爱科赛博2026年中报解读：营收降7.20%亏损收窄，研发强度24.58%，海外与AIDC电源成主线

一、战略主题演变：从"规模突破"转向"结构修复与合规治理"

2025年年报将当年宏观环境定性为"复杂多变的市场环境与日趋激烈的竞争格局"，战略表述为"聚焦、转型、突破"，核心是"由项目型向产品型、平台型业务模式转变"，并提出"优化基础业务、加快拓展增量业务、创新投入布局业务"，指向自动化测试系统、先进制造用高端工业特种电源、AIDC高性能测试电源、分布式新能源接入的配电网新型电力电子设备等增量方向。

2026年半年度报告的经营讨论则提炼为四项主题：深耕国内外市场加速全球化布局、加码研发攻坚筑牢技术壁垒、完善内控流程筑牢合规根基、完善人才培育。相较2025年报，两项变化值得关注：其一，"内控合规"首次升格为并列的年度经营主题，公司披露报告期内全面梳理收入确认全流程内控缺陷、修订销售端管理制度并聘请第三方中介开展财务内部控制专项核查，这与此前报告期内持续亏损及收入确认质量关切相呼应；其二，海外从"布局"表述升级为"海外经营规模实现稳步向好发展"，叠加优化区域经销与本地服务配套机制。

二、业务结构变化：新能源测试独撑增长，通用测试主动收缩，境外放量

2025年年报分行业数据显示，公司收入结构呈现明显分化：

2025年报对此的解释是行业策略聚焦新能源测试TOP客户、通用测试"定位于业务孵化"，后者订单减少导致收入近乎腰斩。分产品口径中，特种电源收入10,568.11万元、同比下降10.00%，毛利率下滑14.62个百分点，为各产品线之最；同期特种电源产量增长49.83%、库存量增长215.05%，管理层归因于部分客户采购决策流程长、产品验收周期长。

2026年半年度报告未披露分产品收入明细，仅以"优化业务结构、提升综合毛利率"概括。半年度财务数据呈现的路径是：营业收入41,499.52万元、同比减少7.20%，而营业成本25,004.25万元、同比减少20.52%，成本降幅显著大于收入降幅。业务结构的增长引擎方面，数据表明公司正将下一阶段弹性押注于三类新场景：AIDC供电链路测试（发布PRL系列高动态回馈负载、推出业界首套MW级电源高动态可回馈测试平台）、半导体工业电源（已推出SRP系列射频电源并与头部客户技术对接，高功率脉冲溅射电源完成客户端验证）、可控核聚变与加速器电源（2025年12月中标中国环流三号RMP电源升级项目和BEST装置内真空室快控电源项目，2026年上半年新增立项"可控核聚变模块化快同步高压储能脉冲功率电源系统"）。

三、规划执行情况：海外计划兑现明显，盈利目标仍存落差

对照2025年年报"经营计划"七项部署与2026年半年报执行情况：

未达成项同样清晰：2025年度归母净利润-4,493.71万元导致业绩考核未成就，2026年4月公司作废2024年及2025年限制性股票激励计划部分已授予尚未归属的股票；第一期员工持股计划第一批锁定期于2026年5月1日届满后，因未满足考核目标，对应权益由管理委员会收回。激励机制推出首年即触发收回条款，构成计划与执行间的直接落差。此外，2026年上半年归母净利润-1,683.06万元，公司仍处亏损区间，上半年收入占2025年全年约46%，全年盈利修复的确定性尚未由数据证实。

四、核心能力建设：研发强度创新高，专利积累以实用新型为主

研发投入强度连续抬升：2025年全年研发投入17,660.55万元、同比增长24.45%，占营业收入19.56%；2026年上半年研发投入10,200.61万元、同比增长8.50%，占营业收入比例24.58%，较上年同期增加3.56个百分点，全部费用化处理。

上半年净增专利21项，其中发明专利净增仅2项，增量集中于实用新型与外观设计；研发人员数量较2025年末减少18人，研发人员薪酬合计6,593.91万元、低于上年同期的7,013.56万元，而研发费用总额同比增长8.50%，投入增量主要来自非薪酬类支出，与在研项目本期投入10,058.18万元的材料及测试类开支特征相符。实验室能力方面，公司披露CNAS国家认可资质复审及TUV南德目击实验室现场审核完成，新建MW级AIDC供电设备测试实验室。数据表明，公司在强化精密测试电源、电能质量控制传统优势的同时，正围绕半导体装备电源、AI数据中心供电测试与可控核聚变电源构建新的能力壁垒，但上述方向多数仍处客户端验证或技术对接阶段。

五、财务表现与经营质量：减亏靠结构修复，现金流与回款仍是约束

2026年上半年归母净利润-1,683.06万元，亏损额较上年同期收窄21.04万元，管理层归因于业务结构优化与综合毛利率提升。利润结构的另一面是：计入当期损益的政府补助307.65万元、金融资产公允价值变动及处置收益250.19万元等非经常性损益合计404.91万元，扣非后亏损2,087.97万元，仍高于账面归母亏损。期间费用端，管理费用同比增长43.97%（新总部投入使用）、研发费用同比增长8.50%、财务费用由43.11万元增至148.67万元（利息收入减少、手续费增加），费用刚性上升与收入下滑叠加，构成盈利修复的主要阻力。

经营质量方面压力集中体现在现金流：上半年经营活动现金流净额-6,896.94万元，净流出较上年同期的-5,158.04万元扩大；公司解释为市场环境与行业周期导致收入减少、销售回款下降，同时人员扩充与薪酬提升推高付现支出。这一解释与2025年年报披露的应收账款管理风险一脉相承——2025年末应收账款余额56,570.61万元，其中账龄3年以上部分较上年末增加22.33%。期末货币资金20,818.49万元、较上年末下降32.60%，主要系募投项目支出；长期借款5,953.22万元为股票回购专项借款延期2年形成。数据表明，公司在资本开支与经营现金流出并存的阶段，主要依赖存量资金与借款维持流动性。

六、风险认知演进：从需求风险延伸至供应链与执行层

2025年年报风险清单较此前新增多项维度：销售季节性波动（客户年底集中交付验收）、实际控制人持股比例较低（白小青、王琳合计控制22.24%）、应收账款管理、经营现金流量，以及"部分原材料进口依赖及价格上涨风险"——该条明确预判2026年贸易战影响下进口IC芯片与功率器件涨价、交期拉长，并提出加大国产化替代与战略物资储备。

2026年半年报在格式上对风险表述有所收敛，但两项执行证据印证了上述预判的落地路径：其一，期末预付款项1,859.97万元、较上年末增长57.73%，公司披露系"为确保核心原材料持续稳定供应，提前与供应商锁定货源"；其二，应付票据4,372.31万元、较上年末增长186.95%，反映票据结算占比上升。此外，半导体装备用射频电源在研项目描述中强调"半导体设备厂商对核心部件国产化需求愈加紧迫"，与供应链自主可控的战略判断一致。竞争层面，两份报告均提示"头部企业之间的竞争可能存在加剧的风险"，2025年报毛利率分产品全面下行（精密测试电源-3.51、特种电源-14.62、电能质量控制设备-5.86个百分点）即为该风险的价格端体现，2026年上半年综合毛利率能否企稳仍需观察后续季度数据。

七、综合结论

爱科赛博2026年上半年的管理层讨论与分析呈现出清晰的转折特征：利润表端，通过收缩低效通用测试业务、强化海外与高毛利场景布局，营业成本降幅大幅超过收入降幅，亏损连续第二个报告期收窄，但收入同比下滑7.20%且经营现金流净流出扩大，基本面修复尚处早期；资产负债表端，新总部投产带来固定资产与折旧费用的结构性抬升，叠加募投项目与回购借款，现金消耗与负债滚动成为平衡项；业务端，海外经营由"布局"转入"放量"（香港子公司上半年营业收入514.54万元、净利润18.53万元），AIDC测试平台、半导体射频电源等新品类进入发布与客户端验证阶段，构成2026年下半年的主要收入弹性来源；治理端，股权激励与员工持股首次考核未达标触发收回/作废，财务负责人更替与收入确认内控整改并行。公司正处于高研发投入与产能爬坡期的成本刚性、行业竞争加剧的价格压力、以及新产品新市场兑现节奏三重变量的交汇点，毛利率修复的持续性、订单向收入的转化效率与现金流的自我平衡能力，将是判断其经营质量拐点的核心观察指标。

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