海峡创新2026年中报管理层讨论与分析：智慧城市放量难抵毛利转负，医疗第二曲线退坡

一、战略主题演变：从多点培育收敛为"双轮"聚焦

2025年半年度报告中，管理层将业务版图表述为"深耕智慧城市+培育智慧医疗、新能源板块"，同步提及分布式光伏、充电桩下沉网络与影城运营。到2025年年报，表述已统一为"智慧城市精准发力，智慧医疗为第二增长曲线，创新驱动多元发展"，并据此确立2026年"智慧城市稳增筑基、智慧医疗拓维增长"的整体战略；新能源、影城等元素从战略叙述中淡出，仅在智慧城市细分场景与经营计划中保留。2026年半年报沿用同一战略表述，并新增"北斗应用、交通物联、文旅信息化、算力基础设施建设"四个重点深耕的细分领域，同时首次在行业趋势部分引入"数据标注行业从'劳动密集型'转向'技术密集型'"的判断，人才规划相应指向算法研发与垂直行业专业人才。

战略重心的转移方向清晰：从2025年上半年的"多板块并行培育"收窄为2025年年报确立的"智慧城市基本盘+智慧医疗第二曲线"，到2026年上半年进一步将智慧医疗的内涵从器械规模扩张延伸至养老场景，同时把算力基础设施等数字基建列为智慧城市赛道的新切入点。

二、业务结构变化：增长引擎切回智慧城市，医疗板块显著退坡

两期报告对主营板块的划分保持一致（智慧城市与金融、智慧医疗与商业）。2025年年报口径下，智慧医疗与商业板块收入34,962,844.51元、同比增长105.39%、占比升至23.00%，管理层称"业务规模实现突破性增长"；但进入2026年上半年，该板块收入大幅回落，毛利率同步深度恶化：

两组数据指向同一结论：2026年上半年，收入增长引擎由2025年的智慧医疗切换回智慧城市与金融板块，该板块收入同比+73.92%，是营业收入整体+7.60%的主要支撑；而曾被定位为"第二增长曲线"的智慧医疗与商业板块收入同比-76.77%，且收入降幅（-76.77%）明显大于成本降幅（-65.01%），毛利率由上年同期的-7.16%进一步降至-61.43%。管理层在2026年半年报中仍以"积极开拓医疗器械业务规模""打造'高端设备+高值耗材+OTC器械'的多元化产品矩阵"描述该板块，与报表数据之间存在明显背离，值得关注。

值得对照的是，2025年年报中管理层已提示该板块毛利率为负（-14.35%），即2025年的"规模突破"本身伴随毛利亏损扩大（毛利率同比-37.66个百分点），2026年上半年则是"量价双降"的延续性退坡。同时，2026年上半年公司新设子公司贵州椿睿科技有限公司，管理层对智慧养老业务的表述为"尚处于市场拓展初期"，尚不构成收入来源。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的上半年兑现度

2025年年报为2026年列出的经营计划包括：夯实浙江、福建优势区域布局；淘汰低毛利集成类项目、聚焦高附加值赛道；加大研发投入、迭代"人工智能+优势行业"模式并成立专项事业部；培育多元增长极、推动养老及医养结合布局。对照2026年半年报的实际执行情况：

• 研发投入显著加码：2026年上半年研发投入8,189,039.75元，同比+201.82%（2025年上半年为2,713,219.74元，当年年报解释系公司减少研发投入所致），管理层归因于"本期研发投入增加"。半年度投入额已接近2025年全年13,649,429.42元的六成，"加大研发投入"的计划在执行层面得到体现。
• 资质维护强度加大：2026年上半年更新14项资质证书、2项信用证书；2025年年报全年更新2项资质证书、4项体系证书、2项信用证书。公司维持"11项壹级或甲级资质"的稀缺性表述。
• 淘汰低毛利项目未见报表证据：公司整体营业成本78,763,254.48元已高于营业收入78,247,822.04元，营业成本增速（+9.02%）快于收入增速（+7.60%）；智慧城市与金融板块毛利率5.72%，较上年同期下降1.08个百分点。"提升盈利质量"的计划尚未在毛利率层面显现。
• 智慧医疗拓维未兑现：计划中"全力推动智慧医疗板块实现业绩增长"与上半年板块收入-76.77%的走势相反；养老业务停留在"市场拓展初期"。
• 区域拓展表述弱化：2026年半年报未再如年报般强调浙江、福建核心区域与分公司协同，新签项目中车联网系统集成、旅顺粮库智能化监管信息化、周口市中医院东区分院弱电智能化工程等显示项目辐射辽宁、河南等地，与"夯实优势区域"的计划形成一定张力。

重大合同的执行进度值得单独提示：2025年年报列示的汇天网络IDC项目（合同总金额29,900.00万元）与鹏云数字5G大数据产业园EPC项目（合同总金额25,223.43万元）均标注"缓于预期"，2026年半年报中两项合同状态未变，其中汇天项目累计确认销售收入3,233.27万元、鹏云项目累计确认为0；成都熊猫基地项目处于竣工决算阶段，本期无新增收入确认。华邦建投建设工程施工合同纠纷已由一审进入二审，涉案金额1,489.64万元。

四、核心能力建设：研发加码与产出节奏不匹配

知识产权方面，2025年下半年净增4项软件著作权，2026年上半年净增2项软件著作权，发明专利与实用新型专利连续三期无新增。2025年年报披露研发人员22人、同比-18.52%，研发人员占员工总数18.03%、同比下降0.72个百分点，研发支出资本化金额为0。2026年上半年研发投入同比大增201.82%，但尚未体现为专利数量的同步扩张，研发投入的成果转化节奏值得跟踪。

管理层对核心竞争力的表述保持高度一致：两期报告均强调"11项壹级或甲级资质、累计参与上千项智慧工程项目、覆盖全国30余个省份、平潭国资控股的唯一一家上市公司"，并均以"核心竞争力实现巩固和拓展"作结。2026年半年报新增的差异点在于，将业务范围表述扩展至"智算中心、智慧医疗、智慧物流、智慧水务、智慧交通、智慧安防"，并将"医、养、康、护"一体化服务体系与医疗资质（医疗器械经营许可）纳入护城河叙述。整体看，公司能力建设的边际变化集中于资质更新数量（半年14项资质证书）与研发投入强度，而非专利存量的突破。

五、财务表现与经营质量：减亏延续，但现金流与毛利结构承压

利润表口径的关键变化在于归母净利润由盈转亏，其直接原因是非经常性损益规模的收缩：2025年上半年非经常性损益合计6,154.99万元（61,549,949.00元），其中减持蜂助手股票产生的处置收益7,271.20万元（72,712,046.73元）；2026年上半年非经常性损益降至754.91万元（7,549,106.07元），主要为权益法核算投资收益。剔除该因素后，扣非净利润连续第二个报告期减亏（2025年度减亏3.72%、2026年上半年减亏30.74%），显示主业经营层面的亏损在收敛，但绝对规模仍在亏损区间。

经营质量层面存在三组值得关注的信号。其一，整体毛利转负：营业成本高于营业收入，智慧城市板块毛利率仅5.72%，难以覆盖管理费用1,552.45万元（15,524,546.67元，+6.01%）与财务费用1,714.91万元（17,149,077.93元，-29.83%，利息支出减少）等刚性费用。其二，现金流持续净流出且未见改善：2025年度管理层将经营现金流恶化归因于"应收账款回收减少"，2026年上半年经营现金流净额-6,114.39万元与上年同期基本持平，期末货币资金101,333,805.86元，占总资产比例由上年末的16.28%降至10.14%；短期借款334,317,854.18元，占总资产比例由30.84%升至33.47%，与半年报中"持续优化资产负债结构"的表述形成对照。其三，减值计提仍在持续：2026年上半年资产减值损失-2,207.30万元（-22,072,961.84元，主要为合同资产减值，占利润总额比例42.21%），2025年度该项为-4,179.49万元（-41,794,883.56元，主要为长期股权投资与合同资产减值），规模收敛但未出清。非主营业务中，投资收益672.16万元（6,721,608.22元，权益法核算）为正向项。

六、风险认知演进：清单保持稳定，未见新维度

2025年年报"未来发展面临的主要风险"与2026年半年报"公司面临的风险和应对措施"所列风险均为五类，且顺序与表述基本一致：外部环境及市场竞争风险、新领域开拓风险、投资业务风险、应收账款风险、人才竞争及流失风险；应收账款风险的应对方案均提及《长期应收款项回收激励管理办法》。两期报告的重要提示亦均声明"公司目前不存在影响公司正常经营的重大风险"。管理层未在2026年半年报中新增AI伦理、地缘政治等风险维度，风险认知整体平稳。

变化主要体现在三处。一是行业趋势表述更新：2026年半年报引用2026年3月全国两会"深化拓展'人工智能赋能'"部署及2026年5月国务院《城市更新"十五五"规划》中"推动城市治理智慧化精细化"、"一网统管"等要求，较2025年年报引用的《深化智慧城市发展推进全域数字化转型行动计划》更聚焦人工智能商业化应用。二是新增行业结构性判断：数据标注行业向"技术密集型"转型，管理层将智能化工具与专业知识视为"未来市场竞争的关键"，并提出吸纳算法研发、垂直行业专业、现代化管理人才的计划。三是2025年年报在行业地位分析中自陈的短板（头部企业下沉、利润空间承压、AI垂直领域竞争力需强化、研发迭代需提速）在半年报中转为对"市场竞争日益严峻"的一般性表述，而半年报的重大合同履约风险提示（汇天、鹏云项目"缓于预期"）及对外担保事项（为俏星5,000万元担保存续、报告期末担保余额合计6,000万元占净资产比例24.15%）延续了既有风险敞口。

综合结论

2026年半年报呈现的战略连续性与经营分化并存：管理层维持"智慧城市+智慧医疗"双轮的战略框架，但报表显示增长引擎已在两期之间切换——智慧城市与金融板块收入同比+73.92%成为唯一支撑，而曾被赋予"突破性增长"叙事的智慧医疗与商业板块收入同比-76.77%、毛利率降至-61.43%，成为收入和利润的双重拖累，管理层叙述与财务数据之间的背离构成当期最突出的解读点。执行层面，研发投入同比+201.82%、半年更新14项资质证书显示战略投入在加码，但发明专利连续三期无新增、整体毛利率转负、经营现金流连续为负、货币资金占比下降而短期借款占比上升，说明"提升盈利质量、淘汰低毛利项目"尚未在报表中兑现；利润端的边际改善仍主要来自扣非亏损收窄与资产减值规模收敛。后续可观察的节点包括：智慧医疗板块能否止住量价双降、算力基础设施与北斗等新细分领域订单向收入的转化、汇天及鹏云重大合同的履约进展，以及智慧养老业务从"市场拓展初期"走向规模化收入的时点。

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