普源精电2026年半年报管理层讨论：营收增37.15%扣非扭亏，解决方案与高端示波器成为增长双引擎

一、战略主题演变：从"G-THSA+A+H"框架转向执行落地

两份报告的行业景气判断延续乐观基调，管理层引用的第三方市场预测出现上调。2025年年报引用弗若斯特沙利文数据称2024年全球测试测量仪器及解决方案市场规模约1100亿元、2025年至2029年复合增长率8.6%；2026年半年报则引用2025年市场规模约1100亿元、2026年至2029年复合增长率9.6%、2030年约1800亿元的预测，增速假设上调1.0个百分点。

战略话语的重心变化更为清晰。2025年年报确立G-THSA战略框架（全球化、人才、硬件创新、解决方案、AI驱动）与A+H全球化资本战略，提出"以产品为中心向客户解决方案为中心转型"及"内生+外延"双轮驱动。2026年半年报将上述框架转化为可验证的执行成果：H股于2026年7月9日在香港联交所主板挂牌上市，发行境外上市股份不超过24,802,200股的计划落地；报告期内在研及新品密集推出；解决方案收入高速放量。管理层对战略的表述从"部署与规划"转向"落地与成效"，增长引擎也由数字示波器单点支撑转向高端示波器、高分辨率示波器与解决方案多点驱动。

二、业务结构变化：解决方案与高端产品成为增量主力

2026年上半年营业收入4.87亿元，同比增长37.15%，明显高于2025年全年16.04%的增速。管理层在经营讨论中将增长归因于数字示波器等仪器销量稳步增长及解决方案销售收入增长，并给出结构性增速数据：

解决方案收入增速连续高于整体收入增速（75.02%对37.15%；2025年为37.58%对16.04%），其在上半年单期实现的收入已达2025年全年的六成以上，SPQ阵列测控系统成为该板块确定性最高的增长点，印证了收购耐数电子、发展模块化仪器的战略路径。大客户直销增速由54.98%跃升至168.98%，光通信领域增幅扩大至351.56%，管理层指其"成为拉动营业收入增长的重要动能"。

新产品节奏方面，2025年全年发布DNA5000/6000系列矢量网络分析仪、MHO900示波器、RSA6000实时频谱分析仪及SPQ阵列测控系统；2026年上半年推出16GHz带宽高分辨率数字示波器DHO50000系列（对应新增"天鹰座"自研平台）、MSO/DS9000系列、DNA6000-R矢量网络分析仪、DG70000-R机架式任意波形发生器。半年报中"上市后迅速获得市场认可，成功打开新的收入增长点"的评价与销量数据相互印证。

行业地位表述维持不变。以2025年度营收统计，公司列全球电子测试测量仪器行业第八名、中国最大电子测量仪器供应商，数字示波器全球第五（国内第一）、波形发生器全球第三，并保持国内首家且唯一实现自研ASIC数字示波器商用化企业的表述。2025年年报使用的统计口径为2024年度营收，两期排名结论一致。

2025年年报披露的分产品、分地区结构可作为背景参照：电子测试测量仪器收入7.06亿元（+11.35%，毛利率53.27%），解决方案及其他1.79亿元（+37.58%，毛利率64.93%）；境内5.67亿元（+15.85%，毛利率59.73%），境外3.17亿元（+15.74%，毛利率48.29%）。2026年半年报未再出具分产品明细表，但管理层披露近三年境外销售收入占主营业务收入比例约36%，海外收入保持稳定的判断与上期一致。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划的上半年兑现度

对照2025年年报提出的2026年经营计划，多数重点举措已在半年报形成阶段性结果：

• 产品"自研化、高端化、平台化"计划兑现为16GHz"天鹰座"平台及四类重量级新品的密集发布，DS80000系列收入+64.20%显示高端旗舰产品进入放量期。
• 营销"全球化+本地化"部署与解决方案攻坚相互叠加，大客户收入+168.98%、解决方案收入+75.02%为计划执行提供直接证据。
• 生产端计划推进马来西亚研发生产基地建设与上海工业现场测量仪器产业园建设。主要子公司数据显示，马来西亚普源上半年营业收入0.44亿元、净利润-0.11亿元，较2025年全年（营收0.74亿元、净利-0.17亿元）亏损收窄，产能爬坡效应逐步显现；上海普源上半年净亏损0.19亿元，仍处投入期。
• 并购与资本运作方面，报告期内公司对苏州元禾重元寅虎股权投资合伙企业追加出资，期末长期股权投资余额增至0.80亿元（认缴2.00亿元），延续"内生+外延"计划；H股上市后拟将募集资金用于研发、产能自动化、战略投资收购及全球销售网络建设。

被持续强调且取得实质进展的举措集中于解决方案转型、大客户攻坚与H股资本平台三条主线；尚在投入期、成效未充分体现的领域为上海工业现场测量产业园及马来西亚基地的盈利能力修复。

四、核心能力建设：研发强度回落与两期数据口径差异

研发投入绝对额保持增长，但强度连续回落：2026年上半年研发投入占比23.76%，较上年同期下降6.77个百分点，降幅大于2025年全年的1.55个百分点，主要系收入放量摊薄（研发费用增幅6.73%显著低于收入增幅37.15%），管理层将其归入"期间费用结构改善"。研发人员较2025年6月末增加9人，但较2025年末的327人减少25人，占比同步下降，公司未就此作出说明。

值得关注的是专利数据的口径差异：2025年年报披露截至2025年12月31日累计发明专利453项，而2026年半年报披露截至2026年6月30日累计发明专利436项、上半年新增授权14项、新增申请11项，期末累计数与年初披露数不增反减，且与新增授权方向相悖，两期统计口径的一致性未在半年报中说明。实用新型专利累计45项增至47项、软件著作权147项增至150项，与半年报新增明细相互吻合。

在研项目保持四类布局（高分辨率高带宽示波器、高带宽高分辨率示波器旗舰、微波射频产品、直流精密产品），合计预算规模2.50亿元，上半年投入0.30亿元，累计投入1.43亿元（2025年末累计1.13亿元）。核心竞争力表述延续六大支柱框架，新增"天鹰座"16GHz平台后，公司在带宽、采样率、垂直分辨率等关键指标上的国内领先叙事进一步强化。

五、财务表现与经营质量：收入提速、扣非扭亏与现金流缺口并存

利润表的边际改善幅度大于收入表。扣非净利润由上年同期-0.11亿元转正至0.23亿元，管理层将其归因于营业收入增长及期间费用结构改善：销售费用率12.60%（同比-3.84个百分点）、管理费用率9.34%（-4.72个百分点）、研发费用率23.76%（-6.77个百分点）全面下行，其中管理费用绝对额同比-8.88%，销售费用绝对额+5.08%，均显著低于收入增速，经营杠杆开始释放。基本每股收益0.19元（+137.50%），加权平均净资产收益率1.17%（+0.66个百分点）。

但盈利质量仍需分层看待。归母净利润0.37亿元中，扣非部分0.23亿元，非经常性损益合计0.14亿元，主要来自金融资产公允价值变动及处置损益0.16亿元（闲置资金理财）及政府补助58.84万元。2025年全年非经常性损益合计0.48亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益0.50亿元。公司在上半年报中明确该部分"不具有持续性"。2025年归母净利润同比-6.74%、扣非-34.00%的主因是所得税费用同比增加2,045.47万元，2026年上半年税收基数的正常化亦构成利润高增的背景因素。

成本端压力延续但成因切换。2025年毛利率55.08%、同比-4.06个百分点，管理层归因于解决方案教育类项目结构、马来西亚基地产能爬坡、运费及市场竞争；2026年上半年毛利率54.65%、同比再降0.74个百分点，主因转为"电子类原材料成本上涨"。毛利率绝对水平仍低于2025年全年，未见企稳信号。

现金流是利润修复中最薄弱的环节。上半年经营活动现金流量净额-0.14亿元，与上年同期基本持平，利润的高增未同步转化为经营现金流入；2025年全年经营现金流0.96亿元，其中第四季度单季贡献0.99亿元，季节性特征显著。筹资活动净流出1.29亿元（主要系分配股利等），期末短期借款由年初0.63亿元降至0.12亿元，资产负债结构趋于保守。期末大额存单及结构性存款13.03亿元（期初14.85亿元），理财规模仍为利润表非经常性贡献的重要来源。

子公司层面，耐数电子上半年营业收入0.71亿元、净利润0.23亿元（2025年全年营收1.00亿元、净利0.47亿元），解决方案载体的盈利兑现度高。

六、风险认知的演进：从贸易政策敞口转向经营成本与汇率

2025年年报的风险矩阵包含研发与人才风险、经营风险（关税、制裁、出口管制对利润率的影响）、财务风险（汇率）、行业风险（AI需求驱动）四类，其中对国际贸易法规及美国对华科技制裁的表述篇幅较大。2026年半年报的风险提示收敛为产品研发与技术迭代、人才吸引、境外经营（俄乌战争、中美贸易摩擦背景）与汇率波动四类，未再单独列示关税与出口管制类风险，对贸易政策风险的措辞弱化。

风险结构的表述变化与成本项数据相互呼应：2025年年报成本分析显示马来西亚基地投产后出口美国子公司的选附件关税下降，贸易摩擦对成本的直接影响减弱；而2026年上半年财务费用由上年同期-582.89万元转为+1,142.98万元，管理层明确系美元及欧元兑人民币汇率波动导致的汇兑损失，汇率风险由提示性表述转为实际利润表影响。毛利率压制因素亦由"运费、关税、爬坡"切换为"电子类原材料成本上涨"，公司对风险关注点呈现从宏观贸易政策向经营成本与汇率收敛的迹象。

七、综合结论

普源精电2026年半年报呈现清晰的经营拐点特征：收入增速由16.04%升至37.15%，扣非净利润由-0.11亿元扭亏至0.23亿元，解决方案与高端示波器两条增长线的放量直接验证了2025年年报经营计划的执行力度，H股上市亦按期落地。与此同时，三组数据提示修复的持续性仍需验证：其一，毛利率连续下行（54.65%低于2025年全年的55.08%），电子类原材料成本上涨尚未见顶迹象；其二，上半年经营现金流仍为-0.14亿元，利润增长尚未获得现金流的同步确认，全年现金流的改善仍依赖下半年回款节奏；其三，非经常性损益占归母净利润比重较高，扣非口径的盈利基数仍然偏薄。发明专利累计数与研发人员规模相对2025年末的回落，以及两期专利统计口径的不衔接，亦构成对研发叙事持续性的检验点。公司约36%的海外收入占比意味着，汇率波动与地缘政策变化仍将在未来期间持续影响利润表的稳定性。

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