【券商聚焦】开源证券维持锅圈买入评级 指公司差异化优势明显

金吾财讯|开源证券发布研报指，锅圈(02517.HK)发布2026半年报，实现收入39.5亿元(人民币，下同)，同比增长21.8%；归母净利润2.1亿元，同比增长15.2%。公司构筑规模供应链与中低毛利商业模式两大壁垒，强管控、高性价比定位契合下沉市场需求，差异化优势明显，维持“买入”评级。因短期拓店略低于预期，该行小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.9(-1.2)、6.1(-2.0)、7.6(-2.5)亿元，同比增长12.9%、25.1%、23.9%，当前股价对应PE为9.6\7.7\6.2倍。 门店拓展方面，截至2026年6月末公司门店总数达12198家，同比净增1798家；其中乡镇门店3377家，同比净增1101家，上半年闭店率低于3%。公司展望2026年末门店总数预计超13100家，即全年新增1534家以上，下半年新开门店以大店模式为主，预计闭店率低于4%。收入结构上，2026H1向加盟商销售产品31.7亿元，同增22.0%；其他渠道销售产品6.8亿元，同增21.2%；续存一年以上老店产品销售收入25.8亿元，同比增长7.4%。 会员线上运营方面，2026H1注册会员数达8200万人，同比增长63.0%，会员消费金额占比达73.2%，同比提升12个百分点。抖音账号矩阵实现超69.7亿次曝光，同比增长117.8%，门店抖音GMV达9.1亿元，同增97.2%。公司2026H1毛利率21.5%，同比下降0.6个百分点；销售费用率、管理费用率分别为9.7%、6.2%，同比分别变化+0.2、-0.2个百分点。公司派发中期股息1.28亿元，上半年回购股份1.92亿港元。 风险提示：门店拓展不及预期、竞争加剧、宏观经济波动等。