7月企业利润延续了6月反映了结构性修复信号：在外部环境改善和内部政策加力的背景下，部分行业企业利润出现改善。我们认为下一步主要观察三个方面，一是内需扩张相关政策延续性。预计设备更新、消费品以旧换新等政策仍将加码，同时关注扩大服务消费的政策措施。8月27日，商务部副部长盛秋平在国新办新闻发布会上指出，接下来要台扩大服务消费的若干政策措施，统筹利用财政、金融等手段，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量。二是“反内卷”政策的落地情况，尤其是针对制造业价格竞争和利润空间压缩的治理举措，从目前来看，部分上游行业的价格已经出现回升，但中下游行业的“反内卷”仍需更多支持。三是外需与地缘风险，短期来看，中美处于贸易政策的窗口期，同时地区局势升级风险有限，关注中美贸易谈判进展及美联储降息信号对外需环境的影响。
映射到投资上，短期经济结构性的特征依旧明显，政策支持的高端产业、原材料行业仍是景气重点。一方面，“反内卷”的持续落地将利好相关的上游原材料和产成品行业。另一方面，A股市场的上行叠加政策对服务消费的支持，有助于进一步刺激居民消费，带动消费动能释放。在全球不确定性加剧的背景下，中国资产的确定性溢价有望持续提升。