三峰环境2026年中报解读：澳门翘尾与运营量增拉动收入转正，全链条出海与算电协同延伸成长主线

三峰环境2026年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入29.43亿元，同比增长3.39%，扭转了上年同期收入下滑9.11%的态势；利润总额8.79亿元，同比增长7.59%；归母净利润6.60亿元，同比下降2.65%。管理层将上半年经营定性为"稳中有进、质效双升"，核心叙事围绕固废主业存量运营价值挖掘、海外全链条输出以及AI智慧焚烧的规模化落地展开。以下结合2025年年度报告进行纵向对比。

一、战略主题演变：从"运营优化转型"到"全链条出海与算电协同"

管理层对宏观与行业的判断在两份报告中保持了连续性，但侧重点发生了迁移。

2025年年报将国内行业定位为"从规模扩张向运营优化转型"，2026年中报在此基础上进一步提出垃圾焚烧发电"正深入探索'算电协同'新模式"，并将供热供汽、资源化利用、县域小型焚烧、存量技改和并购整合并列为存量价值深挖的五条路径。战略重心延续了"国内基本盘＋国际新增量"的框架，但国际业务的表述由2025年的"设备出口、工程建设与运营管理服务等全产业链结合"升级为"加速从单一设备出口向装备、建造、运营等全链条出海模式升级"，出海深度被明确列为战略演进方向。

二、业务结构变化：运营引擎强化，工程板块延续收缩

2025年年报分业务数据显示，公司收入结构已由工程与运营双支柱切换为运营主导。2026年半年报未分业务披露收入，但管理层将本期营业收入增长归因于"澳门联营体上期投运翘尾"，叠加2026年一季度报告将收入下降归因于工程板块收入减少，表明上半年运营类收入已覆盖工程板块收缩的影响，成为收入增长的主引擎。

2025年年报主营业务收入结构（全年口径）

工程建造板块收入连续收缩（2025年同比-23.47%），但其毛利率同比提升12.40个百分点至34.16%，反映公司主动收缩低毛利工程总包业务、转向轻资产与高附加值订单的结构调整逻辑。项目运营板块以40.80亿元贡献约七成收入体量，毛利率38.24%，成为盈利基本盘。

从生产运营量看，2026年上半年主要指标增速全面高于2025年全年水平，运营端量增逻辑得到强化。

核心运营指标对比

上半年垃圾处理量、发电量、上网电量同比增速均较2025年全年提速约5个百分点，销售蒸汽增速维持在19%以上，供热等综合能源业务成为持续性增量。吨垃圾发电量由425.55度/吨升至426.19度/吨，厂用电率由11.65%降至11.13%，管理层称关键运营指标"保持行业顶尖水平"。此外，公司上半年处理污泥13.26万吨、同比增长16.26%，合规处理医疗废弃物约1.8万吨、同比增长约9.44%，协同处置业务量同步扩张。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划推进对照

2025年年报提出了2026年三项经营计划，2026年半年报的经营情况讨论与之形成直接呼应：

1. 全力开拓国内国际新市场。 年报计划聚焦优质项目投资并购、垃圾焚烧供热、县域小型焚烧、技改项目以及东南亚等"一带一路"市场多模式拓展。中报执行证据包括：子公司三峰卡万塔新签浙江舟山、越南义安、越南庆和、印度卡基纳达等焚烧炉成套设备供货及改造合同，以及重庆巫溪、上海宝山飞灰资源化污水设备合同；新签泰国佛统府运维项目合同；报告期内发掘国内并购潜力标的，并审议通过成立合资公司投建浦江飞灰资源化利用项目。需要留意的是，公司上半年新签蒸汽销售合同2项、预计新增供应量约4.7万吨/年，与2025年全年6项、约22万吨/年的签约节奏相比有所放缓，全年供热增量仍待下半年确认。

2. 深化精益管理，提升运营效能。 年报提出对落后项目实施"一企一策"专项督导、确保吨垃圾发电量与厂用电率稳居行业前列。中报数据显示，吨垃圾发电量同比提升、厂用电率同比改善，澳门垃圾焚化中心项目入厂吨垃圾发电量较前运营商提升20%、厂用电率下降7个百分点，运营效能指标与年报计划的对应关系清晰。

3. 强化科技赋能，加速智慧升级。 年报计划"深入实施'星火计划'，加大研发投入、提速创新成果转化"。中报显示上半年研发费用0.40亿元，同比增长23.15%，显著高于2025年全年研发费用12.19%的增速；报告期新完成2个项目共计3条焚烧线的AI部署，累计完成15个项目37条焚烧线的智慧化改造，智慧焚烧项目占比由2025年末的36%升至41%以上，系统投运率保持在90%以上。

四、核心能力建设：研发投入提速，能力向"智慧运营＋资源化"迁移

研发投入对比

专利数量在半年内净增19项，其中发明专利净增4项。技术成果转化沿两条主线推进：一是运营智能化，AI智慧焚烧项目占比半年提升约5个百分点，SEG工厂建设与智慧焚烧规模扩张同步推进；二是末端资源化，飞灰资源化技术在西南区域性特殊危险废物集中处置中心（重庆）项目建设推进，余热深度利用技术完成首个示范项目建设并开展生产性试验，易腐垃圾协同焚烧工艺完成示范调试即将开展生产性试验，垃圾焚烧烟气新型干法脱酸核心设备完成示范项目建设。焚烧炉技术与产品的全球累计应用业绩由2025年末的268个项目、433条焚烧线增至273个项目、443条焚烧线，设计处理能力合计超过24.6万吨/日。公司核心能力的构建方向已从单纯的设备制造与工程总包，转向"运营效率标杆＋资源化解决方案＋轻资产运营输出"的组合形态。

五、财务表现与经营质量：现金流改善强于账面利润

2026年上半年主要财务数据

收入与利润总额同比回升，与澳门联营体上期投运的翘尾贡献及运营项目垃圾量增加相关；财务费用1.13亿元、同比下降10.49%，利息支出压降亦对利润形成支撑。归母净利润同比下降2.65%而扣非归母净利润同比增长0.16%，两者差额与本报告期非经常性损益净额大幅收窄直接相关——本期归母净利润与扣非归母净利润基本相当（差额94.81万元），而上年同期两者差额约1992.95万元，显示上年同期存在相对较高的非经常性收益基数。利润总额增速（+7.59%）高于扣非归母净利润增速（+0.16%），差异主要体现所得税与少数股东损益分配环节的同比变化，报告未就此展开单列说明。

现金流与资产负债结构方面，经营现金流净额10.30亿元、同比增长14.36%，管理层归因于本报告期收回国补资金较上年增加，延续了2025年全年经营现金流增长14.69%的改善趋势，且上半年经营现金流净额已相当于全年归母净利润的约84%。期末货币资金44.41亿元，较上年末增长36.34%，主要系发行ABCP所致，同期短期借款降至0。应收款项期末余额27.90亿元，较上年末增长9.47%，行业性的应收账款回收压力在公司报表层面尚未出现方向性拐点，但管理层在行业讨论中表述为"在政策层面支持下，行业应收账款问题有望得到逐步改善和化解"。合同负债较上年末下降19.49%、应付账款下降10.37%，与工程建造业务收缩的节奏一致。

销售费用0.19亿元、同比增长18.09%，管理层归因于加大国际市场开发力度，与设备出口、运维服务出海签约的扩张相互印证。

六、风险认知的演进：框架稳定，边际信号偏暖

两份报告"可能面对的风险"披露保持了高度一致的框架：市场风险与环保风险两项。市场风险均指向国内增量缩减、海外竞争烈度提升与地缘政治不确定性，应对策略均为"双轮驱动""平衡抓好国内基本盘和国际新增量""审慎推进海外投资"；环保风险的表述亦完全一致。与2025年年报相比，2026年中报未新增风险类别，风险框架保持稳定。

边际变化体现在行业机会判断上：年报强调"国补退坡和应收账款问题成为业内企业普遍面临的主要困难"，中报则将应收账款表述转为"有望逐步改善和化解"，并新增绿电直连与算电协同的政策机遇判断；国际市场部分，中报在承认"地缘政治冲突仍然存在"的同时，强调"一带一路"沿线经济体"社会稳定度高、人口和经济增长较为迅速"，出海风险的表述维持审慎但未进一步强化。

综合结论

三峰环境2026年上半年呈现出"运营量增驱动收入、现金流改善快于账面利润、战略投入集中于智慧化与国际化"的经营特征。垃圾处理量、发电量、上网电量同比增速全面提速至9%至10%区间，澳门项目翘尾与供热、协同处置等多元收益共同构成增量来源；工程建造板块的收缩与毛利率抬升延续了2025年以来的结构调整，运营收入的主导地位进一步巩固。研发费用增速提升至23.15%、智慧焚烧项目占比突破41%、焚烧炉全球应用业绩增至273个项目443条焚烧线，显示公司正将能力重心从设备制造与工程总包转向运营效率输出与资源化、能源化方案供应。归母净利润的短期下滑主要源于非经常性损益基数回落，经常性盈利同比基本持平，经营现金流与在手货币资金状况则为扩张与分红提供缓冲。海外全链条出海、飞灰资源化项目落地以及算电协同等新业态的探索进度，将成为后续观察公司第二增长曲线是否成型的主要维度。

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