ST惠程2026年中报解读：医药收入占比升至84.95%仍续亏，重整推进与传统板块收缩并行

报告概览

ST惠程于2026年8月27日发布2026年半年度报告。报告期内公司实现营业收入1.71亿元，同比下降5.15%；归母净利润-0.22亿元，亏损同比收窄29.37%；扣非归母净利润-0.22亿元，减亏19.36%；经营活动现金流量净额479.82万元，同比下降90.63%。期末归母净资产-636.00万元，由上年度末的1,599.00万元转为负值，同比下降139.77%；合并口径资产负债率升至93.87%。公司股票已于2026年3月31日起被实施其他风险警示（ST），报告期内的经营主线为预重整/重整程序推进与主业结构调整并行。

一、战略主题演变：从"四板块并表扩张"转向"聚焦医药+司法重整"

2025年年报将主营业务表述为四个板块并行——生物医药、输配电设备、新能源汽车充电桩及光伏风电EPC，全年收入增长87.16%主要依赖2025年1月并表的锐恩医药（医药板块当年收入2.18亿元，占总收入59.02%），管理层同时把"聚焦医药核心优势赛道、打造CNS领域增长极"写入2026年度经营计划，并首次提出"减少对低效资产的投入"。

2026年半年报的管理层表述出现两点实质变化：

• 业务口径收缩：主营业务章节仅列示生物医药、输配电设备、新能源汽车充电桩三项，光伏风电EPC不再作为在营板块描述，对应收入由上年同期的3,555.67万元降至0元。
• 核心定位明确：管理层首次在半年报中直接表述"生物医药业务为公司核心业务"，锐恩医药为其运营载体，并给出2026年四项经营措施——推动预重整和重整程序化解债务风险、强化主业经营培育利润增长点、持续减少对亏损和低效资产的投入、敦促业绩补偿义务人履行业绩补偿款支付义务。

对比可见，战略重心已从"收购并表做大收入、修复上市指标"切换为"以医药利润为主线、主动压缩传统板块、借司法重整重构资产负债表"的组合策略。

二、业务结构变化：增长引擎完成切换，传统板块系统性收缩

分行业收入结构显示，医药板块占比由2025年上半年的57.41%升至84.95%，同期电力、新能源板块占比与绝对收入同步下滑：

产品层面，电气产品类收入同比-71.78%、绝缘产品类-27.52%、电动汽车充电桩类-13.88%、光伏风电类-100.00%；境外收入539.37万元，同比+84.77%，占总收入比重由1.62%升至3.16%。管理层将收入下滑归因于"电气及新能源业务减少"，将亏损成因表述为"传统板块输配电设备业务、新能源汽车充电桩业务执行的订单大幅减少，但涉及该板块的日常经营和成本费用仍需维持支出"——即收缩过程中仍承担刚性成本。

毛利率分化是本期另一特征。医药行业毛利率65.92%，同比回落15.85个百分点，其营业成本同比+162.33%，显著快于收入增速；电力行业毛利率为-2.72%。医药板块上半年收入1.45亿元已相当于2025年全年（2.18亿元）的三分之二，但2025年全年医药毛利率为80.70%，毛利率下移与报告期新增品牌运营业务（以采购方式向药品许可持有人取货、通过新零售渠道销售）有关，公司未在半年报中拆分品牌运营业务损益。

主要并表主体表现对比（单位：万元）：

医药主体盈利与集团整体亏损并存，反映利润缺口主要来自传统板块及母公司层面支出；报告期权益法核算的长期股权投资亏损亦较上年同期扩大。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划的半年兑现

对照2025年年报提出的2026年度六项经营计划，上半年执行情况呈现"医药整合落地快、减投控亏推进快、现金回流未改善"的特征：

• 聚焦核心主业（落地）：2026年5月，锐恩新程获植恩生物"艾丽""赛乐西""赛培通"三项商标在大中华区的无偿使用许可，用于奥利司他胶囊等品种运营；2026年6月，锐恩医药以702.78万元（含税）受让星创医药持有的奥利司他胶囊药品注册批件、MAH权利及相关知识产权，权益转让手续尚在办理。品牌运营业务（奥利司他胶囊、氟哌噻吨美利曲辛片、盐酸罗匹尼罗缓释片、盐酸普拉克索片及缓释片、对乙酰氨基酚布洛芬片等品种）构成医药板块的第二增长通道，与"自持批件产品销售+对外品牌运营服务"的盈利模式表述一致。
• 深度诊断亏损板块、减少低效投入（落地）：传统板块订单与收入大幅收缩，研发投入同比下降56.62%（公司说明系电气及新能源业务研发投入减少），营业外支出同比-51.95%（上年基数含证券虚假陈述赔偿计提）。
• 精细化管理与降本（部分落地）：管理费用同比-11.64%，财务费用同比-39.28%（借款本金减少）；但经营活动现金流量净额同比-90.63%，公司说明系电气及新能源业务回款减少及医药板块品牌运营业务支付押金保证金所致。期末应收账款1.62亿元（占总资产20.45%），较年初1.24亿元增加，管理层归因于医药业务应收账款增加。
• 司法重整（关键节点推进）：2026年3月签署《重整投资协议之补充协议》，转增方案由此前每10股转增约4.8股调整为每10股转增6.42049股，合计转增5.03亿股，转增后总股本变更为12.88亿股；植恩生物合计认购2.58亿股、持股20.04%、出资4.55亿元，6名财务投资人合计拟认购17,141.82万股、认购总金额33,493.02万元。2026年7月披露预重整重组协议暨重整计划草案，出资人组会议以99.71%同意率通过权益调整方案，有财产担保债权组与普通债权组于2026年8月14日表决通过草案。2026年8月6日，债权人绿发资产向重庆五中院正式提交重整申请，法院已接收材料；重整尚需取得中国证监会无异议复函及最高人民法院批复。
• 股东回报与市值管理（未启动）：两份报告均披露公司未制定市值管理制度、未披露估值提升计划；中期不派现、不送转。

四、核心能力建设：研发资源再配置与MAH资产横向整合

研发投入呈现明确的板块再配置信号。2025年全年研发投入0.22亿元，占营业收入5.96%，研发人员由61人降至21人（-65.57%），公司说明系"优化部分研发团队"所致；2026年上半年研发投入541.33万元，同比-56.62%，直接归因于电气及新能源研发投入减少。研发资源的收缩集中在传统板块，医药方向则表现为"委托研发+委托生产+持牌运营（MAH B证）"模式下的轻资产扩张，辅以批件并购（奥利司他胶囊）与商标授权（三项商标无偿许可）两条外延路径。2025年年报口径下，锐恩医药当年新获得软件著作权2项、发明专利授权2项、外观专利授权1项，3项发明专利与11项实用新型专利在申请中。能力建设的重心正由电气/充电桩硬件研发，转向CNS领域MAH资质、批件资产与品牌运营的组合。

五、财务表现与经营质量：收入结构升级与资产负债表承压并存

几个结构性事实值得关注：

• 净资产转负的直接成因差异：2025年末净资产转正，除经营减亏外，主要依靠债权人绿发资产债务豁免1.3亿元及重整投资人植恩生物现金捐赠3,000万元等非经营事项支撑；2025年度另计提资产减值损失与信用减值损失合计2,747.96万元、确认公允价值变动损失1,856.95万元。2026年上半年未再发生同类债务豁免/捐赠事项，期末净资产重新转负，表明自身造血尚不足以覆盖持续亏损。
• 现金流质量：2025年全年经营现金流0.93亿元（+178.13%）建立在加大催收力度基础上；2026年上半年降至479.82万元，叠加应收票据由年初1.09亿元降至0（承兑票据背书/贴现处理）及应收账款扩张，回款节奏与结算方式变化共同作用于现金表现。
• 费用与税负：销售费用上半年0.66亿元（+16.81%），延续医药业务放量带来的渠道费用；所得税费用0.11亿元（+68.37%），公司说明系医药板块盈利计提所得税所致，与锐恩医药盈利情况相互印证。

六、风险认知演进：焦点由财务类退市指标转向重整成败

2025年年报列示的风险首位为"终止上市及其他风险"，对应2024年度退市风险警示的撤销申请；2026年半年报的风险首项已更新为"公司被实施其他风险警示情况"，即公司2023-2025年度扣非净利润均为负且2025年度审计报告显示持续经营能力存在不确定性，股票自2026年3月31日起被实施ST，简称由"*ST惠程"变更为"ST惠程"。规范类退市风险的表述同步升级：若法院裁定受理重整申请，股票将被实施退市风险警示；重整失败则面临破产及终止上市风险。

流动性风险的表述口径由2025年末的"已于2025年8月被债权人申请预重整"更新为"已被债权人申请预重整和重整"，且补充了品牌运营保证金占用、应收账款清收等经营性应对手段。药品行业政策风险（国家集采接续采购由"竞价排名"转向"询价与梯度带量"、采购周期延至2028年底）与药品质量控制风险的表述在两份报告间基本一致，未见弱化。整体看，管理层对风险的披露口径更趋谨慎：风险清单从"能否撤销退市风险警示"演进为"重整程序推进节奏与ST状态延续"。

综合结论

2026年上半年的管理层讨论与2025年年报对照，呈现一条清晰的执行轨迹：收入端已完成从电气/新能源向医药的单引擎切换（占比84.95%），医药主体锐恩医药上半年净利润1,603.70万元并开始计提所得税；但集团整体仍亏损0.22亿元、净资产再度转负、资产负债率升至93.87%，医药板块盈利尚不足以覆盖传统板块刚性支出、母公司层面费用及税费。经营措施上，品牌运营与批件并购（奥利司他胶囊）、传统板块减投控亏（研发投入-56.62%、管理费用-11.64%）均按年报计划落地，而经营现金流同比-90.63%与应收账款扩张提示回款与资金压力仍在累积。公司价值的观察支点已从短期业绩修复转向两件事：一是重整计划能否获法院受理并按草案执行（涉及股本扩张至12.88亿股及控股股东变更为植恩生物）；二是医药板块毛利率下滑（-15.85个百分点）背景下，"自持批件+品牌运营"组合能否在2026-2027年度兑现锐恩医药累计扣非净利润不低于6,000万元的业绩承诺。

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