灿瑞科技2026年中报解读：营收增4.79%亏损收窄，电源管理毛利率修复，平台化升级持续推进

报告概览

灿瑞科技2026年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入3.08亿元（307,600,045.13元），同比增长4.79%；归属于上市公司股东的净利润为-0.24亿元（-24,059,262.66元），亏损同比收窄10.31%；扣非归母净利润为-0.33亿元（-33,408,404.97元），同比减亏745.93万元。综合毛利率28.31%，同比提升1个百分点。公司管理层将上半年经营概括为"收入结构持续优化，利润仍然承压"，并将亏损归因于成熟消费类产品价格竞争、高强度研发投入费用化以及汇兑和理财收益变化三方面因素。本报告以2026年中报管理层讨论与分析为主线，对照2025年年度报告，从六个维度进行纵向解读。

一、战略主题演变：从"国产替代、双线协同"转向"平台化升级、结构优化"

宏观判断的措辞变化反映出管理层对行业景气的审慎化。2025年年报将行业环境定性为"全球半导体市场在AI算力需求的驱动下迎来强劲增长""公司紧抓下游领域逐步复苏的机会"；2026年中报则将行业环境描述为"结构性复苏阶段"，并明确指出"增量主要集中于AI相关存储器、逻辑芯片及先进制程领域"，公司所处的磁传感器、电机驱动及电源管理细分市场呈现"总体修复、结构分化、价值向高可靠高集成产品集中"的特征。同一口径下，公司2025年全年营收增速10.30%，2026年上半年降至4.79%，行业判断与收入表现的同步放缓相互印证。

战略叙事的重心发生迁移。2025年年报的战略主题词是"国产集成电路进口替代""两大产品线协同发展"，并规划通过募投项目"加强对汽车电子、医疗检测、光伏储能等新兴领域基础核心技术的研究"；2026年中报的核心表述则变为公司"由单颗器件供应向系统级解决方案延伸""从单一磁传感器供应商向'感知+驱动+封测协同'的平台型模拟芯片企业升级"，战略落点集中于车规级产品、机器人、xMR磁阻材料平台与先进封装四大方向。管理层对自身定位的表述，从"国产替代的参与者"转向"高可靠、高集成应用场景的平台型供应商"，战略重心由追求收入规模增长转向优化产品结构与客户结构。

二、业务结构变化：增长引擎出现阶段性切换

两大产品线在两份报告中的量价表现出现方向性变化：

注：收入金额由报告披露的人民币元换算为亿元；2025年全年数据引自2025年年度报告"收入和成本分析"分产品表，2025年上半年及2026年上半年数据引自半年度报告管理层讨论与分析。

智能传感器芯片仍是第一大收入来源，但增长斜率明显放缓。2025年全年该业务贡献了收入增量的主要部分（收入占比58.48%），2026年上半年增速降至2.56%，毛利率由上年同期的42.28%降至39.04%，但仍维持在两大产品线中的高位。管理层将其归因于"磁传感器和电机驱动芯片在汽车电子、机器人、工业控制和智能终端等应用中的导入"，属于高价值场景的渗透期特征。

电源管理芯片由拖累项转为边际改善项，是本报告期毛利率修复的主要来源。2025年年报披露该业务受"同行业竞争对手量产同类产品并采取低价策略"冲击，全年收入微降、毛利率降至9.42%；2026年上半年该业务收入恢复增长13.31%，毛利率16.01%，较上年同期提升7.58个百分点。管理层同时提示该市场"竞争较充分"，仍需在屏幕偏压、背光/LED驱动、音频功放及通用电源管理等产品上"持续优化成本、性能和客户结构"，改善的可持续性尚待后续报告验证。

其他结构性信息方面：2025年年报显示，其他芯片收入5,499.0万元（-12.58%）、毛利率-6.52%，封装测试服务收入592.4万元（-9.76%）；分地区看，境内收入5.06亿元（+18.11%），境外收入1.14亿元（-15.58%），境外销售产品以电源管理芯片为主，境内收入占比明显提升。2026年半年报管理层讨论与分析未单独披露上述分部数据。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的三项承诺与执行对照

2025年年报"经营计划"章节提出三项安排，2026年上半年的执行情况可逐项对照：

两项计划外事项构成执行层面的主要偏差：其一，募投延期。2026年中报风险因素章节披露，"专用集成电路封装建设项目"实施主体为子公司浙江恒拓电子，"因行业环境变化已延期至2027年10月"。2025年年报披露的资产负债表显示在建工程由2024年末的3,494.09万元增至2025年末的14,729.00万元，2026年6月末进一步增至17,660.71万元，产能建设仍在推进但竣工时点后移。其二，股权激励考核未达标。2026年半年报披露，2023年限制性股票激励计划2023-2025年各年度公司层面业绩考核要求均未达标，公司作废已授予但不得归属的第二类限制性股票2,011,500股。该计划覆盖期与公司2024年、2025年连续亏损区间重合，反映盈利目标与考核基准之间的落差。

四、核心能力建设：研发强度维持高位，能力表述更趋具体

研发投入规模与强度保持稳定。2025年全年研发费用1.45亿元（145,383,117.84元），同比+0.12%，占营收比例23.32%；2026年上半年研发费用0.74亿元（73,563,443.58元），同比-4.35%（管理层归因于人员股份支付费用减少），占营收比例23.92%，较上年同期的26.20%回落2.28个百分点，但仍维持高位。研发人员数量由2025年6月末的202人增至2026年6月末的224人，占员工总数比例由42.62%升至45.34%；研发人员平均薪酬（半年口径）由234,142.80元增至317,434.22元。

知识产权披露口径存在跨期差异。2025年年报披露，截至2025年12月31日累计获得专利309项（其中发明专利96项），其中内地专利155项（发明专利84项）、港澳台及境外专利16项（发明专利12项），另获集成电路布图设计专有权110项；全年新增专利申请59项、获得知识产权83件。2026年半年报披露，截至2026年6月30日累计获得专利307项（其中发明专利83项），其中内地专利139项（发明专利75项）、港澳台及境外专利12项（发明专利8项），另获集成电路布图设计专有权128项；报告期内新增专利申请26项、获得知识产权29件。两期累计专利数（309项对307项）与发明专利数（96项对83项）出现回落，且内地专利由155项降至139项，累计口径的可比性需以公司后续披露为准。报告期内新增专利数量（上半年26项申请、3项发明专利获得）也较2025年同期水平有所收缩。

护城河叙事的落点更加具体。2025年年报将核心竞争力概括为研发能力、Fabless+封测模式、品牌与客户、产品丰富度四点；2026年中报的表述细化为"传感+驱动"单芯片集成技术（HIO方案）、砷化镓/锑化铟霍尔材料与AMR/TMR xMR磁阻材料平台、车规级质量体系（IATF16949、AEC-Q100 Grade-0认证、进入汽车Tier1供应链大批量供货）、机器人触觉传感与关节编码器"先发卡位"。从产品进展看，车规旋转角度检测霍尔传感器OCH198X系列（INL±1°）、全集成单相BLDC驱动OCD2580与重载机型OCD2996已构成车规矩阵，OCH1973三维磁性触觉传感器已量产出货，高精度磁电流传感器OCH196XX系列已批量供货，xMR产品"已具备产业化基础"，SIP先进封装已量产应用而Chiplet/2.5D/3D处于在研。公司在2026年中报明确将机器人触觉、关节编码与执行器驱动列为向"平台型模拟芯片企业"升级的路径证据。

五、财务表现与经营质量：减亏来自主业改善，现金流与存货仍需跟踪

注：2025年上半年营收增速8.57%引自2025年半年度报告；其余数据引自对应报告期报告。

亏损收窄的含金量需要拆分看待。2026年上半年扣非归母净利润减亏745.93万元，减亏幅度大于归母净利润的276.43万元，差异源于非经常性损益规模的收缩：2025年全年非经常性损益合计3,079.04万元（其中公允价值变动及处置金融资产损益1,493.30万元、政府补助1,504.01万元），2026年上半年合计934.91万元（其中政府补助563.92万元、金融资产公允价值变动及处置损益378.20万元）。在非经常收益贡献下降的同时扣非亏损仍同比收窄，指向主业毛利率改善（综合毛利率28.31%，同比提升1个百分点，主要受电源管理毛利率+7.58个百分点带动）而非报表外因素驱动。

经营现金流的压力在加大。2026年上半年经营活动现金流量净额为-0.80亿元，较上年同期的-0.51亿元缺口扩大，公司归因于支付供应商货款增加。资产负债表显示，存货由2025年末的1.64亿元增至2026年6月末的1.98亿元（163,983,989.70元增至197,598,817.01元），应收账款由1.87亿元增至2.03亿元；上半年计提存货跌价损失1,103.54万元，高于上年同期的792.03万元。公司在风险因素章节亦将"存货规模较高"列为财务风险。收入端增速放缓（+4.79%对+10.30%）与存货、应收同步攀升的组合，表明营运资金占用在增加。

汇率与理财收益的扰动延续。2025年年报将汇兑损失与理财收益减少列为亏损扩大的原因（全年财务费用109.74万元）；2026年上半年财务费用139.33万元，同比+2,378.44%，归因仍是"汇兑收益损失增加"，公司同时提示"存在较大规模美元资产及交易"。利率下行导致的理财收益减少在2026年上半年继续被列为利润压制因素（交易性金融资产期末余额4.14亿元，较期初5.11亿元下降）。

费用端出现分化。2026年上半年销售费用965.99万元（+4.70%，人员薪酬增加），管理费用2,479.57万元（-5.93%，股份支付费用减少）。2025年年报曾披露销售费用同比下降8.41%的降本成效，2026年上半年销售费用重新回升，与公司拓展车规、机器人客户的市场投入方向相符。

六、风险认知的演进：风险清单扩容，披露更趋审慎

对比两份报告的风险因素章节，管理层风险认知出现三点变化：

其一，"尚未盈利的风险"从"不适用"转为正式风险条目。2025年年报在风险因素中将"尚未盈利的风险"标注为不适用，表述口径为"上市时未盈利且尚未实现盈利：否"；2026年中报将其列为第一条风险，明确指出"公司2024年、2025年已连续亏损，若未来市场竞争进一步加剧、毛利率持续下滑、研发投入无法有效转化为经营成果，公司可能面临持续亏损及上市后持续经营能力受损的风险"。连续两年亏损后，公司开始披露持续经营层面的风险提示。

其二，风险表述从泛化走向具象。2025年年报的核心竞争力风险以研发迭代、技术泄密、人才流失为主；2026年中报将风险点名至具体赛道——"磁传感新材料（xMR）、高带宽电流传感、机器人传感器等前沿方向的研发进展不及预期"，并首次明确机器人业务的商业化风险："机器人触觉传感、关节编码器等前沿应用仍处于商业化早期，下游终端产品的技术路线、市场放量节奏存在较大不确定性，相关产品研发投入存在无法按期转化为收入的风险"。财务风险中单列出"理财收益下降风险"，与2025年报中隐含于汇率风险后的表述相比，对非经常收益依赖度的判断更为直接。

其三，募投风险独立成条并披露延期事实。2025年年报将募投风险归入"其他重大风险"的笼统表述；2026年中报将其独立为第八条风险，披露"专用集成电路封装建设项目"已延期至2027年10月，并将Chiplet等先进封装在研项目的不确定性一并纳入。风险敞口判断总体趋谨慎，与新业务投入周期长、回报兑现时点靠后的经营阶段相符。

综合结论

灿瑞科技2026年上半年的管理层讨论与分析呈现出"主业边际修复、战略投入延续、现金流承压"的组合特征：电源管理芯片收入与毛利率的同步回升带动综合毛利率提升1个百分点，扣非亏损在非经常收益收缩背景下仍同比收窄，显示改善来自经营本身；但收入增速自2025年全年的10.30%放缓至4.79%，经营现金流缺口扩大至-0.80亿元，存货与应收账款同步上升，汇兑损失延续，构成盈利修复的制约因素。战略层面，公司延续高强度研发投入，将资源集中于车规、机器人、xMR磁阻与先进封装方向，并披露了封测募投延期、股权激励考核连续未达标、总经理与董事会秘书人事变动等执行层面信息。公司2023年限制性股票激励计划考核期（2023-2025年）与连续亏损期重合，其作废处理与"尚未盈利的风险"首次披露相互印证。后续观察点在于：电源管理毛利率修复能否延续、车规与机器人产品的批量收入何时放量，以及存货与现金流压力何时出现拐点——这些变量将决定公司"平台型模拟芯片企业"升级路径的兑现节奏。

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