陕鼓动力2026年中报：收入转增利润续降，海外化工订单放量重塑市场版图

一、战略主题演变：从"十五五"谋篇布局转向结构性转型落地

2025年年报将战略定位锚定为"世界一流能源装备系统方案服务商"，首次完整披露"十五五"规划框架，即"两个转变"（从单一产品制造向能源装备系统方案服务商转变、从产品经营向客户经营/品牌经营/产业运营转变）与"1+3+N+X"产业体系，当年经营主线是"聚焦主责主业、深化服务型制造转型、以市场开拓为首要引领"，压缩空气储能、CCUS、绿色氢氨醇、海外市场等新领域以"首台套"突破为主。

2026年中报进入"十五五"开局之年的执行期，管理层将表述升级为"市场结构优化、核心技术突破、制造能级跃升及数智化转型"，并明确市场路线为"加快从传统市场向海外、化工、新疆市场转型"。战略框架在两期文件中保持一致，重心则从多线布局转向订单兑现与能力落地：

值得关注的是年报中"2025年是第三轮转型起步年"的定位与中报"第三轮转型乃至长远发展"的延续表述，均指向同一战略周期；差异在于中报将新疆分公司设立作为"立足新疆、辐射中亚"的核心区域机构写入组织架构，海外布局从年报的"走出去、走进去、走上去"理念层面向安哥拉、孟加拉国、肯尼亚、巴拉圭等新国别的实体化销售推进。

二、业务结构变化：运营收入成为基本盘，装备订单进入修复通道

2025年年报分产品数据显示收入结构发生明显位移：能量转换设备收入30.66亿元（-31.82%），工业服务收入16.93亿元（-5.57%），能源基础设施运营收入46.46亿元（+17.26%），运营板块超过设备板块成为第一大收入来源；对应毛利率分别为25.56%（-4.16个百分点）、26.46%（+7.64个百分点）、13.31%（-2.40个百分点）。分地区看，国内收入83.98亿元（-8.60%），国外收入10.07亿元（-5.29%），国外毛利率23.14%高于国内19.26%。

2026年半年报未披露分板块收入明细，但其子公司表与经营数据指向同一趋势：控股子公司秦风气体上半年实现营业收入22.58亿元（上年同期为22.10亿元），创同期历史新高，但净利润由上年同期的1.70亿元降至1.51亿元；供氧、氮气64亿Nm3（+8.6%），生产液体61.88万吨（+26%），液体直销收入占液体销售收入比重提升至12%，新增液体直销客户36家。气体运营的规模扩张与盈利效率分化并存。

管理层为装备板块给出的前瞻信号是合同层面的放量：海外销售合同额同比增长95.67%，化工市场销售合同额同比增长123.46%，离心压缩机订货同比翻倍，新疆市场销售合同额同比数倍增长，代表性项目包括全球单体规模最大的240万吨/年煤制乙二醇项目配套机组（12台离心压缩机、8台通风机、1套硝酸三合一机组）、全球海拔最高的350MW压缩空气储能项目、全球首套以煤基甲醇为源头的环氧树脂一体化80万吨/年DMTP联合装置等。海外合同集中于硝酸、空分、氢还原冶炼、CCS等自主技术装备，并出现首台套向"规模化批量复制"过渡的表述。

新增长极的培育路径在两期文件中连续可见：2025年年报披露秦风气体成立特气业务部、正式进军特气领域，5家子公司取得《药品生产许可证》；2026年半年报进一步披露公司已具备氪氙、食品氮生产与销售能力，氖氦及高纯气生产线在建，医用氧取证与市场开发有序推进，扬州特气项目稳步落地。同时，中报经营讨论提及"拟通过资本运作深化气体业务布局"，对应重要事项章节披露的公司筹划以发行股份方式收购秦风气体少数股东所持36.06%股权，气体板块的资源整合与权属集中是中期值得跟踪的结构性动作。

三、关键措施执行情况：上年度经营计划多数按期落地

将2025年年报"经营计划"部分与2026年半年报实际进展对照，可评估计划执行力：

对照之下，上年度披露的2025年预算执行缺口（营业收入完成率91.67%、归母净利润完成率71.79%，管理层归因于订单执行延期、资金收益下降及EKOL公司商誉减值）在2026年上半年出现修复迹象：营业收入同比由负转正（+2.44%），管理层将其归因于"深化服务型制造转型、聚焦主责主业、积极开拓国内外市场"。

但利润端的修复尚未同步：2026年上半年归母净利润-19.94%、扣非净利润-23.01%，管理层将其归因于"常态化推进存量项目精细化治理，全面开展应收款及在建、暂缓项目资产盘点核查，秉持审慎稳健的会计核算原则，对应收账款、预付账款、存货等计提减值，夯实资产质量、合理释放存量资产潜在风险"。连续两个报告期，减值计提均构成利润的主要压制项，其出清节奏直接决定利润指标的弹性。

四、核心能力建设：研发强度回升，专利与试验平台双扩容

2025年年报显示全年研发投入合计2.58亿元，占营业收入2.74%，研发费用同比下降38.32%（管理层归因于对应研发项目的材料、加工等费用下降），研发人员914人、占公司总人数25.43%。

2026年上半年研发投入呈现恢复性增长：研发费用1.84亿元，同比增长15.21%，完成科研项目立项53项、验收48项。知识产权与标准体系持续扩容：

技术突破的递进关系清晰：2025年完成10MW至350MW压缩空气储能技术能力全覆盖及百万吨级燃煤电厂CCUS配套压缩机组场内试车；2026年上半年推进至AVH150全球最大轴流压缩机关键技术攻关完成、300MW级非补燃压缩空气储能机组技术经鉴定达国际先进水平（轴流离心串联耦合技术、机组启停速度达国际领先）、数值仿真实验室与产品实验室建成投用。制造端，叶片黑灯数字化产线从2025年"顺利投产"推进至2026年上半年的"一期全面投产、达产稳产"，整机交付周期缩短15%以上；叶轮智慧车间从"初具规模"进入"叶轮、轮盘等核心零部件稳定量产"。境外资产规模由2025年末的4.58亿元（占总资产1.90%）升至2026年6月末的5.02亿元（占2.25%），与海外布局节奏一致。

综合判断，公司一方面在巩固轴流/离心压缩机与能量回收透平的传统优势（2025年年报援引的风机行业收入利润对比中，公司2024年销售收入1,027,708万元、利润总额140,903万元，居沈阳鼓风机、重庆通用工业、山东章丘鼓风机等可比企业之首），另一方面正围绕压缩空气储能大型机组、电子特气、数值仿真与大型试验平台构建新能力壁垒，研发资源向"设备制造商向系统方案服务商"的转型方向倾斜。

五、财务表现与经营质量：损益承压与现金流改善并存

（2026年上半年同比基数为2025年上半年：营业收入48.69亿元、归母净利润4.14亿元、扣非净利润3.95亿元、经营活动现金流净额2.42亿元。）

收入与利润走势背离的财务解释在科目变动中得到印证。成本端，营业成本同比仅+0.37%，销售费用-13.20%（管理层归因于销售业务流程优化），管理费用+6.37%（人工成本及业务性支出增加）；利润的额外拖累来自财务费用，上半年为-6,992.82万元，而上年同期为-11,310.92万元，管理层归因于"市场利率下行、资本市场波动等宏观环境因素影响，本期利息收入有所下降，汇兑损失有所增加"，这与2025年报"存款规模及存款利率下降导致利息收入减少"的表述一脉相承，资金性收益的下滑具有宏观利率环境的持续性。

经营质量层面出现方向性分化：- 现金流显著改善。上半年经营活动现金流净额5.09亿元（+109.95%），管理层归因于优化销售合同收款方式、加强货款催收，以及上年同期诉讼冻结资金于本期解冻。期末应收账款34.31亿元，较期初35.63亿元下降3.72%；存货16.71亿元，较期初下降10.31%。- 资产负债表收缩。期末总资产223.01亿元，较年初下降7.56%，主要科目中货币资金下降15.24%、短期借款下降22.78%、长期借款下降47.13%，交易性金融资产上升93.86%（管理层归因于适应性调整理财结构），有息负债的压降与理财结构调整同步进行。- 亏损主体减亏。EKOL公司2025年全年净利润-3,339.43万元并触发商誉减值（商誉由4,748.32万元降至2,965.50万元），2026年上半年净利润收窄至-21.21万元；参股公司宝信国际融资租赁2025年全年净利润-6,724.86万元，2026年上半年为-3,152.06万元，仍处亏损通道。- 股东回报保持连续。2026年中期拟每股派现0.10元（含税），合计拟派发现金红利1.72亿元；2025年度全年合计派现5.34亿元，占当年归母净利润71.43%，上市以来累计派现78.18亿元。

六、风险认知的演进：外部风险表述趋同，内部风险维度扩展

三期文件的风险表述呈现连续性：2025年半年报表述为"地缘冲突、贸易保护主义等影响，全球经济发展的不确定性风险仍然存在……国内有效需求不足问题仍然存在，部分用户面临低端产能过剩、企业经营情况偏弱"；2025年年报扩展至"流程工业部分行业运行依然承压……传统化工、钢铁等领域产能过剩与高端供给不足并存，大宗商品价格波动加剧成本压力……储能、CCUS等支持政策尚未全面成熟"；2026年半年报表述为"地缘冲突持续发酵、全球产业链供应链深度重构，世界经济不确定性仍然存在……国内有效需求不足、内需动能依然偏弱，部分下游用户所在行业面临传统需求趋于饱和、低端产能过剩等困境，企业盈利能力承压，项目决策及推进落地进度可能受到影响"。

差异点在于：其一，2026年半年报将"全球产业链供应链深度重构"纳入海外风险表述，较2025年半年报的"贸易保护主义"更强调结构性因素；其二，年报将风险认知从市场端延伸至内部组织端，单独提出"人才结构性调整"与关键领域人力投入不足的挑战，这是中报"强总部、大产业"组织变革、销售体系重构、财务中心设立等管理动作的政策背景；其三，管理层对风险的应对表述从2025年半年报的"统筹市场多元布局"升级为2026年半年报的"强化风险预判与快速应对……积极把握结构性机遇"，整体风险判断仍偏谨慎，但应对姿态更趋主动。

综合结论

综合两期管理层讨论内容，陕鼓动力当前处于战略订单先行与损益后置的错位期：合同层面，海外（+95.67%）、化工（+123.46%）、新疆市场的结构性放量表明装备板块需求端已先于报表修复；收入层面，气体运营基本盘（秦风气体上半年22.58亿元）支撑总收入同比转正；利润层面，减值计提与资金收益下行连续两期压制损益，资产质量清理尚未确认出清终点。能力建设维度，研发投入恢复增长、专利与标准扩容、黑灯产线与试验平台落地、特气产能起步，均指向"装备+运营+服务"一体化能力而非单一设备制造能力的强化。后续需跟踪的变量集中于三点：减值计提的阶段性出清节奏、海外与化工高增合同额向收入利润的转化效率、秦风气体与EKOL等运营及海外主体的盈利修复斜率；经营活动现金流净额同比+109.95%与应收账款、存货的双降，是本报告期财务数据中最具质量的改善信号。

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