【券商聚焦】华泰研究维持小鹏汽车-W(09868)“买入”评级 目标价100.70港元

金吾财讯| 华泰研究发布研报指，小鹏汽车-W (09868.HK) 2025年第四季度首次实现单季度盈利，归母净利润3.8亿元，同环比扭亏为盈，业绩超出预期。核心驱动因素为规模效应增强、技术研发服务及碳积分等高毛利业务贡献提升。报告维持“买入”评级，目标价100.70港元。 报告核心投资论点聚焦公司基本面改善与增长催化剂。财务方面，2025年公司实现收入767亿元，同比增长88%；归母净利润亏损11亿元，同比减亏80%。25Q4整体毛利率达21.3%，环比提升1.2个百分点，主要受益于产品结构优化、服务及其他业务毛利率高达71%的拉动，以及技术自研降本。费用管控持续优化，25Q4销售及管理费用率同比降低1.7个百分点。 业务进展上，公司计划2026年内推出4款全新车型，覆盖大型车与紧凑型品类，所有新车均面向全球市场并支持“一车双能”。旗舰级大六座SUV小鹏GX将于第二季度上市，提供纯电与增程双动力，为L4级智驾硬件首发量产车型。Robotaxi业务计划年内推出三款车型并启动试运营，基于第二代VLA模型底座。技术层面，公司发布VLA 2.0，以统一基础模型打通感知、推理与动作执行，弱化对高精地图依赖；自研图灵芯片为模型上车提供算力支撑。同时，VLA 2.0技术栈已在IRON人形机器人上跑通，公司目标于2026年底实现新一代IRON量产，优先在商业场景落地。 估值采用分部估值法，汽车销售业务给予0.95倍2026年预测市销率，机器人业务估值360亿元，Robotaxi业务估值233亿元，大众合作带来的技术输出估值208亿元，综合市值约1693亿元，对应目标价100.70港元。报告提示风险包括消费需求不及预期、供应链短缺、产品发布及订单不及预期。