斯莱克2026年中报解读：电池壳占收入85%仍待盈利，设备交付错配致账面亏损扩大

2026年上半年，斯莱克实现营业总收入110,314.27万元，同比增长19.85%；归属于上市公司股东的净利润为-7,935.44万元，同比下降291.58%，亏损幅度超过2025年全年（-6,156.01万元）。收入端电池壳业务单极拉动，利润端则受传统设备收入确认节奏、固定成本摊销、股份支付费用及资产减值多重挤压。以下结合2025年年报与2025年半年报的管理层表述，沿六个维度展开对比分析。

一、战略主题演变：从"转型规模扩张"转向"电池壳盈利攻坚与全球化落地"

2025年年报将战略表述为"保持技术领先的行业地位优势战略，筑牢现有技术壁垒，在全球范围内实现更大的市场规模和更高的占有率"，并明确将新能源电池壳定位为"构建公司业务新的增长引擎"，同时对机器人谐波减速器、金刚石复合材料热管理等新领域作出布局预告。

2026年半年报的经营叙述重心明显收窄并聚焦：电池壳业务强调"通过产品结构优化及降本增效等措施，毛利率逐步提升，已大幅减亏……力争尽快实现电池壳业务早日盈利"；传统设备业务则强调"在手订单较充裕……按照合同约定积极组织排产交付"。战略重心从多线布局的转型期叙事，切换为对既有布局的盈利兑现与交付执行管理，电池壳业务由"增长引擎"进一步上升为决定公司整体盈亏的核心变量。

二、业务结构变化：电池壳收入占比跃升至八成以上，设备收入阶段性收缩

管理层披露的分行业收入显示，公司收入结构在一年内发生显著位移：

2025年全年电池壳业务占营业收入的64.28%；按2026年上半年93,998.49万元的收入规模测算，该板块占比已升至约85%。增长引擎的切换在数据上已经完成——电池壳业务连续保持双位数增长，其中大圆柱壳体收入呈连续增长态势，而专用设备制造上半年收入较上年同期（271,312,908.35元，+9.02%）大幅收缩。管理层将设备收入下滑归因于交付节奏："2026年大部分订单交付计划集中于下半年，导致本期营业收入有所下滑"，与2025年年报中"行业营收下半年集中确认"的季节性特征描述一致，属于时间性错配而非订单消失，期末合同负债的大幅增长（详见第五部分）为此提供了佐证。

分地区看，收入内销化特征加剧：内销收入1,016,983,531.59元，同比增长41.52%；外销收入86,159,146.97元，同比下降57.30%，而2025年上半年外销增速为+72.79%、2025年全年为+137.85%。外销的大幅回落与设备业务整体收缩同源，其波动幅度高于整体，反映出设备出口订单的确认节奏对当期外销数据的放大效应。

三、关键措施执行情况：前序规划逐项落地，盈利兑现与交付管理为待解项

对照2025年年报"未来经营规划"中的承诺与2026年半年报的复盘，多数措施取得实质性进展：

• 海外产能与客户落地：2025年报计划"依据美国特拉华州法律设立合资公司……在墨西哥建设运营生产基地"。2026年上半年，公司披露已与韩国东远系统公司签署《框架协议》，拟设立特拉华州专属主体并在墨西哥建设生产基地，向核定核心客户供应圆柱形电池壳及相关零部件；控股子公司徕柯旺收到韩国电池客户《项目定点函》。国际化由备忘录阶段推进至主体设立与定点阶段。
• 产能整合与扩张：电池壳产能按"产线逐步落地和规模效应形成"路径推进；报告期内新设新乡莱胜新能源科技有限公司、收购原山东奥瑞金70%股权（已更名斯莱克（枣庄）新能源科技有限公司），延续了"匹配客户产能需求"的基地布局策略。
• 传统设备产品线补充：2025年报中尚处于"开发中"的低速小型易拉罐线（小罐线），2026年上半年在德国埃森金属包装展览会亮相，覆盖冲杯至印刷全工序，管理层称其成为"全场焦点"；一次性铝杯等新包装产品持续导入。
• 新业务产业化：谐波减速器业务由2025年的"柔轮样品完成并通过疲劳测试"推进至2026年上半年"累计完成数十套工程样机的开发与测试，形成冲压工艺、热处理等核心工艺的技术积累，具备产业化条件"，柔轮采用DWI冷成形工艺，材料利用率提高3-5倍，晶粒度达11.5级以上；与北京科技大学签署《技术开发合同》，金刚石复合材料热沉样品已进入测试阶段。
• 尚未兑现的承诺：2025年报及2025年半年报均提出"力争尽快实现电池壳业务早日盈利"，2026年上半年该业务毛利率改善但"暂未实现盈利"；募投项目方面，常州电池壳生产项目、海南高端装备制造及研发中心项目已达产但未达预计效益，管理层归因于市场竞争激烈、产能爬坡及下游周期波动，可转债募投项目西安斯莱克主体实施部分于2025年末终止。

四、核心能力建设：研发投入强度延续，技术团队规模收缩

研发投入保持增长，但节奏放缓、结构生变：

研发投入占营业收入比例由2024年的3.41%升至2025年的3.47%，2026年上半年投入金额同比增速（+18.45%）低于收入增速（+19.85%）；技术人员数量较2025年末减少25人，占比下降2.09个百分点。2025年年报对研发管理的表述是"根据项目进展优化研发团队，建立多团队、多部门、灵活协同的研发模式"，2026年半年报则未披露专利新增数量（2025年末累计拥有发明专利47项、实用新型专利133项、外观设计专利3项、软件著作权16项，当年获授权31项含发明专利8项）。研发成果的转化方向清晰：2025年主要研发项目集中于电池壳成型设备、检测设备与小型罐线，2026年上半年则将DWI技术外溢至谐波减速器柔轮等机器人核心部件，技术护城河的构建正从金属包装设备向精密结构件与精密传动件延伸。管理层在两期报告中均将"全球少数几家具备易拉罐整线供应能力企业"及核心精密件自主制造列为竞争壁垒核心，该表述保持稳定。

五、财务表现与经营质量：现金流大幅改善与账面亏损扩大并存

盈利轨迹呈现明显反复：2025年三季度单季归母净利润曾达3,489.77万元，带动全年减亏55.17%；2026年一季度归母净利润为-2,184.20万元，上半年累计-7,935.44万元，单期亏损额已超过2025年全年水平。管理层给出的原因拆解为三条：电池壳业务"受原材料价格涨价、行业竞争加剧影响尚未实现盈利"；传统设备业务收入下滑"叠加固定成本摊销、员工持股计划股份支付费用计提"；以及"本着谨慎性原则结合会计准则规定计提资产减值损失"。报表层面，本期计提资产减值损失18,540,052.55元（占利润总额比例20.43%，主要为存货跌价准备），是侵蚀利润的重要一次性因素。

值得关注的积极信号集中在现金流与资产负债结构：

• 经营活动现金流净额21,208.54万元，同比+293.81%，单期水平已超过2025年全年（14,452.84万元），管理层归因于销售商品、提供劳务收到现金同比增加约3亿元；利润为负而经营现金流大幅为正，与设备业务的预收款模式直接相关。
• 合同负债期末331,694,259.20元，占总资产比例由年初的3.27%升至6.00%，管理层注明系"专用设备制造项目预收货款增加"，与"在手订单较充裕、交付集中下半年"的表述相互印证。
• 存货期末1,150,580,354.89元，较年初10.14亿元增至11.51亿元，其中280,979,096.67元（账面余额口径）用于借款质押，与电池壳备货及在产设备相关。

毛利率结构呈现板块分化：电池壳业务毛利率由2025年上半年的0.13%提升至5.69%（同比提升5.56个百分点），2025年全年为4.11%，连续三期改善但仍显著低于设备业务；专用设备制造毛利率由2025年上半年的49.47%降至43.80%（同比下降5.67个百分点）。整体营业成本增速（+25.65%）高于营业收入增速（+19.85%），反映低毛利电池壳收入占比提升带来的结构性影响。资金端，期末短期借款630,322,837.69元、长期借款771,281,189.81元，受限资产账面价值合计1,110,170,679.78元，主要为借款抵押、质押形成的受限，业务扩张期的债务与资产受限规模处于高位。

六、风险认知演进：风险清单保持稳定，行业景气判断由"回暖"转向"内卷加剧"

2025年年报与2026年半年报披露的风险条款在结构上高度一致（均为7项，涵盖易拉罐/盖设备需求波动、电池结构件竞争加剧、原材料价格波动、资产与信用减值、业务规模扩张、新业务拓展、技术风险），但管理层对行业环境的定性出现明显转向：

• 金属包装主业：2025年半年报称行业"整体呈现回暖复苏趋势"、2025年年报称"筑底回升态势"；2026年半年报则引述数据指出，上半年国内啤酒总产量1,936.2万千升仅微增0.2%，5月、6月传统旺季产量分别同比下滑6.2%、3.1%，"世界杯红利未扭转终端疲软，行业存量内卷加剧"，1至6月规模以上饮料累计产量9,027.3万吨、同比下降0.5%，为近五年首次半年度同比下滑。行业叙事由复苏转为存量博弈。
• 电池及储能行业：2025年年报判断"价格战尚未消退……利润率下滑压力普遍"；2026年半年报补充了2025年11月以来工信部等部门三次"反内卷"座谈会及2026年4月四部门座谈会的政策背景，认为行业将从"规模扩张"转向"价值创造"。同时，管理层将GB 38031-2025等两项强制性国标于2026年7月1日实施视为结构性机会，称电池壳"面临全方位的升级压力……斯莱克将乘势而上"。
• 风险应对工具层面出现新增项：2026年半年报明确将"进行一定比例的商品期货套期保值业务"列为原材料价格风险的对冲手段，报告期末公司持有期货合约期末金额162,815.00元，当期期货公允价值变动损益为负。

综合判断

斯莱克正处于收入结构切换完成、盈利结构尚未跟上的阶段。电池壳业务以51.33%的增速贡献了约85%的收入，毛利率由0.13%修复至5.69%但绝对值仍低，叠加铝材涨价与行业价格竞争，该板块"大幅减亏但未盈利"的状态预计仍将延续数个报告期；传统设备业务则受制于交付节奏的季节性错配，上半年收入同比-48.74%，是当期账面亏损扩大的直接原因，但合同负债占总资产比例由3.27%升至6.00%及经营现金流同比+293.81%，构成下半年收入确认的先行信号。海外定点（韩国客户、墨西哥基地）、大圆柱电池壳放量、小罐线与谐波减速器产业化构成三条潜在增量路径，当前均处于订单转化或客户验证的临界阶段。整体而言，公司经营质量在现金流维度显著改善，盈利维度则取决于电池壳毛利率能否在原材料成本与产品价格的双向挤压中继续抬升，以及下半年设备订单的交付兑现程度。

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