霍莱沃2026年半年报解读：电磁测量拉动收入转增，扣非续亏下盈利质量与订单储备待观察

一、战略主题演变：从"物理 AI 愿景"到"工业 AI 工程闭环"落地

2025年年报的战略基调以"AI+CAE 长期技术主线"为核心，管理层提出"锚定从国内领先的 CAE 厂商，稳步发展为国际先进的物理 AI 厂商"的发展愿景，并规划了从传统仿真向智能仿真、再向"CAE 超级智能体"的三阶演进路径。

2026年半年报的战略表述出现两处明显变化。其一，核心概念由"物理 AI"转向"工业 AI"，公司将其定义为"贯穿现有业务的共性技术演进方向"，并以"物理建模—仿真计算—AI 预测与优化—产品实现—实物测量—模型迭代"的工程闭环作为业务叙事的统一框架；其二，战略描述由方向性展望转向产品化陈述，报告期内发布 RDSim AI 2026 三维电磁仿真软件，将 AI 电磁快速预测代理模型、AI 仿真助手、AI 逆设计知识库和 AI 后处理智能体嵌入仿真流程。

分析：战略重心未变，但表述层级下移——2025年年报阐述的是"为什么要做"（AI+CAE 是物理 AI 落地关键载体），2026年半年报阐述的是"做到了什么"（AI 功能已在产品中形成可交付形态）。同时，业务板块分类由 2025 年年报的四大类（含通用测试业务）缩减为三大类（电磁测量系统、电磁场仿真分析验证、相控阵产品），通用测试业务退出管理层讨论的主要业务框架，仅存续于子公司业务描述中，反映公司对外叙事进一步聚焦。

二、经营业绩与财务质量：收入修复与结构性亏损并存

管理层将收入增长归因于"积极推进在手订单交付，电磁测量系统业务收入实现较快增长"，与 2025 年年报"电磁测量系统业务为营收增长提供核心支撑"的表述一脉相承。

值得关注的三个结构性特征：

其一，账面盈利依赖非经常性损益。2026 年上半年归母净利润 437.65 万元，同期非经常性损益合计 762.24 万元，其中计入当期损益的政府补助 649.78 万元、金融资产公允价值变动损益 257.34 万元；扣非后净利润 -324.59 万元，虽同比减亏 103.77 万元，但经营性主业尚未实现盈亏平衡。2025 年全年同样呈现该结构（归母净利润 -0.23 亿元，非经常性损益 646.24 万元，其中政府补助 709.17 万元）。

其二，毛利率压力延续。2025 年年报披露全年综合毛利率 24.77%，同比下降 14.20 个百分点，主因电磁测量系统业务毛利率同比减少 18.31 个百分点至 16.39%；2026 年上半年营业成本同比增长 22.02%，仍快于营业收入 15.89% 的增速，成本增速高于收入增速的态势尚未扭转。

其三，研发投入增速显著换挡。2025 年全年研发费用 0.58 亿元、同比增长 37.05%，是当年亏损的重要成因之一（管理层在 2025 年年报中明确归因"开展 AI+CAE 研发使得研发费用增加"）；2026 年上半年研发费用同比增长仅 0.26%，费用端压力明显缓解，研发强度由上年同期的 22.48% 回落至 19.45%。

三、业务结构变化：电磁测量单一引擎特征强化

2025年年报披露的分产品结构（全年）：

2026年半年报未披露分产品收入明细，仅在经营情况讨论中对三大板块作定性描述：电磁测量系统围绕商业航天卫星批量化测试推进自动化、智能化及数字孪生能力建设；电磁场仿真分析验证业务以 RDSim AI 2026 发布为核心完成迭代；相控阵产品"持续推进多个低成本、小型化相控阵产品的配套研制任务，并积极跟进已完成研制样机的商业化进程"。

分析：收入增长引擎高度集中于电磁测量系统，该板块占 2025 年主营收入约 89.90%，同时毛利率最低且下滑最明显，形成"收入靠它、利润拖累也靠它"的格局。电磁场仿真分析验证业务毛利率高达 81.86%，是利润结构中的高毛利板块，但 2025 年收入体量仅 0.29 亿元，尚不足以对冲测量系统的毛利下滑。相控阵产品业务 2025 年收入 66.14 万元，2026 年上半年管理层表述与上年几乎一致（配套研制+跟进商业化），未见放量信号。

子公司层面的利润角色变化值得关注：主要控股子公司西安弘捷电子（系统射频特性测量技术）2025 年全年净利润 1,686.97 万元，2026 年上半年转为净利润 -323.52 万元；上海霍莱沃通信（原上海莱天通信，电磁测量系统研发生产销售）2025 年全年净利润 -265.49 万元，2026 年上半年净利润 -193.65 万元。合并报表盈利主体上半年出现由盈转亏，进一步解释了归母净利润依赖非经常性损益的结构。

四、关键措施执行情况：2025年经营计划的多项兑现与一项延续

对照 2025 年年报"经营计划"章节逐项检验 2026 年上半年进展：

已兑现的措施：- "重点推进智能电磁逆设计、物理与数据双驱动智能仿真内核、大语言模型全流程仿真赋能等技术的迭代升级"——2026 年上半年发布 RDSim AI 2026，AI 逆设计知识库、AI 仿真加速代理模型、AI 后处理智能体已产品化；在研项目"新一代智能化电磁 CAE 软件"（预计总投资 4,871.00 万元，本期投入 1,485.03 万元）仍处于持续研发阶段。- "推进雷达散射截面测量系统、卫星全链条测量系统等产品技术升级"——2026 年上半年在研项目"新一代智能化电磁测量验证平台"（预计总投资 4,394.00 万元，本期投入 817.00 万元）覆盖测量系统数字孪生、卫星并行自动测试、全尺寸装备隐身测量与智能诊断三个方向，与年报规划对应。- "核心硬件自研与量产能力建设"——2025 年年报披露扫描架、低散射金属测试架、高精度多自由度转台实现多批次稳定量产；2026 年半年报核心竞争力部分延续"具备关键硬件的研制和生产能力"的表述，供应链自主化能力表述未发生倒退。

表述延续、实质进展尚待观察的措施：相控阵产品业务"配套研制+跟进样机商业化"的措辞连续两年保持高度一致，叠加 2025 年仅 66.14 万元的收入体量，该板块从研制向规模化订单的转化尚未形成可披露的收入证据。

执行层面的其他变化：报告期内公司财务总监由张栩变更为苏婷婷，核心技术人员任振因个人原因离任；2025 年 5 月换届后董事长已由创始人周建华变更为李吉龙（周建华转任首席技术官角色，半年报核心竞争力部分仍以其技术履历作背书）。管理层团队处于代际切换后的磨合期。

五、核心能力建设：专利储备微增，研发投入节奏放缓

• 知识产权：截至 2026 年 6 月末，累计获得国内专利 47 项（其中发明专利 31 项）、软件著作权 131 项；2025 年年末分别为 46 项（发明专利 30 项）、130 项。上半年新增申请 2 项、获得 2 项，较 2025 年全年新增申请 17 项、获得 15 项的节奏明显放缓，但半年窗口期不具完全可比性。
• 研发人员：2026 年上半年研发人员 82 人，占员工总数 44.57%（上年同期 77 人、44.25%；2025 年年末 80 人、46.24%）；研发人员平均薪酬 17.46 万元，低于上年同期的 18.21 万元。
• 研发载体：两项核心在研项目合计预计总投资 9,265.00 万元，截至 2026 年 6 月末累计投入 4,228.92 万元，技术水平均标注"国内领先"。
• 外部认可：2026 年 7 月（报告期后）公司获陕西省技术发明奖一等奖，此前 2025 年年报已披露代表成果《高精度多通道相控阵测量系统》经鉴定达国际先进水平、参与 7 项已发布国家标准制定。

分析：公司在"仿真+测量双算法协同"传统护城河的基础上，正通过 RDSim AI 2026 与两项在研项目构建"工业 AI+数字孪生"的新能力壁垒，方向与 2025 年年报战略一致。但 2026 年上半年研发费用同比近乎零增长（+0.26%），若下半年不追加投入，全年研发强度可能低于 2025 年的 19.07%，战略投入的持续性需结合下半年数据观察。

六、财务表现与经营质量：现金流节奏与订单储备的张力

2025 年全年经营性现金流净额 0.84 亿元，由上年 -0.30 亿元大幅转正，管理层归因于"加强应收账款管理，客户回款改善"，期末应收账款同比下降 38.60% 至 1.12 亿元；2026 年上半年经营性现金流净额 -0.21 亿元，虽较上年同期 -0.49 亿元明显收窄（归因于购买商品、接受劳务支付的现金减少），但仍处于净流出状态。

值得关注的是合同负债的变动方向：期末合同负债 0.52 亿元，较 2025 年年末的 0.80 亿元下降 35.15%，管理层说明为"项目验收结转收入所致"。结合 2025 年年报披露的某客户重大销售合同（合同总额 33,369.60 万元，截至 2025 年末累计已履行 31,868.37 万元、待履行 1,501.23 万元）已进入收尾阶段，上半年收入结转的同时预收订单储备同步消耗，后续收入动能的接续情况将是观察重点。

资金运用方面，期末货币资金 0.70 亿元（+32.55%），以公允价值计量的金融资产期末余额合计 2.54 亿元，其中新增其他权益工具投资 2,000.00 万元，闲置资金理财规模仍然较大。

费用端，2026 年上半年销售费用 637.91 万元（-1.46%）、管理费用 1,452.82 万元（+17.66%）、财务费用由净支出转为净收益（本期产生汇兑收益 68.85 万元，上年同期为汇兑损失 114.98 万元），期间费用整体可控。

七、风险认知的演进：风险清单收敛，技术风险内涵扩容

2025年年报风险清单共九类，其中针对当期业绩专门新增"业绩大幅下滑或亏损的风险"，并提示"未来若行业因素发生重大不利变化，公司将存在经营业绩进一步下滑的风险"；行业风险细分为产业政策风险与市场竞争加剧风险，财务风险聚焦高新技术企业税收优惠。

2026年半年报风险清单收敛为八类，"业绩大幅下滑或亏损风险"随上半年扭亏而不再单列，反映管理层对短期业绩风险的评估趋于缓和。但风险内涵出现两处扩容：

• 原"核心算法泄密风险"扩展为"核心技术、工业数据及商业秘密泄露风险"，风险敞口明确延伸至"AI 模型及参数、仿真和实测数据、工程知识库、设计规则及专业智能体"，与工业 AI 战略下数据资产扩张同步；
• "产品升级和技术迭代风险"的列举对象由通用表述更新为"高精度求解、跨尺度仿真、生成式设计、AI 代理模型、工程智能体、数字孪生及智能测量"等具体技术，反映管理层承认竞争维度已从算法延伸至 AI 工程化能力。

收入季节性风险在两份报告中表述一致（收入利润集中在下半年），这也是理解上半年扣非亏损与全年盈亏拐点关系的关键背景。宏观环境风险、产业政策风险、市场竞争加剧风险、税收优惠风险维持原判，未见管理层对地缘政治或供应链风险的新增表述。

综合结论

霍莱沃 2026 年半年报呈现"收入修复、亏损收窄、战略产品化"的阶段性特征：收入重回双位数增长，归母净利润扭亏，但扣非净利润连续第四个半年度窗口为负，盈利仍依赖政府补助与公允价值变动等非经常性损益支撑；增长引擎高度集中于毛利率承压的电磁测量系统，高毛利的仿真软件业务与相控阵产品尚未形成规模对冲；2025 年年报确立的 AI+CAE 战略已通过 RDSim AI 2026 完成首次产品化兑现，但研发投入增速的同步放缓使该战略的推进强度出现边际变化；合同负债的显著下降与重大合同进入收尾期，叠加子公司盈利主体上半年转亏，共同指向下半年收入与利润的接续仍存在不确定性。管理层在风险章节中对业绩风险的表述趋于缓和，而技术迭代与数据资产风险的内涵扩容，则从侧面印证公司正处在向"工业 AI 平台化"转型的关键验证期。

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