解读福龙马2026年中报管理层讨论与分析

一、战略主题演变：从"守存量、降本增效"到"稳守制造底蕴，抢占产业高地"

对比连续三份报告的管理层表述，公司战略基调整体沿"收缩防守—政策抢抓—有质量增长"的轨迹演进。

2026年半年报的经营计划表述与2025年年报"未来展望"中提出的2026年度规划完全衔接，即锚定"稳守制造底蕴，抢占产业高地"、以"五个积极推进"为抓手，显示管理层在报告期开始执行既定年度纲领。战略重心从2025年的"环境服务存量稳固、海外跨越"进一步转向"制造底蕴回归+无人化/国际化扩张"，关键词中"抢占产业高地"较此前明显更强调进取。

二、业务结构变化：增长引擎由服务切换至装备，装备收入占比显著抬升

2026年上半年公司营业收入26.08亿元，同比增长7.63%，扭转了2025年全年（49.26亿元，-2.25%）与2025年上半年（-1.55%）的连续下滑。增长动力来源明确切换：管理层将收入增长直接归因于智能装备业务收入增加。

2025年年报显示服务业务占主营收入75.13%、装备仅占23.51%；2026年上半年装备以61.15%的增速扩张而服务继续收缩7.49%，收入结构向装备端回摆。管理层对装备板块的定性是"紧抓'两新'和超长期国债项目带来的市场回暖机遇……装备中标金额及中标率较往年均显著增长，其中新能源订单涨幅首次超过50%"；服务板块则明确定性为"营收承压，主要受项目到期及缩标影响"。值得关注的是，在手合同规模同步小幅收缩：截至2026年6月30日在履行项目年化合同金额39.69亿元、合同总金额328.71亿元、待履行175.68亿元，低于2025年末的40.44亿元、330.12亿元、188.36亿元，服务端收入与订单呈同向下行。

中标节奏方面，2026年上半年中标环卫服务项目17个、首年年化金额1.76亿元、合同总金额4.90亿元，较2025年上半年的25个项目、3.96亿元、11.32亿元明显放缓，服务端"缩标"压力在新增订单层面亦有体现。

三、关键措施执行情况：海外与机器人兑现较快，服务拓展与募投落地出现落差

对照2025年年报提出的2026年"五个积极推进"，2026年上半年各项工作的执行效果分化：

• 智能装备转型升级（推进较快）：上半年申报30款新能源产品公告；完成SD23、XD23、QD36、ZH36等4款无舱机器人上装定型；SD15硬件及无人驾驶算法持续迭代，无人环卫装备"从研发验证阶段逐步迈入市场落地阶段"；涿州、赣州蓉江新区、海南琼海等智能机器人示范项目落地。
• 海外业务向新发展（兑现明确）：2025年年报经营计划提出"以香港公司成立为契机，力促合规落地"；2026年上半年"香港控股子公司正式营业"，管理层将其定义为"迈出境外投资的关键一步"，海外订单结构"由过去单一市场支撑转向多区域并举"，并推进中东及非洲新兴市场开拓。
• 现金流与回款（兑现明确）：经营性现金流净额7474.38万元，同比+114.44%，管理层归因于债务化解政策改善地方政府支付能力、回款增长及研产供销全链条降本提质。
• 服务业务稳健运行（进展有限）：续标海口龙华区农村、涿州城乡环卫一体化等项目，新增赣州蓉江新区市场，但收入、中标量与在手合同三项指标同步回落，"提效益、重续标、多增补"的执行效果尚待观察。
• 第二增长曲线融资安排（出现反转）：2026年2月披露向特定对象发行股票预案，拟募资不超过10.05亿元投向"智慧环卫运营综合服务平台建设"及"无人环卫装备研发中心建设"，2026年7月经审慎论证终止该定增事项，管理层称后续以自有资金及多元化融资渠道推进。

四、核心能力建设：研发投入加大，专利结构向发明专利优化

公司在研发布局上保持加码态势：2026年上半年研发费用4604.59万元，同比增长40.03%；2025年全年研发费用1.01亿元，同比增长51.15%，研发投入总额占营业收入比例2.28%，资本化比重为0.00%。

截至2026年6月30日，公司及子公司拥有有效专利587项，其中发明专利151项；较2025年末的625项（发明专利141项）总量有所下降，但发明专利净增10项，专利结构向高质量方向优化。城市服务机器人产品矩阵覆盖清扫、洗扫、洒水、收运全场景，与2025年年报"完成XD30智能清扫、XJ10巡捡机器人等3款新品正向开发及SD15、SD22迭代"的技术路线一脉相承。

五、财务表现与经营质量：收入利润双增，但减值与费用扩张侵蚀利润转化

数据层面存在一组需对照观察的组合：收入+7.63%、归母净利+7.27%，但扣非归母仅+0.68%，利润弹性显著低于收入弹性。管理层披露的费用与减值科目变化提供了解释：信用减值损失由上年同期-4249.01万元扩大至-7380.77万元（主要系应收账款计提减值准备增加）；销售费用1.62亿元、同比+72.33%（主要系装备订单增加）；研发费用+40.03%。同时资产减值损失由-1061.28万元转为+1288.56万元（合同资产和存货计提减值准备减少），对利润形成部分对冲。非经常性损益净额854.99万元，高于上年同期的235.50万元，其中单独进行减值测试的应收款项减值准备转回671.61万元。

现金流端的改善更为突出，经营现金流净额同比+114.44%至7474.38万元，与2025年全年5.17亿元（+810.30%）的改善方向一致，管理层将其归因于化债资金到账、货款回笼增加与库存精细化管理。应收账款风险敞口与坏账计提同步扩大，构成"回款改善"叙事下仍需跟踪的变量。

六、风险认知演进：披露口径收敛，化债政策成为核心叙事

2025年年报"可能面对的风险"列示五项：市场竞争风险、经营管理风险、应收账款风险、运营成本上升风险、宏观经济周期波动和政策风险，其中市场竞争风险重点提示环卫装备智能化、无人化技术变革带来的掉队风险。2026年半年报的风险披露大幅收敛，仅围绕应收账款回款压力展开，并明确表述"受宏观经济、市场波动、企业经营情况等因素影响，公司回款压力仍然较大，账期有所延长"，同时将超长期特别国债及地方专项债化债政策视为化解路径。

风险认知变化的一个结构性背景是竞争位次的波动：2026年上半年公司新能源环卫装备销量（含CITIBOT城服机器人）938台、同比增长81.43%，占总销量38.70%，但市场占有率由2025年全年的7.35%、行业第三降至6.57%、行业第四；同期行业新能源环卫车销量同比增长99.01%、渗透率升至28.57%。公司销量增速低于行业增速，在高增长赛道中的份额与排名出现下移，与装备整体市占率由3.94%升至4.57%、环卫创新产品和中高端车型市占率由6.70%升至6.93%（行业第三）形成分化——公司在中高端产品线巩固地位的同时，新能源主赛道的相对位置承压。

综合结论

2026年上半年福龙马管理层讨论与分析呈现的核心图景是：装备业务以61.15%的增速接替收缩中的环卫服务成为增长引擎，收入端重回扩张，经营性现金流连续第二个报告期大幅改善，香港子公司开业使国际化布局由规划转入执行，"有质量增长"的表述与扣非利润低个位数增速、减值计提扩大之间的张力是当期经营质量的核心观察点。服务板块收入、中标量、在手合同三项指标同步走低，与"生态重组、场景先行"所隐含的业务重心迁移相互印证；新能源装备销量高增但行业位次回落，叠加7月终止的定增募投计划，显示公司在无人化、规模化投入的路径选择上仍有待后续报告验证。整体看，管理层对2025年年报所定年度计划的执行呈现"装备、海外、现金流兑现较快，服务拓展与资本运作存在落差"的分化格局。

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