奥浦迈2026年半年报解读：并表澎立生物收入增155.24%，增长引擎切换为"培养基+CRO"双轮

2026年1月，奥浦迈完成对澎立生物100%股权的收购及资产过户，合并报表范围发生重大变化。2026年上半年公司实现营业收入45,369.00万元，同比增长155.24%；归母净利润12,403.26万元，同比增长230.34%。若剔除购买价格分摊（PPA）及并购金融负债公允价值变动两项会计影响，管理层披露的归母净利润约为7,468.32万元。本文以2026年半年报管理层讨论与分析为主线，与2025年年报进行纵向对比。

一、战略主题演变：从"全球拓展"升级为"培养基+CRDMO"一体化平台

2025年年报将经营环境定性为"生物医药行业在结构性分化中延续调整，行业融资与订单恢复仍呈阶段性、区域性不均衡"，当年的经营主线为"研发驱动+质量先行+精益运营+全球拓展"。2026年半年报的基调转向"生物医药行业投融资环境变化带来的市场新格局"与"产业链对降本增效和供应链安全的更高要求"，战略关键词由产品端的"国产替代、国际化品牌建设"扩展为"战略整合澎立生物、打造'细胞培养产品+CRDMO服务'深度融合的全链条业务生态"。

公司战略表述出现两个显著变化：

• 公司定位从"专门从事细胞培养产品与服务的高新技术企业"（2025年年报）扩展为"提供细胞培养解决方案和端到端CRDMO服务的高新技术企业"（2026年半年报），覆盖范围由"培养基+CDMO"延伸至"研发-生产-全球化"。
• 企业使命由"让生物药公司用最高性价比的细胞培养产品和服务"（2025年年报）调整为"通过持续创新和卓越运营，推动生物药研发与产业化进程，让更多患者能够获得高质量、可负担、可及的治疗方案"。

战略重心的转移路径清晰：2025年以产品业务为利润核心、以美国子公司为海外支点做"单点突破"，2026年起通过并购直接补入临床前CRO环节，谋求在客户管线更早期阶段锁定培养基产品使用，服务链条贯通"药效/药代/安评—细胞株构建—中试生产—商业化生产"全流程。

二、业务结构变化：CRO并表贡献近半收入，原主业保持高增长

2026年半年报将收入拆分为六个板块，澎立生物相关业务（药物临床前CRO、医疗器械临床前CRO、实验动物销售）合计贡献收入22,164.38万元，占总收入48.85%；其中药物临床前CRO业务收入18,196.95万元，占总收入40.11%，已取代CDMO成为第二大收入支柱。

收入结构从2025年的"产品+服务"两分法（产品收入30,045.50万元、占比84.73%；服务收入5,398.06万元）重构为"细胞培养产品（占45.85%）+ CRO（占48.85%）"双支柱格局。公司对此的定性是"'细胞培养产品快速增长、CRO业务并表贡献显著'的双轮驱动格局"，并称CDMO业务"体现稳步恢复态势"。

值得关注的结构性矛盾：2025年年报中CDMO服务毛利率为-51.40%，全年计提长期资产减值损失1,289.98万元，管理层明确归因于D3商业化平台产能利用率低位、早期项目向后端转化"略缓于预期"；2026年上半年CDMO收入仅增长6.72%，承载该业务的子公司思伦生物净亏损1,487.33万元（2025年全年净亏损5,474.22万元）。培养基与CRO已成为增长引擎，CDMO仍处于产能爬坡的投入期。

三、关键措施执行情况：重组落地兑现，海外加码与整合并行

对比2025年年报"经营计划"与2026年半年报"经营情况讨论"，可对各项举措的执行效果做如下检验：

重大资产重组按期落地并贡献业绩。2025年年报披露重组已于2025年12月31日获证监会同意注册；2026年1月完成资产过户，澎立生物自购买日起并表。半年报显示澎立生物报告期贡献归母净利润（自购买日至期末）3,005.35万元，经营活动现金流对合并报表形成正向贡献。需要提示的过程性事实是：2025年年报披露，时任独立董事陶化安对重组相关议案投出反对票或弃权票，理由是"公司现阶段不具有并购的必要性"。整合层面，澎立生物原实控人段继峰于2026年2月进入公司董事会并继续担任标的公司总经理，原管理团队保持稳定，客户导流、联合推广已启动。

产品管线扩张目标超额推进。截至2026年6月30日，使用公司细胞培养基产品的已确定中试工艺管线达381个，较2025年末净增54个（+16.51%），其中商业化阶段管线18个（2025年末15个）。2025年年报中"商业化项目增幅达87.50%"的高增速在2026年上半年放缓为个位数增量，但临床前管线单期净增35个，为后续阶段转化储备了项目池。

海外布局从"单点"转向"双线"。2025年年报计划"以美国子公司为战略支点，进一步扩建研发中心"；2026年上半年，公司在美国新增办公场所租赁并开始计提使用权资产折旧，销售费用同比+209.94%（含澎立并表因素）。海外业务主体美国奥浦迈2026年上半年营业收入3,550.75万元，已接近2025年全年的3,897.41万元；净利润-801.57万元，2025年全年为-1,068.28万元。CRO业务则借助澎立生物渠道覆盖美国、加拿大、英国、日本等19个国家，管理层称累计IND申报项目超800件。

定制化服务交付效率提升。2025年全年完成定制化培养基开发项目36个（其中12个进入客户中试放大）；2026年上半年承接项目65个、完成11个、其中交付放大7个。承接量显著放大反映订单需求，完成量受项目周期影响，需观察下半年结转情况。

四、核心能力建设：研发投入口径重构，专利与人才规模扩容

并表使研发相关指标的统计口径发生根本变化，对比须区分"原奥浦迈"与"合并口径"。

2026年上半年研发投入绝对额同比+50.18%，公司解释主要系澎立生物纳入合并范围；由于澎立生物CRO业务收入基数较大而研发费用率相对低，合并口径研发投入占营业收入比例下降5.59个百分点至7.99%。授权知识产权累计281项中含澎立生物全部知识产权（本期新增申请128项、获得89项），奥浦迈原口径下2025年全年新增申请仅31项，口径切换后不可直接比较。

研发成果的分布显示能力建设方向分化：培养基端围绕CHO细胞化学成分确定培养基、瞬转无血清培养基、细胞治疗用无血清培养基推出多款新产品原型，其中基于新驯化CHO-K1宿主构建的稳转株单克隆表达量由4g/L提升至8.8g/L；CDMO端完成高浓度（200+g/L）超滤渗滤平台搭建、双抗聚集体控制在0.5%以下；CRO端则围绕肿瘤免疫人源化模型、自免炎症模型、非人灵长类转化模型及DMPK/生物分析方法学平台立项建设，管理层的表述是从"实验执行型"向"平台与解决方案驱动型"转变。公司亦于2026年8月推出新一期限制性股票与股票增值权激励计划（限制性股票260万股、股票增值权5万份，首次授予85名激励对象，授予价格27.85元/股），覆盖澎立生物并表后的核心团队。

五、财务表现与经营质量：表观高增与并购会计影响并存

利润高增需分层解读。归母净利润12,403.26万元中，包含两类并购相关会计处理：购买价格分摊形成的折旧摊销及存货增值结转合计减少归母净利润1,163.64万元；分期未发行股份对价按金融负债核算产生的公允价值变动收益增加利润总额6,098.58万元（非经常性损益项目中对应列示6,643.01万元）。管理层披露，剔除上述两项影响后归母净利润约为7,468.32万元，并明确提示该口径"不构成企业会计准则项下的法定利润指标"。

经营层面的边际变化体现在以下方面：

• 现金流质量改善。经营活动现金流量净额10,555.27万元，同比+72.07%，管理层归因于澎立生物并表的正向贡献；2025年全年该指标为10,338.97万元，2026年仅上半年即已超过2025年全年水平。
• 毛利率结构性下移。综合毛利率由2025年的50.85%降至46.05%，公司解释为澎立生物毛利率低于原主业的结构性影响，叠加并购存货及长期资产评估增值结转增加营业成本1,348.82万元。剔除PPA影响后CRO服务毛利率为43.42%，细胞培养产品毛利率67.81%（2025年为69.30%）。
• 费用刚性上升。销售费用同比+209.94%、管理费用同比+114.02%，前者源于海外市场拓展与销售团队建设，后者源于总部大楼折旧、美国新办公场所租赁使用权资产折旧及并表；财务费用由上年同期净收益1,047.32万元转为净支出273.08万元，系美元货币性项目汇兑损失。
• 营运资金占用扩大。期末应收账款23,380.20万元（占总资产6.25%），较期初+146.50%；存货18,338.49万元，较期初+148.51%；合同负债8,753.35万元，较期初+1,239.27%。上述项目变动均含澎立生物并表影响。
• 资产负债表新增商誉。期末商誉58,355.73万元，占总资产15.59%，系收购澎立生物形成。2025年四季度公司单季归母净利润曾录得-772.68万元、扣非-1,652.02万元，2026年上半年盈利改善同时叠加了并表与并购会计收益的双重作用。

回报安排方面，公司2026年中期拟每10股派现2.00元（含税），预计分红2,843.88万元，占当期归母净利润22.93%；2025年度现金分红总额5,397.06万元，占当年归母净利润129.43%，叠加回购注销合计占251.74%。分红率的回落与并购现金对价支付（取得子公司支付的现金净额53,910.20万元）及配套募集资金到位（收到投资款35,569.11万元）的资金节奏相匹配。

六、风险认知的演进：风险清单由产品端延伸至并购整合端

对比两年财报的风险章节，管理层风险识别框架的扩容轨迹与业务版图扩张方向一致：

• 新增并购衍生风险。2026年半年报新增商誉减值风险、业绩承诺无法实现风险、金融负债公允价值波动风险（对股价波动敏感、每期末按公允价值计量）、收购整合管理风险四类，均直接源于澎立生物交易。其中业绩承诺覆盖交易实施完毕后三年澎立生物扣非归母净利润，业绩承诺期第一年对赌股份登记已于2026年6月完成。
• 风险表述由"产品"口径扩展为"产品+服务"全面口径。2025年年报风险围绕培养基配方流失、产品质量、原材料供应展开；2026年半年报将风险对象扩展至三类业务，新增细胞培养产品开发风险以外的CRO业绩下滑风险（CRO收入20,261.12万元"呈现逐年增长趋势"被同时列为风险提示前提）、实验动物资源稀缺与采购价格上涨风险、以及下游"研发支出增速放缓或萎缩"对CRO需求的传导风险。
• 原材料与地缘维度细化。氨基酸原料的进口依赖在两年报告中均被提及；2026年半年报进一步提示国际贸易摩擦与汇率波动，与境外资产规模扩大（境外资产52,092.65万元、占总资产13.92%，2025年末为7,160.16万元、占3.19%）的扩张相伴随。
• 竞争格局判断趋谨慎。2026年半年报新增"供给端产能规划与需求端增长放缓错配，下游客户寻找合作伙伴的可选项增多"的表述，指向CDMO与CRO行业价格与订单的双重竞争压力。

综合结论

奥浦迈2026年上半年报呈现的是一次资产负债表与利润表的双重重构：收购澎立生物使收入规模扩张至上年同期的2.55倍，CRO板块以48.85%的收入占比与"产品+CRDMO"的协同叙事，取代了过去"培养基单引擎+CDMO爬坡"的增长结构。数据同时显示新结构下的三个待观察变量：其一，扣非归母净利润66.87%的增速显著低于表观利润230.34%的增速，剔除并购会计影响后的利润质量需以澎立生物业绩承诺期内的扣非兑现情况来验证；其二，CDMO业务在连续两年低毛利运行后，D3商业化平台的产能利用率能否随临床后期项目转化而改善，仍直接决定长期资产减值是否续提；其三，细胞培养产品+34.00%的收入增速与381个管线（其中商业化18个）的滚动积累，构成原业务的基本盘，其客户管线向后端推进的节奏是衡量培养基业务增长可持续性的核心指标。公司治理与激励层面，澎立生物管理层进入董事会、原管理团队留任及新一期股权激励的落地，为跨公司整合提供了组织层面的缓冲，但商誉占总资产15.59%的体量意味着整合成效将以年度减值测试的形式持续接受检验。

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