【券商聚焦】信达证券维持老铺黄金“买入”评级 指业绩增长亮眼品牌势能向上

金吾财讯|信达证券发布研报指，老铺黄金(6181.HK)2025年及2026年第一季度业绩增长亮眼，品牌势能持续向上，维持“买入”评级。2025年，公司实现收入273.03亿元人民币，同比增长220.3%；净利润48.68亿元人民币，同比增长230.5%；经调整净利润50.29亿元人民币，同比增长234.9%。2026年第一季度，公司预计实现收入165.0-175.0亿元人民币，净利润36.0-38.0亿元人民币。此外，公司2025年派发末期股息每股11.95元人民币。 研报核心投资论点聚焦于公司业绩高增长及盈利能力提升。2026年第一季度收入已超过2025年上半年水平，表现靓丽；利润端表现或优于收入端，主要得益于毛利率提升。公司通过增大备货控制存货成本，并于2025年10月和2026年2月进行提价，进一步支撑毛利率。2025年毛利率为37.6%，但调价后已回到40%以上。 渠道质量显著提升，品牌出海推动境外收入高增。2025年，线下渠道收入226.5亿元人民币，同比增长204.0%；线上渠道收入46.6亿元人民币，同比增长341.3%。线下同店收入同比增长160.6%，期末门店数为45家，较2024年底净增9家。分地区看，中国内地收入233.6亿元人民币，同比增长205.4%；境外收入39.4亿元人民币，同比增长361.0%，受益于渠道拓展和品牌全球影响力扩大。 会员规模快速扩大，品牌势能强劲。截至2025年底，忠诚会员数达到约61万名，同比增长74.3%。与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际奢侈品牌的消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，品牌高端定位鲜明。 盈利能力提升，单店经营杠杆持续优化。2025年销售费用率、管理费用率（含研发）分别同比下降3.0个百分点和1.5个百分点，财务费用率同比上升0.2个百分点。随着同店销售快速增长，费用率下降带动净利率提升。 盈利预测方面，预计2026-2028年公司归母净利润分别为92.1亿元、124.5亿元、162.0亿元人民币，对应市盈率分别为9.6倍、7.1倍、5.5倍。风险因素包括消费疲软、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期、金价大幅下跌。