天顺风能2026年中报：海工订单放量驱动净利倍增，"陆转海"战略进入收获期

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断

2026年中报将上半年定位为"十五五"规划开局之年，也是中国海上风电从规模化扩张迈向高质量跃迁的起步之年。根据国家能源局数据，2026年上半年全国风电新增并网容量38.62GW，同比减少12.77GW；截至2026年6月底，全国风电累计装机容量达到679GW，同比增长18.5%。"十五五"规划纲要明确到2030年海上风电累计并网装机规模达到100GW以上，较"十四五"末翻一番。

对比2025年年报，管理层将2025年定义为"新旧动能转换、迈向高质量发展的关键之年"，强调"从调整整合到提质增效、从战略聚焦到赛道拓展"的务实转变。2026年中报则进一步将战略重心聚焦于"持续深化战略转型与全球化布局"，面对"行业结构性调整与周期性波动"保持"战略定力与经营韧性"。

核心战略主题

二、业务板块表现与策略

海工装备：从产能建设转向订单兑现

2026年上半年，风电海工装备实现营业收入4.68亿元，同比增长+126.17%，毛利率-11.59%（较上年同期下降7.65个百分点）。管理层在报告期内密集签订多笔海上风电装备订单，覆盖广东、海南、浙江、福建等海域，产品涵盖导管架、基础桩、升压站基础钢结构等类型：

• 2026年2月：金风科技浙江温州平阳1号（20套导管架及基础桩）、中广核阳江帆石二Ⅲ标段（6套导管架及基础桩）、东山县海洋牧场、浙江苍南深远海项目，合计约8.7亿元
• 2026年3月：深能汕尾红海湾六（34套导管架），约7亿元
• 2026年4月：大唐海南儋州120万千瓦项目（11套导管架及1台升压站基础钢结构），约2.8亿元；阳江三山岛三（24套导管架，中标份额80%），约4.8亿元
• 2026年6月：华能阳江三山岛二500MW项目（19套导管架及16套小管桩），约6亿元

管理层指出，公司在南方风电海工装备市场的占有率处于行业领先地位，五大海工生产基地中三个位于广东，产能布局与市场需求形成有效协同。此外，油气海工领域取得重要突破——2026年5月签订1艘FPSO船体建造合同（约5.68亿元），首艘FSO PTSC LDV项目于上半年下水、6-7月命名启航并交付。

对比2025年年报，海工业务全年实现营业收入13.74亿元（+220.10%），2025年上半年仅2.1亿元。2026年上半年4.68亿元的收入规模已超过2025年全年的一半，且订单获取节奏明显加快，从"基地建设期"进入"订单兑现期"。

陆上风电装备：主动收缩，聚焦质量

2026年上半年，风电陆上装备实现营业收入8.13亿元，较上年同期的11.74亿元下降约30.7%。管理层延续了2025年年报中"主动控制业务规模、聚焦优质订单筛选"的策略，将陆上风能装备整合为东北、华北、华中三大区域基地，淘汰落后产能，探索低效资产盘活路径。

2025年年报显示，陆上装备全年收入24.54亿元（-15.68%），毛利率仅1.61%。2026年上半年该板块毛利率为-11.59%，较上年同期下降7.65个百分点，仍处于亏损状态。管理层表示"前期调整已取得阶段性成效，业务结构和经营质量逐步改善"，并强调"加强经营性现金流管理，完善应收账款回收机制"。

零碳实业：并网容量加速扩张

2026年上半年，零碳实业实现发电营业收入6.13亿元，同比下降11.57%。但累计在运风电场容量达到2,251.4MW，较2025年底的1,783.8MW增长26.2%。2026年6月，湖北京山风电场、钟祥风电场合计新增并网容量468.4MW，将于下半年起贡献发电收入。

管理层在2026年中报中首次明确提出"开发-建设-运营-售电"全产业链布局，积极筹备成立售电公司，成立电力交易团队。同时关注到绿电直连政策（发改能源〔2026〕688号）带来的机遇，认为该政策为风电场运营企业提供了"直供+交易"的多元化收入路径。

对比2025年年报，零碳板块全年发电收入13.17亿元（+3.52%），并网容量1.8GW。2026年上半年发电收入下降主要系新增并网项目尚未贡献收入所致，但并网容量的大幅增长为下半年及未来收入增长奠定基础。

三、关键财务与经营指标分析

收入与利润

收入下降但净利润大幅增长，主要驱动因素包括：海工装备收入高增长（+126.17%）带来的产品结构优化，以及陆上装备业务收缩带来的亏损收窄。国外贸易收入同比+207.25%，表明海外市场拓展取得实质性进展。

分产品毛利率对比

海工装备毛利率仍为负值且同比恶化，管理层未在报告中解释具体原因。考虑到海工业务仍处于产能爬坡期，阳江基地2026年二季度才投产，前期固定成本摊销压力较大。发电业务毛利率下降6.11个百分点，可能与136号文执行后市场化交易电价下行有关。

资产与现金流

2026年上半年末货币资金6.44亿元，较上年末的10.31亿元下降37.5%。应收账款44.27亿元，占总资产比例15.58%，较上年末的17.58%有所下降。管理层在陆上装备板块明确强调"加强经营性现金流管理，完善应收账款回收机制"。

四、核心竞争力分析

全产业链布局与产业壁垒

2026年中报将核心竞争力概括为"深耕风电二十年的全产业链布局与产业壁垒"，延续了2025年年报中"深化产业链布局，构筑产业护城河"的表述。核心壁垒在于海上固定式及漂浮式基础产品所需的码头资源与紧邻码头的大面积生产建设用地，在全球环保法规趋严背景下此类资源愈发稀缺。

全球产能网络

2025年年报提出"7+1"全球基地网络，2026年中报进一步确认了五大海工生产基地（射阳、通州湾、揭阳、陆丰、阳江）的布局，其中三个位于广东。德国基地已完成多类大型生产设备采购，未来可具备直径14米、重达3500吨大型单管桩加工能力。2026年5月新设TITAN WIND ENERGY LIMITED（英国），进一步拓展海外布局。

研发投入

2025年年报显示研发费用5,026.78万元，较上年同期的4,286.99万元增长17.26%。2026年中报未单独披露研发费用数据，但管理层在核心竞争力分析中强调"技术创新、精益运营、整体交付解决方案"三大核心管理能力。

五、未来规划与预期

下半年经营计划

2026年中报提出下半年将坚持"制造+服务"的发展路径：在装备板块推动标准化制造与模块化交付能力建设，加大国内外市场拓展力度；在零碳实业板块加快全国布局与平台能力建设。

对比2025年年报提出的"聚焦海工装备、构建多元发展体系"和"拓展业务边界、挖掘零碳资产核心价值"等战略方向，2026年中报的表述更为具体和落地，强调"标准化制造"与"模块化交付"能力建设。

风险认知

2026年中报列示的风险因素与2025年年报基本一致，包括宏观经济风险、产业政策风险、需求波动风险。管理层对宏观环境的判断从2025年的"不确定且变幻莫测"延续至2026年，未出现明显变化。值得注意的是，2026年中报在行业分析中新增了对绿电直连政策的详细解读，表明管理层对政策变化的关注度有所提升。

六、综合结论

天顺风能2026年上半年呈现"收入收缩、利润修复"的典型转型期特征。海工装备业务从2025年的产能建设期进入订单兑现期，上半年密集签订约29.3亿元的海上风电装备订单及5.68亿元的FPSO船体建造合同，为后续收入增长提供充足储备。零碳实业板块并网容量从1.8GW增至2.25GW，新增项目将于下半年贡献收入。陆上装备业务持续收缩，但毛利率仍为负值，转型阵痛尚未完全消化。

值得关注的是，海工装备毛利率仍为-11.59%，尽管收入高增长，但盈利能力尚未转正。阳江基地2026年二季度投产、射阳基地二期扩建将于2026年完成产线调试，产能释放与订单交付的匹配度将是后续观察重点。国外贸易收入同比+207.25%表明海外市场拓展取得突破，但基数较低，能否持续放量仍需验证。

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