长配有色金属II

一直说重新聊一聊有色，趁着仓位较低没什么压力，今天把欠的债还一还，重点聊一聊贵金属里的白银。
众所周知，过去千年中白银涨跌大多数时间里是跟随黄金一起被当作避险资产的，比如在过去的5-10年里，尤其是2022年10月之前，白银的走势与黄金高度重合，我也是在这之后慢慢开始和各位聊黄白越来越多，尤其23-24年由于A股熊市确认，我大部分时间股票都是轻仓或空仓，所以黄白期货玩的时间占比很多。但从24年开始，黄白的走势开始分化，诚然，黄金当前和未来超级牛市的核心逻辑已经完全发生变化，这一点过去一年我写过很多长文，这里不再赘述，而白银从基本面上看，并不具备这些逻辑，尤其从产量上看，黄金每年全球的产量完全不足以满足各国央行的购买力，而白银作为伴生矿，它的产量却很惊人，所以近两年白银除了保证金银比不过度被拉开外，它更多还是被市场贴上“工业金属”的标签。如果按工业金属看待，那么它和铜铝原油这些大宗一起会在全球走经济衰退时期普遍低看一眼，自然在这个阶段白银就会弱于黄金。从供需关系上看，唯一值得肯定的是，虽然白银产量很大，但过去十几年间，它在全球每年的供应总量上一直保持不变，零增长和高消耗是基本面上为数不多的亮点，尤其20年之后全球实行碳中和，以我们为首的绿色能源产业链扩张迅速，2025年光伏行业用银量预期在7500吨左右，占工业总需求的34%，并且随着电池继续的升级，耗银量还将再提升40%-100%。虽然光伏产业自去年开始已经进入高度内卷阶段，且行业加速在推进少银化，但未来5年左右，行业对于白银的消耗依然将维持3-5%的年增速；其次从市场规模看全球黄金总市值20万亿美元左右，而白银只有2万亿不到相差10倍，这也是金银比极限很少突破100:1的一个估值依据，市值差别巨大，原则上白银的波动和投机性就更强，这在过往无数岁月中也已经形成了传统观念。
自从24年以来，白银的波动开始不再像以往那样涨跌均是黄金的2-3倍，包括很多内盘白银期货给到的杠杆比例也一路在下降，我印象里20年之前白银延期T+D我做过超过20倍的杠杆，而现在只有12-14倍。这里明确一点，没人能确定原因，本文的核心也只能尝试阐述个人观点，即我依然认为在未来某个时段，白银的弹性会重新被全球认可，恢复它的高弹性和高投机性。
25年一转眼已经走完了1/3，这个高波动我始终没有见到，假设未来白银行情兑现，那么有一个大前提是绕不开的，那就是黄金再次起飞，没有黄金的强支撑，白银单独走高弹性的概率微乎其微。长期看，comex白银突破35大关我认为是迟早的事情，能否将金银比拉回至70:1（目前是100:1），需要多重因素触发。比如当前白银ETF的持仓量对比黄金过小，而国际上的投机资金目前看更青睐于加密货币，如果未来美股、美债、美元、加密货币等等风险资产再一次大幅度下跌，甚至比之关税有更大的风险出现并冲击固有的全球资产配置体系，我认为白银的高弹性有机会再次出现，届时能否突破35美元大关是关键，这个点位就像黄金当初2300一样，一旦突破就开启大周期上涨。如果全球资产配置重估都不能让白银强势崛起，那我能想到的就只剩工业需求一途，如此需要后看3-5年，从长计议。
逻辑上白银今天算是聊的比较透了，结合我对外围宏观层面的观点，用心的人应该已经能捋出一条逻辑线，不要试图问确定性的结论，没走出来之前都是个人观点，越是大周期的东西，想碰，越要站在高处看得懂，看不懂就别碰。二级市场层面，白银我个人看中的相关标的去年私域里就给过了，前阵子还二次整理过，自己选你认为好的，看涨周期很长，2年起步，黄白皆如此。
最后回到我去年六月就写过的那篇文章：“长配有色金属”。到此刻快满一年，观点没有变化，细节更清晰了一些。黑色系依然深不见底，不建议碰；铜铝原油为代表的工业金属受制于经济，偏空偏弱一些，可以碰做波段，但不建议长持；攻击性最好的我个人依然建议是黄白，然后是小金属，这里要注意买点，高弹性的东西跌起来-30%到腰斩都有可能，涨价因素已经起飞的锑、锗、钼，以及战略储备的钨、锡、铋、稀土都要重视，有色里这部分我会重点长期波段持有。最后说下能源金属里的锂和小金属里的磁材，锂电我个人很排斥，和光伏类似；磁材我个人很喜欢，因为机器人产业链对这东西必不可少，但单体需求量却又只有1-2公斤又不多，我长配的持仓里目前不包括它们，有机会我会加一点，各位如何选择就见仁见智，切记买认知内的东西，你才拿的住。$赤峰黄金(06693)$ $章源钨业(SZ002378)$ $成飞集成(SZ002190)$