翔宇医疗2026年中报：扣非净利增25.59%重回增长，研发人员连续缩减，战略加码脑机接口

一、年度经营环境与战略基调：三重变革期判断延续，表述重心由"投入换储备"转向"储备换落地"

管理层对行业环境的定性在两期报告间保持一致。2025年年报将当年定义为"政策深化、需求升级与技术迭代的三重变革期"，2026年半年报沿用同一表述。差异体现在政策列举的时点更新：2026年半年报新增了国家医保局《关于医保支持基层医疗卫生服务发展的指导意见》（2026年3月）、脑机接口医疗器械分类界定与通用名称命名两项指导原则（2026年6月）、《康复辅助器具产业扩能提质三年行动方案（2026—2028年）》（2026年7月）等文件，并援引国家统计局数据指出2025年国内65岁及以上人口达2.23亿人、占比15.87%，超过联合国14%的深度老龄化阈值。脑机接口被单独描述为"从规划蓝图驶入落地快车道"，报告称全国已有近20个省（自治区、直辖市）出台脑机接口相关医疗服务价格标准。

战略基调层面，2025年报提出"创新驱动、科技康复"，当年以研发投入占比24.65%（同比增加4.20个百分点）为代价换取专利与注册证积累，利润因此承压；2026年上半年经营讨论则同时出现两类信号——一方面延续"前沿技术布局、新产品研发"表述，另一方面新增"以脑机接口技术为核心引擎""加大院外、居家、出口等业务的营销力度，开辟第二增长曲线"，并在报告期内披露2026年度向特定对象发行A股股票预案，募集资金投向脑机接口康复医疗产品、康复机器人产品等，称将实现"传统被动康复设备向人工智能、脑机交互、机器人自适应主动康复产品的升级迭代"。战略重心由此呈现从"高强度研发投入"向"前沿技术商业化与资本配套"迁移的特征。

二、业务结构变化：评定类设备高增长延续，海外市场构成第二增长极

2026年半年报未拆分主营业务分产品收入明细，产品结构变化以2025年年报为参照基准。

2025年收入结构显示，占主营收入六成以上的传统康复理疗设备类收入同比收缩5.22%，而偏智能化的康复评定设备类（+46.67%）与康复训练设备类（+7.00%）保持增长，产品结构向"评估—训练"环节迁移，与公司"传统被动康复向主动智能康复升级"的叙事相互印证。

地区结构方面，2025年境内收入7.25亿元、同比仅增0.23%，境外收入0.16亿元、同比增52.83%，海外成为收入增量最集中的板块。2026年半年报管理层讨论延续"聚焦一带一路沿线国家与地区""积极进行CE、FDA注册认证，优化出口产品序列，搭建国际市场营销网络体系"的表述，但未列示当期境内外收入拆分，海外扩张对损益的实际贡献有待年报口径验证。

收缩与剥离动作同样可见：报告期内公司出售河南好睡眠医疗器械有限公司部分股权；参控股公司中，河南嘉宇医疗科技有限责任公司（儿童康复器械）2025年净亏损645.24万元，2026年上半年亏损收窄至241.82万元，尚处亏损状态。

三、关键措施执行情况：六项年度计划逐一落地，但"加大研发投入"与"人才引进"两条出现执行偏差

对照2025年年报提出的2026年六项经营计划，2026年半年报的经营复盘基本逐条对应，并新增"科研项目立项"与"股东回报与再融资"两个独立条目。

执行层面存在两组值得关注的偏差。其一，计划承诺"持续加大研发投入"，但2026年上半年研发投入合计8,669.14万元、同比减少4.89%，其中费用化研发投入7,908.01万元、同比减少6.12%，研发投入占营业收入比例由上年同期的25.39%降至23.23%；研发投入资本化比重则由7.59%升至8.78%。投入强度回落的同时，产出端保持惯性增长，授权专利、注册证、软件著作权、省级科技成果累计数分别达2,641项（有效1,910项）、428项、291项、327项，在研项目预计总投资规模由2025年末的6.49亿元扩大至7.35亿元。其二，研发人员由2025年上半年末的735人降至630人、占员工总数比例由30.47%降至29.23%，较2024年末720人连续两个报告期净减少；研发人员薪酬合计5,605.82万元，同比减少11.01%，人均薪酬由8.57万元升至8.90万元。管理层将研发费用下降归因于"研发人员薪酬、直接材料费用减少"，与同期人才战略的正面表述形成反差。

四、核心能力建设：研发投入强度下降与平台资质跃升并行

从披露口径看，公司在报告期内的能力建设呈现"平台资质升格、要素投入收缩"的组合特征。

报告期内获得的主要资质与成果包括：牵头申报的"河南省脑机接口康复设备技术创新中心"入选河南省技术创新中心建设名单；参与申报的国家重大专项"人工智能赋能四大慢病防治管理新范式研究"获批立项；公司入选"2026医疗器械研发综合实力排行榜第5位""2026医疗设备研发实力排行榜第3位"；专利"上肢综合康复仪"获河南省专利奖二等奖。核心技术上，公司新增可编程电刺激波形发生及动态调制、电磁式冲击波、射频刺激与视觉识别及运动控制、非侵入脑机设备与运动康复设备应用、高密度矩阵式表面肌电采集等应用成果，涉及中低频电疗、冲击波、AI理疗、智能运动康复、脑机接口等产品线。

管理层对护城河的论证延续"研发体系—产业化能力—商业化能力"三段式框架，渠道端维持"31个省级行政区域800余人营销团队、700余家代理商、覆盖300余个地级行政区"的表述。相较2025年报，2026年半年报核心竞争力章节对脑机接口的定位进一步前置——从"重点研发方向"升级为"以脑机接口技术为核心引擎"，并将"脑机接口技术+自有康复设备"的一体化整合能力列为差异化壁垒来源。公司正试图在传统全品类制造优势之外，构建以脑机接口、康复机器人、AI医疗为支点的第二层能力壁垒。

五、财务表现与经营质量：利润增速修复与现金流、应收数据分化并存

归母净利润自2023年2.27亿元逐年回落至2025年0.78亿元后，2026年上半年录得12.04%的同比回升，扣非净利润增速（+25.59%）快于收入增速（+3.93%），主因在于费用端的结构性变化：销售费用1.10亿元、同比减少5.30%，管理层归因于"营销团队的结构优化和效率驱动，薪酬、差旅及市场推广费用减少"；研发费用同比减少6.12%；管理费用则因股份支付费用增加同比上升13.27%。以扣除非经常性损益影响口径计，报告期利润修复基础包括：非经常性损益合计1,072.75万元，其中金融资产公允价值变动及处置损益795.70万元、政府补助380.76万元、委托投资损益84.07万元；剔除股份支付影响后净利润为5,857.04万元，同比增87.79%，显示股份支付对当期利润表的影响较上年同期显著放大。2026年上半年加权平均净资产收益率1.88%（上年同期1.70%），2025年全年为3.67%，低于2024年的5.02%，首发募集资金净额10.50亿元对应的净资产扩张与募投项目收益释放之间的时间差仍在消化。

现金流与营运资本数据构成当期报表的主要张力点。经营活动现金流量净额0.44亿元、同比减少17.40%，管理层解释为"采购商品和购买劳务的现金流出增加"；期末应收账款0.79亿元，较年初增加32.25%，显著快于收入增速，管理层归因于"新增销售未回款"。资产负债端，期末交易性金融资产1.21亿元、较年初增加131.90%（购买理财产品增加），长期借款1.26亿元、较年初增加56.79%，一年内到期的非流动负债较年初增加455.19%，与2025年末在建工程4.08亿元（+61.91%）所代表的资本开支周期相衔接——公司在投资扩张期同步增加了理财配置与有息负债。

股东回报层面，公司披露2023年至2025年现金分红比例分别为36.36%、35.95%、35.94%，2025年度每10股派现1.80元（含税），合计派现2,809.26万元，叠加集中竞价回购4,388.68万元，现金分红与回购合计占2025年度归母净利润的92.11%；同时承诺2026年度分红比例不低于30%。再融资预案的披露意味着公司将在维持分红承诺的同时启动股权融资，用于脑机接口与康复机器人等前沿产品研发。

六、风险认知的演进：风险清单两年未扩容，与战略扩张方向存在不对称

对比两期报告的风险因素章节，2025年年报与2026年半年报在结构与文字上高度一致，均列示核心竞争力风险（技术创新、核心技术泄露）、经营风险（业务规模扩张的管理、客户变动流失）、财务风险（净资产收益率下滑）、行业风险（集中采购政策、市场竞争加剧）及宏观环境风险五大类，宏观风险的表述均为"多重因素的冲击依然存在，宏观环境一定程度上会对公司经营和盈利水平造成影响"。

值得关注的是，公司在两期报告中均将脑机接口、康复机器人、AI医疗列为核心增长引擎，并持续推进海外市场布局，但风险清单并未相应增设针对新业务临床转化、海外注册与合规、数据安全与AI伦理等维度的专项风险条目；行业政策风险亦仅指向"未来若在康复医疗器械领域全面实施集中采购政策"这一既有框架。风险认知的更新速度慢于业务边界的扩张速度，构成信息披露层面的一个观察点。

综合结论

数据表明，2026年上半年是翔宇医疗自2023年以来利润下行周期中的首个恢复性增长报告期：收入同比+3.93%，扣非净利润同比+25.59%，修复动力主要来自销售费用收缩与收入稳健增长，而非研发投入加码——研发投入金额同比-4.89%，研发人员较上年同期净减少105人，与年报所载"持续加大研发投入、招揽高端人才"的既定计划存在执行偏差。同期公司在平台与叙事层面加速向脑机接口倾斜：省级技术创新中心获批、牵头国家重点研发计划立项、脑控设备进入数百家三甲医院、定增预案将募集资金集中投向脑机接口与康复机器人产品线，辅以连续三年35%以上的现金分红比例，构成"技术卡位+资本配套+股东回报"的组合动作。但该业务对收入端的实际贡献尚未通过分部数据显现，海外扩张与脑机接口商业化的兑现程度，连同经营现金流的回落与应收账款的扩张，将是评估该战略成色的下一组关键指标。

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