如何理解和应对当前市场？

上半年的中国资本市场，堪称光怪陆离。

银行股涨得投资者们瞠目结舌，微盘股成了咱们自己的纳斯达克。

曾经有些基金经理认为香江是一条重要的能力边界，然后他到现在也没回本。在南下资金的钞能力之下，几只新消费都有了几分2020年核心资产的神韵。

很多人没想到，2025年的第一支翻倍基来自创新药，而年内机器人主题的基金一度回撤了超过30%。

听起来似乎是惊心动魄的一年，但实际上今年市场整体的波动率收敛到了一个令人咋舌的地步。

基金指数（000011）的成份股是所有在上交所上市的基金，反映了基金的价格整体变动状况，从五月中旬以来，几乎就是一条直线。

但看似混乱无序的行情背后，其实也自有一套值得梳理的逻辑。我将之梳理为三个叙事：低利率时代、国家队托底和充沛的流动性，新经济景气和旧世界压力共存。

高股息和多元资产配置是低利率时代的正解

2025年的中国，一切资产的定价逻辑都在被低利率环境所重塑。

在名义利率快速下行后，投资者们对于资产的回报预期并未同步下调，反而加剧了存量资金对“稳收益”的渴求。票息萎缩之后，投资者开始寻找可以“替代利率”的锚。

传统估值模型中，利率下行常被解读为“提估值”的信号，但2025年开始，市场对这个逻辑变得更加分裂。利率的边际下行，带来的更多是估值的边界收缩，而非系统性扩张。原因在于：一方面，成长资产的贴现优势递减；另一方面，盈利兑现的不确定性放大了对现金流稳定性的偏好。

所以我们看到，银行、运营商等被视为低经营风险的高股息资产，表现远远强于其他的高股息资产。

这类公司凭借着稳定现金流+高股息+低贝塔的三位一体的属性，成为机构投资者的底仓核心。

进一步来看，由于复杂的外部环境，REITs、黄金、大宗商品等“次核心”资产，越来越开始在资产配置中承担起战术对冲与收益增强的功能，替代传统股债配置。

很多基于多元资产配置的资管产品，在过去一年复杂的市场环境下，跑出了惊艳的持有体验。越来越多的财富机构和资管机构，开始意识到多元资产配置的广阔前景。

FOF、REITs、黄金、商品、海外债、权益ETF，这一套“多资产拼盘”模式之所以开始爆发，不仅是因为市场不再容忍单一资产的大幅回撤，更是因为低利率带来的票息萎缩与估值敏感性下降，迫使资金结构性转向“收益可兑现、波动可承受”的资产。

换句话说，在这个阶段，估值的再定价不是建立在高增长故事之上，而是建立在“现金流可信 + 流动性稳健 + 分散风险”的资产组合之上。这才是2025年市场真正的结构性特征——不是牛市，也不是熊市，而是一个配置时代的起点。

国家队是宽基指数进入低波动区间的关键

如果说低利率时代重塑了资产价格的内在逻辑，那么国家队的“结构性维稳”与流动性环境的持续宽松，则构成了A股市场在外部冲击下仍得以企稳的制度性基础。

中央汇金、中国国新等机构合计持有超1万亿元的ETF资产，主要集中于沪深300、上证50等宽基指数。仅在2025年4月初，市场因关税冲击陷入恐慌时，国家队便通过ETF净买入300亿元以上，配合高频的政策表态与央行流动性支持，成功稳定指数于3300–3400点平台。

更重要的是，这种结构性托底并非短期操作，而是一种近乎“无限火力”的制度安排。

2024年下半年以来，央行通过回购再贷款、证券基金互换便利（SFISF）等再贷款工具，向包括中央汇金、国有资本平台在内的“国家队”体系提供低成本、可循环、封闭运行的资金支持。尤其是“必要时提供充足再贷款”的官方表态，本质上就是一个“无上限”的流动性承诺，相当于为A股核心资产打上了央行信用背书。

这种机制性保护的逻辑是明确的：国家队不再简单追求“抄底收益”，而是在估值合理但情绪错杀时，以ETF为工具释放“非价格化”的托底信号。其资金来源不再依赖市场流入，而是建立在央行再贷款 + 政策导向性银行贷款的制度保障之上，形成了央行兜底、汇金执行、ETF传导、机构跟随的闭环体系。
从结果看，这种“类平准基金”式的结构大大压缩了宽基指数的波动空间。2025年4月，在关税冲击的背景下，沪深300相关ETF单日净流入超300亿元；随后十个交易日内指数稳定回升，体现了明显的“市场底”效应。

张瑜的判断极具代表性：悲观已经失效，因为指数的双侧分布不再对称——向下的空间被资金托底封死，向上的弹性取决于基本面恢复。

2025年5月，再贷款工具统一优化，总额度提升至8000亿元，使用条件进一步放宽。市场逐步意识到，宽基指数正在进入一个由政策与资金共同“低波化”的时代。

低波动时代的来临，不只是市场短期特征的改变，更标志着A股正在从一个“交易驱动型市场”转向“配置驱动型市场”。

宽基指数波动率的收敛，实际上重构了资产的风险收益特征。对长期资金而言，这意味着一个明确的信号：

A股的制度稳定性正在增强，风险尾部收敛，配置确定性上升。特别是在低利率环境下，当无风险利率逼近1.5%、中长期利差压缩到极致时，高股息、稳定波动的核心资产成为了真正意义上的“债券替代品”。

这也是为何沪深300、A500指数ETF（159351）等宽基指数，正在得到机构的重点配置。它们不仅代表了A股的“价格锚”，也因其流动性、覆盖度、行业广度，被重新定义为配置型资产。

一边是国家队的持续买入，另一边是FOF、养老金、保险资金等中长期力量的战略性建仓，共同构成了“指数不贵+结构托底”的新时代配置逻辑。

长期资本对A股的重塑，，意义是脱胎换骨的。

A股正站在一个新起点上：在利率长期下行、制度性托底、资本结构优化的大趋势下，一个“低波动、慢复苏、高分红、重配置”的资产市场形态正逐步成型。换句话说，A股正在变得“可以信任”，而这，才是所有结构性进化中最具决定性的那一部分。

新旧转换的挑战和机遇

具体到行业上看，今年资本市场还是呈现出一种冰与火共存的割裂感。

一方面，算力基建、人形机器人、储能与低空经济等“新质生产力”相关板块在政策、预期与资金的三重驱动下持续上攻，成为穿越宏观弱复苏周期的高景气主线；另一方面，房地产链条、银行信用、建材与可选消费等“旧经济”板块则深陷资产负债表收缩周期，成为存量经济自我修复的代价承担者。

这正是新旧经济切换期的典型特征：宏观流动性是充裕的，但结构性流动性是有方向的。政策资金正以产业升级的名义，绕过“沉没成本”部门，直接注入“未来确定性”赛道；而金融系统则用低利率托底、再贷款兜底的方式，为这个转换过程尽可能延长缓冲期。

对于投资者而言，这既是风险，也是一种罕见的结构性机会。低利率环境与政策托底所带来的，是一个“可防守、也可进攻”的窗口期：一边是高股息资产提供的底仓安全垫，另一边是新经济景气线索带来的高弹性上行空间。真正的挑战在于识别哪些资产已获得制度性保护，哪些行业则仍需等待周期性出清。

A股的下一轮定价体系，正是在这一轮结构分化中慢慢建立起来的。资产定价将不再以“宏观水位”为唯一锚点，而更依赖于产业结构、政策倾斜和资本效率的动态演化。

在这种环境下，一旦景气度得到确认，新经济资产的表现往往会呈现出极具爆发力的资金共振效应。不是因为它们估值多便宜，而是因为充沛流动性正在寻找“成长性确定、风险可叠加”的锚定对象。

从算力到机器人，从新消费到创新药，无一不是在确认产业趋势之后，迎来大体量资金的密集进场。2025年上半年，我们已数次看到这种微观流动性在行业之间“排浪式”切换的路径。

向前看，新经济最具决定性的两条主线只有——高端化与出海。

在“卡脖子”与成本曲线双重挤压中，国产替代早已从简单复制过渡到性能追赶+定价权争夺。无论是 GPU、光模块还是机器人减速器，中国厂商正以更快的迭代速度、接近国际一流的良率和成本控制切入全球供应链高地，越来越多行业的deepseek时刻在涌现。

与此同时，全球需求碎片化与地缘摩擦升温，使中国“性价比+交付速度”模式在海外市场获得新增口碑。消费级无人机、智能电车、小家电等出海的大获成功，都在验证中国制造→中国设计→中国品牌的价值链升级路径。

更深一层地看，新经济并非凭空生长，而是在中国高度成熟的产业体系中“内生演化”出来的结果。

当工程师的创造力，与政策的引导力、资本的追逐力三者汇流，便形成了今天我们看到的“新质生产力”主线。

景气验证→估值扩张→供给加速→价格分化，是未来新经济赛道的典型走势，而高波下的回撤窗口将成为长期资金加仓良机。

应对结构转型，我们的投资策略

在这样的市场结构演进背景下，如何构建“能穿越周期、可防可攻”的资产配置组合？

我们主理的两组基金投顾策略——安平稳进与安平锐进，正是基于对上述宏观环境与市场结构的理解而设计。

它们分别服务于两类投资需求：

一类投资者希望通过多元资产配置，在控制回撤的同时实现稳健增长；

另一类投资者则更看重中长期权益资产的性价比，希望通过定投节奏博取长期超额。

安平稳进：在多元配置中寻找稳健穿越

面对低利率与资产定价结构重构，安平稳进的核心策略是以固收类资产为底仓，结合黄金、REITs、大宗商品等具备抗通胀与非相关属性的品种，构建抗风险能力较强的资产拼图。

截至2025年6月，该组合维持了约60%-70%的固收中枢，配合10%-20%的权益与5%-15%的商品资产。从实际持仓看，稳进组合中包含了城投债、政策性金融债基金等中高等级信用资产，以及少量商品主题基金，用以在市场波动中平滑净值路径。

这类组合适合资金使用周期在1年以上、希望兼顾回报与稳定的投资者。累计收益率已达到11.5%，年化近7%，在当前利率环境下表现稳健。

安平锐进：择时定投，捕捉结构性成长

而对于愿意长期参与、能够承受市场波动的投资者，我们设计了安平锐进组合。其特点是定投制、逆向建仓、结构清晰，以沪深300、中证A50、红利低波等宽基ETF为核心，同时择机布局医药、出海制造、新能源等新经济高景气方向。

组合的选基思路偏左侧，力求在市场调整时构建性价比优异的权益资产池。从当前结构看，锐进组合权益仓位已上行至80%以上，这反映出当前策略对“低波动平台期中逐步复苏”的判断。

今年以来，随着市场成交结构稳定、国家队流动性托底确认、估值性价比逐步提升，锐进组合加大了中证红利、沪深300、创业板低估值板块的定投比重。累计收益已超13%，远高于同类偏股组合，持有体验稳定且回撤控制得当。

我们希望构建的，不仅是一套基金的组合，更是一种投资的“陪伴体系”。

无论是一次性投入的稳进，还是定投为主的锐进，背后都有一套明确的策略体系与实时的主理人响应机制。我们通过社群陪伴、调仓透明、动态回顾，帮助投资者理解持仓逻辑、减少行为误差，真正做到“知其所以投”。

我们相信：在这个低波动、高配置权重的新时代，个人投资者最重要的不是追逐热点，而是拥有一套“可理解、能执行、有陪伴”的投资方案。$安平锐进(TIAA026152)$ $安平稳进(TIAA026153)$