普祥健康净利率下滑：超七成收入依赖三家医院，银发经济前景不错

《港湾商业观察》施子夫

近期，普祥健康控股有限公司（以下简称，普祥健康）向港交所提交上市申请，联席保荐人为申万宏源香港和农银国际。

天眼查显示，普祥健康国内运营主体为普祥医疗投资集团有限公司，成立于2004年6月。招股书介绍，公司是以专业医疗能力为核心的医养结合服务提供商。不同于传统的养老资产运营，致力于为社区中老年人提供包括临床诊疗、康复护理、安宁疗护及其他延伸服务在内的一体化服务。

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市场空间不错，华北收入增速靠前

根据灼识咨询报告显示，按2024年体系内收入*计，公司在华北地区医养结合服务提供商中排名第二。值得关注的是，同一数据显示，2022至2024年间在该地区前五大医养结合服务提供商中收入增速排名第一。2024年，公司的老年患者比例在市场前五大服务提供商中排名第一。

普祥健康目前在北京等人口密集且老龄化程度较高的区域战略布局了13家医疗机构网络，其中包括6家自营医疗机构、5家托管医疗机构及2家投资医疗机构。值得注意的是，其中11家坐落于北京，按照位于北京的非三级医院的医疗机构数量计算，公司在医养结合服务提供商中排名第一。这些医疗机构分布在6个城区，合计约占北京市总人口的60%。

服务于银发经济领域，随着老龄化趋势越发严重，行业的经营前景也值得乐观。

根据灼识咨询报告的数据，按收入计算，中国医养结合服务的市场规模预计将从2024年的2638亿元人民币增至2034年的6951亿元人民币，复合年增长率为10.2%。此外，根据同一资料来源，按收入计算，华北地区医养结合服务的市场规模预计将从2024年的271亿元增加至2034年的800亿元，复合年增长率达11.5%。

同时，中国拥有庞大且快速增长的中老年人口。根据国家统计局数据显示，60岁及以上人口持续快速增长。2019年该群体规模为2.539亿，占中国总人口18.1%；至2024年已增至3.103亿，占比达22.0%。展望2034年，预计老年人口将显著增长至4.379亿，占全国人口33.1%。这一人口结构巨变意味着15年间老年人口比例近乎翻倍，凸显中国老龄化进程加速。

此外，随着人口老龄化程度不断加深，我国失能老年人口数量持续攀升。2019年我国失能老年人口约为4240万，到2024年已增长至约4710万。据预测，到2034年这一数字将进一步上升至6510万，这将为医疗、康复及养老服务领域带来巨大的需求增长空间。

根据中研普华产业研究院《2025-2030年医养结合产业深度调研及未来发展现状趋势预测报告》显示，2025年行业市场规模突破1.8万亿元，较2024年增长22%，预计2030年将冲击3.8万亿元，年复合增长率达12%-15%。

2025年，国家卫健委将“医养结合”纳入《“十四五”健康老龄化规划》核心指标，明确要求到2025年医养结合服务覆盖率达90%，全国医养结合机构总数突破9000家，床位数年均新增约25万张。北京、上海等地试点“医养结合进社区”计划，居民购买可享最高70%补贴;深圳将医养结合服务纳入医保报销范围，单次报销比例达80%。

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净利率下滑，超七成收入依赖三家医院

在往绩记录期间，普祥健康收入主要来自医养结合业务，及供应医疗设备及耗材。具体而言，在医养结合分部，公司通过经营自有医疗机构、提供医养结合服务，以及管理和运营托管医疗机构并收取管理费来产生收入。公司亦向托管医疗机构及其他医疗机构供应医疗设备及耗材并从中获取收入，从而延伸医养结合价值链，以提升服务连续性并优化供应链协同效应。

2022年-2024年（报告期内），公司医养结合业务收入分别为2.46亿元、4.10亿元以及4.81亿元，占营收比重分别为96.4%、97.1%以及96.2%；供应医疗设备及耗材收入分别为912万元、1213.6万元以及1918万元，占营收比重分别为3.6%、2.9%以及3.8%。

报告期内，普祥健康实现营收分别为2.55亿元、4.22亿元以及5亿元，销售成本分别为1.90亿元、3.27亿元以及3.83亿元，净利润分别为3884.4万元、3922.7万元以及4388.2万元，净利率分别为15.2%、9.3%以及8.8%，收入增长率分别为不适用、65.4%以及18.6%，毛利率分别为25.7%、22.5%以及23.5%。

显然，公司营收和净利润持续增长之际，净利率和收入增长率呈下降确实，而毛利率则有所波动。

值得关注的还有，尽管公司有13家医疗机构，但收入的七成多依赖于其中3家。

招股书显示，普祥肿瘤医院、普祥中医院及大黄庄医院是公司的旗舰医疗机构，在往绩记录期间合计贡献了大部分收入。于2022年、2023年及2024年，这三家医院收入合共分别为1.36亿元、2.93亿元及3.66亿元，分别占相应年度总收入的53.2%、69.4%及73.2%。

与此同时，普祥中医院的部分指标则呈现下滑趋势，报告期内，次均门诊费用分别为2297.8元、1284.8元以及1241.9元，次均住院费用分别为29423.6元、27395.6元以及24851.3元。普祥肿瘤医院和大黄庄医院该两项数据总体向上。

公司表示，2022年的次均门诊费用高于2023年及2024年。这是由于普祥中医院运营初期以皮肤科作为主要专科。皮肤科治疗的单次就诊费用通常较高，从而推高了2022年的平均水平。随着该医疗机构逐步调整服务结构，增设具有差异化定价体系的科室，后续年度的次均门诊费用自然呈现下降趋势。

有市场人士分析称，超七成收入依赖于三家医院有利有弊，利的方面说明消费者对其这三个平台较为认可，弊端是可能随着竞争加剧，一旦其中出现情况，可能会对公司业务产生较大不利影响。与此同时，公司应该迅速把其他10家医疗机构做起来。

招股书坦言，若普祥肿瘤医院、普祥中医院及大黄庄医院的运营受到任何干扰，例如自然灾害、负面舆论、监管行动或其他原因，可能会对公司的业务、经营业绩及前景造成重大且不均衡的不利影响。由于公司未必能够成功识别或实施扩张计划，未来的增长和财务表现仍可能依赖于上述医疗机构的发展能力，包括提升其临床质量以及拓展服务范围的能力。如果未能持续保持普祥肿瘤医院、普祥中医院及大黄庄医院的服务标准，或未能使其具备与其他医疗机构有效竞争的能力，公司的增长潜力及业务前景可能会受到重大不利影响。

对于此次IPO，公司拟将募资用于拓展公司在中国内地及海外地区的业务；将医养结合服务走宽、走深；推进业务流程的数字化和智能化工作；实施多元化支付和结算系统；营运资金及其他一般企业用途。（港湾财经出品）