【券商聚焦】中泰证券维持雅迪控股买入评级 指海外业务打开弹性空间

金吾财讯|中泰证券发布研报指，雅迪控股(01585.HK)2026年上半年业绩符合预期，海外业务打开弹性空间。该报告维持公司“买入”评级，未给出具体目标价。26H1公司实现营业收入182.36亿元人民币，同比下滑5.0%；归母净利润12.01亿元人民币，同比下滑27.2%；综合毛利率17.74%，同比约下降1.9个百分点。利润降幅大于收入降幅，主要扰动来自新国标初期产品储备与终端真实需求偏差导致渠道补贴与库存消化压力加大、模具与新品开发费用前置，以及高端新品牌仍处战略投入期。 分业务看，电动自行车收入同比约-33%、销量同比约-38%，单车ASP（不含电池等）同比约+8%；电动踏板车收入同比约+69%、销量同比约+64%，ASP同比约+3%；电池及充电器收入同比约-17%，零部件收入同比约+122%。高端与海外相关产品占比继续提升，中高价带结构与2025年大体相当。海外、toB与三轮等业务26H1延续双位数增长，并继续贡献中高均价与毛利。 海外方面，26H1海外销量已基本追平上年全年水平，客单价同比抬升；东南亚与新兴市场分化推进，部分市场出现爆款并加快渠道打开。海外仍处能力建设投入期，但亏损较去年明显收窄，全年海外目标维持高增。 盈利端，26H1单车毛利424元人民币，25H1为428元，基本持平；毛利率下滑主因新国标切换期对经销商终端补贴冲减收入及国标车型成本较高。26H1模具投入与经销商补贴合计约4-5亿元一次性影响，叠加25H1以旧换新政策红利形成高基数。报告预计2026/2027/2028年归母净利润为26/32/37亿元人民币，对应9/7/6倍市盈率，此前2026/2027年净利润预测为33/37亿元，下调主因新国标切换对需求及利润的影响大于预期。风险提示：新国标动销与利润修复不及预期、行业价格竞争加剧、海外与新品牌投入超预期、原材料价格与汇率大幅波动。