海利得2026年中报管理层讨论解读：营收-10.04%毛利率创高，越南帘子布项目转入设备安装调试

一、战略基调与主题演变：三大产业领域延续，"双轮驱动"进入兑现期

2026年半年度报告管理层对公司所处行业环境的定性延续了2025年年报的判断：化纤及高分子材料行业整体进入结构优化和转型升级阶段，行业竞争"逐步由规模扩张转向技术创新、产品差异化和绿色低碳发展"。在战略表述上，两年口径高度一致——公司持续深耕车用安全、塑胶材料和先进材料三大核心产业领域，践行"差异化战略和集中化战略"，目标是从"相对传统的加工制造"向"科技型新材料企业"转型。

值得关注的演进在于成长逻辑的措辞。2025年年报首次提出构建"传统业务稳基本盘、新兴业务谋增长"的双轮驱动发展格局，并以PPS、LCP、PEEK等高性能纤维作为新兴增长动能。2026年中报在半年内将这一表述推进到更具体的执行层：LCP纤维在在线材绳缆、工业防护、户外运动等重点领域实现批量及小批量供货，PPS复丝拓展化工过滤、魔术贴、制氢等新应用，PEEK、PA46、PLA实现小批量订单销售，同时完成浙江海利得化学有限公司、浙江海利得医疗器械有限公司两家新设主体孵化，布局精细化学品与生命健康赛道。公司还明确将新业务板块概括为"先进材料、精细化学品、生命健康"三大技术模块方向。

国际化战略的阶段划分出现明显升级：2025年年报将海外布局定性为从"首战告捷"进入"规模化盈利与一体化扩张"新阶段，2026年中报延续该判断，并披露越南工业丝一期"维持满产满销"、二期项目"有序推进"，叠加越南当地税收优惠，工业丝产品盈利能力较上年同期有所提升。

二、业务结构变化：收入回落但盈利结构上移

2026年上半年公司实现营业收入26.28亿元，同比-10.04%；分地区看，国外收入18.42亿元，同比-6.29%，占比升至70.08%；国内收入7.86亿元，同比-17.74%。收入收缩的同时，营业成本同比-14.97%，降幅大于收入，各主要产品毛利率普遍同比抬升或维持高位，呈现"量缩利升"的结构特征。

与2025年年报对照，板块量价轨迹如下：

• 涤纶工业长丝（第一大板块，营收占比53.00%）：2025年全年收入28.95亿元、+5.11%，毛利率22.15%；2026年上半年收入13.93亿元、-5.10%，毛利率升至28.51%。收入增速转负但毛利率大幅走扩，管理层归因于原材料价格回落背景下产品结构持续升级、差异化产品占比提升，以及越南基地满产带来的成本与税收优势。
• 轮胎帘子布：2025年全年收入12.07亿元、-7.18%，2026年上半年5.57亿元、-10.33%，延续收缩，且是上半年唯一毛利率同比下滑超过2个百分点的核心产品（-2.77个百分点）。管理层在行业部分提示，帘子布行业正面临"原材料价格波动、国际贸易环境变化以及市场竞争加剧"的挑战。
• 塑胶材料体系：灯箱广告材料、PVC膜基本平稳，产业用布材料收入0.85亿元、+24.79%，成为塑胶板块内增速最快的品类；石塑地板收入+0.95%，扭转了2025年全年-3.48%的下滑。
• 聚酯切片：收入由上年同期1.95亿元降至0.23亿元，同比-88.27%，为收入构成中降幅最大的单项，管理层未在中报单独说明变动原因；同期2025年年报披露公司在建聚酯切片产能25万吨（越南纺丝二期及配套聚酯切片项目）。
• 高性能纤维：收入规模尚小（280.94万元、-29.87%），新业务的收入贡献仍处于起步阶段。

三、关键经营措施执行情况：年报"2026年经营计划"的半年校准

2025年年报提出2026年六项经营计划，将"深化全球产能布局"列为首位。对照2026年中报披露的实际进展，多数关键举措取得阶段性落地：

执行层面同样存在进度分化：越南帘子布项目投资进度由2025年末的23.86%提升至52.76%，半年推进约29个百分点，与"土建完成、转段设备安装"的表述一致；而国内年产47000吨高端压延膜项目累计投资进度由2025年末的63.26%仅微升至63.30%，半年投入约14.70万元，基本处于停滞状态，管理层未在半年报中说明原因。

在新能源材料领域，公司延续并放大了2025年年报"已完成中东、北非、东南亚及欧洲区域产品实证"的铺垫：2026年上半年完成SUNPLUS光伏反射膜第三代产品迭代，落地阿曼复购项目，处于验证、推进及签约阶段的项目累计装机容量超5GW。帘子布板块则延续2025年通过倍耐力供应商准入审核后的客户结构优势，高端市场业务规模稳步拓展。

四、研发投入与核心能力建设

研发投入保持逆势增长。2026年上半年研发投入0.98亿元，同比+10.46%；2025年全年研发投入2.09亿元、同比+19.91%，占营业收入比例3.58%。费用化比例维持100%，资本化金额为0。

管理层对能力建设的中期叙事围绕两条线展开：一是"基础研究—应用开发—产业化孵化"的全链条体系，2026年上半年医用纤维材料GMP试验车间建成并进入调试阶段、粗旦和超细旦LCP纤维线建成调试、全新生物实验室投用，中试平台从精细化学品、高性能纤维延伸至电子材料、生物技术；二是装备与工艺的自主可控，公司自主完成纺丝装备设计及改造升级并投入实际应用，设立设计院统筹工程配套设计，强调"巩固技术自主可控优势"。公司研究院研发团队规模维持在200余人（2025年年报披露为约230人）。

五、财务表现与经营质量：毛利率上行与汇兑损益扰动并存

经营质量呈现三个特征：

• 主业盈利中枢上移。涤纶工业长丝毛利率28.51%、同比+5.87个百分点，化学纤维制造行业整体毛利率28.01%、同比+8.75个百分点，国外市场毛利率26.24%、同比+4.04个百分点。管理层将毛利率改善归因于产品结构升级、降本增效与越南基地成本优势，2025年全年这一改善已现雏形（涤纶工业长丝毛利率+6.10个百分点）。
• 利润表受汇兑损益显著扰动。财务费用由上年同期的净收益0.44亿元转为支出0.53亿元，同比+220.98%，管理层归因于"与远期外汇相关的汇兑损失增加"；同时，公司披露远期外汇投资收益、公允价值变动和汇兑损益盈亏相抵后实际损失845.9万元（2025年年报口径下全年为实际收益715万元）。扣非净利润-33.86%与归母净利润-0.23%的背离，主要源于本期非经常性损益合计+6716.32万元（含公允价值变动损益+3394.40万元等）的计入。所得税费用0.49亿元、同比+42.21%，系越南公司、美国公司所得税费用增加。
• 现金流与负债结构。经营活动现金流净额3.94亿元、同比-17.00%，管理层归因于销售商品、提供劳务收到的现金减少；现金及现金等价物净减少1.57亿元（上年同期为净增加1.50亿元）。期末资产负债端，短期借款15.95亿元、占总资产21.14%（2025年末24.42%），长期借款6.77亿元（2025年末7.53亿元），在建工程由1.23亿元增至2.75亿元、占总资产比例由1.60%升至3.65%，对应越南帘子布及纺丝二期项目进入集中投入期。

六、风险认知的延续与演进

公司披露的风险框架保持稳定，2026年中报列示的六项风险（宏观经济波动、行业内部竞争、原材料价格变动、汇率波动、经营管理、安全环保）与2025年年报逐项对应。差异体现在两个层面：

• 宏观风险表述自2025年年报起加入"国际地缘政治冲突仍有较大变数"，相较2025年半年报（仅表述"经济发展仍存在不确定性"）增加了地缘维度，2026年中报沿用该表述，显示管理层对海外经营环境的谨慎度较2025年上半年有所抬升。
• 汇率风险从"理论风险"变为"当期已实现损益"。2025年全年公司在远期外汇上实现盈亏相抵收益715万元，财务费用为净收益0.24亿元；2026年上半年转为亏损845.9万元，财务费用净支出0.53亿元。管理层应对措施仍以远期结售汇、外汇借款与贸易融资对冲为主，并在风险段落强调"通过汇率与产品价格的绑定，可实现汇率波动风险的转移"。此外，行业层面，2026年上半年涤纶工业丝出口量约28万吨、同比+1.68%，与2025年全年出口53.65万吨、-4.13%相比出现边际回暖，公司涤纶工业丝收入仍同比-5.10%，收入表现与行业出口增速之间的落差，是后续观察公司份额与价格策略的参照点。

综合结论

海利得2026年中报管理层讨论与分析呈现一条清晰主线：在收入端主动收缩低附加值、随行就市品类（聚酯切片收入-88.27%、普通工业丝随行就市），依靠差异化车用丝占比提升、再生丝商业化与越南基地税收成本优势，将涤纶工业长丝毛利率推升至28.51%的历史高位区间；同时将2025年年报提出的"越南帘子布项目"与"高性能纤维产业化"两项计划实质性推进——前者由土建转入设备安装调试并启动客户认证，后者以LCP批量供货、光伏反射膜海外5GW项目储备为标志进入收入孵化期。需要持续跟踪的变量包括：帘子布毛利率的持续回落与越南帘子布项目投产后的爬坡节奏、汇兑损益对利润表的阶段性扰动（2026年上半年财务费用同比+220.98%）、国内收入-17.74%的需求侧压力，以及高端压延膜项目停滞式投入与聚酯切片收入骤降背后未予披露的经营安排。

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