*ST禾信2026年中报管理层讨论与分析：营收再降34.30%连续亏损，退市压力下的订单攻坚、降本增效与重组并行

一、战略基调演变：从"转型蓄力"转向"退市应对"

2025年年报与2026年中报的行业定性表述几乎一致——质谱行业"技术壁垒高、投入大、产出慢、行业高度垄断"，环保领域高端分析需求下滑，新领域投入大而回报周期长。但两份报告的经营侧重明显分化：

2025年年报将2026年定位为"十五五"生态环境大气能力建设中央资金申报年，寄望订单回升；2026年中报则在风险提示中明确承认"新兴场景领域拓展不及预期"，公司主要业务收入仍集中于环境在线监测质谱仪领域。战略重心从2025年的"新领域前瞻布局、构建新订单结构"，转向2026年上半年的"存量订单落地、现金流修复与资本运作并举"。

二、业务结构变化：服务类仍为收入主体，新品引擎尚未接棒

2026年中报未按产品披露收入明细，整体营业收入为3,469.92万元，同比下降34.30%。对照2025年年报的分产品数据，可观察业务结构的边际变化：

2025年度主营业务分产品情况

数据显示：数据分析服务仍为第一大收入来源；2025年唯一正增长板块为生物质谱仪器及耗材（收入+100.04%），但毛利率仅7.16%；传统基本盘环保在线监测仪器收入降幅达60.11%。2026年上半年，管理层将业务开拓细化为三条主线——环保领域重点推进石化行业水质监测设备场景化验证与示范（依托入围"2025年重大环保技术装备创新任务揭榜挂帅名单"）；实验室及食品安全领域以气质联用仪、液质联用仪、农残快筛仪渗透高校与食品安全市场，并跟踪首台（套）扩大采购政策落地；生物医疗领域推进液相色谱串联质谱检测系统医疗器械注册（报告期内已完成现场体系考核及注册审评资料递交，争取2026年内获证）并洽谈IVD企业合作。从执行节奏看，增长引擎仍处于切换过程中，尚未形成对传统业务下行的有效对冲。

三、2025年报"2026年经营计划"执行情况核查

将2025年年报提出的年度经营计划与2026年中报披露的进展逐项比对：

需要关注的一个反向信号：公司2023年限制性股票与股票期权激励计划首次授予第三个归属/行权期因未达公司层面业绩考核触发指标，已授予未归属的限制性股票作废、剩余股票期权注销，表明内部考核口径下的阶段性经营目标未达成。

四、研发与核心竞争力：投入强度被动抬升，人力成本明显压缩

研发投入金额同比仅小幅下降2.06%，在营业收入下降34.30%的背景下，研发强度由16.85%被动升至25.13%。研发人员数量保持稳定，但人均薪酬由上年同期的19.34万元降至14.60万元，薪酬总额由599.67万元降至467.07万元。专利产出方面，2025年全年新增发明专利41项，2026年上半年新增发明专利授权12项，期末累计发明专利授权140项、实用新型131项、软件著作权107件。在研项目从2025年的快速筛查质谱仪、三重四极杆串联质谱仪、气相色谱质谱联用仪、液相色谱-四极杆飞行时间串联质谱联用仪（当年合计投入1,700.00万元、累计10,141.76万元），调整为聚焦二代高灵敏三重四极杆串联质谱仪、气质联用仪、液相色谱-四极杆飞行时间串联质谱联用仪及ICP-MS四类（上半年投入650.00万元、累计4,155.76万元），原快速筛查质谱仪项目已完成开发验证退出在研列表。

研发成果披露存在口径问题：中报正文称"新增知识产权项目申请12件，均为发明专利"，但知识产权列表显示本期新增申请为发明专利1件、软件著作权1件共2件，新增获得发明专利12项；期末发明专利累计申请数287件较2025年末的286件仅增加1件。正文文字与表格数据不一致，投资者宜以列表口径为准。

核心竞争力披露整体沿用2025年年报的六项框架（技术壁垒、研发团队、核心部件自主可控、产业化应用、专精特新品牌、本土化服务），核心技术与国家级认定表述基本未变，未见新增实质内容，仅强调"核心技术保持成熟稳定并持续深化应用"。

五、财务表现与经营质量：止血见效，刚性成本仍压顶

2026年上半年主要财务数据（对比上年同期）

管理层将亏损归因于两点：一是毛利额不足以覆盖日常经营刚性支出；二是上海高端质谱仪器产业化项目于2025年第四季度竣工转固、尚未全面投产，新增折旧及费用化利息支出加大固定成本压力——这与财务费用同比+72.29%的解释一致。成本管控方面，营业成本降幅（-45.80%）大于收入降幅（-34.30%），存货备货规模压降，期末应付账款较上年末下降40.55%，经营现金流净流出同比收窄。

资产负债表端，期末货币资金9,098.84万元（+52.81%），但主要依靠债务扩张：长期借款27,005.26万元，较上年末增长45.07%，占总资产比例达37.30%，固定资产与无形资产大面积用于抵押借款，且存在关联方担保项下未结清借款及保函。归母净资产28,420.71万元，较上年末下降6.40%。

子公司层面的压力集中于新产能主体：承载上海高端质谱产业化项目的上海临谱2026年上半年营业收入仅5.57万元，净利润-531.47万元（2025年全年收入389.29万元、净利润-366.36万元），收入与亏损同步恶化；禾信康源上半年收入98.93万元、净利润-238.88万元（2025年全年收入1,021.22万元、净利润-836.40万元）；昆山禾信上半年收入706.71万元、净利润146.03万元，为少数盈利主体。2025年报中计提资产减值损失3,837.07万元并转回递延所得税资产等一次性出清动作，在2026年上半年未再重复出现，报表层面呈现"清淤后筑底"特征，但经营层面尚未转入收入修复的正循环。

六、风险认知演进：风险清单由"成长类"扩展至"存续类"

2025年年报风险体系包含尚未盈利风险、业绩大幅下滑或亏损风险、核心竞争力风险、经营风险、财务风险（含依赖政府补助）、行业风险、宏观环境风险七大类，并专节论述尚未盈利对资本结构、现金流和研发产业化的三重影响。2026年中报风险清单基本沿用上述框架，核心变化有两点：一是新增第（七）项"退市风险"正式条目，明确披露公司股票已于2026年4月30日被实施退市风险警示，若2026年年报财务数据再次触发《科创板股票上市规则》第12.4.2条情形将被终止上市；二是财务风险中未再单列"依赖政府补助的风险"，而2026年上半年其他收益同比+87.78%、政府补助相关收益对当期损益的支撑作用有所回升。高端通用零部件（高端激光器、分子泵）依赖进口、存在出口管制风险的表述在两年报告中保持一致，显示管理层对供应链的地缘维度风险认知具有连续性。

综合两份报告的讨论与分析内容，*ST禾信2026年上半年的经营叙事已从2025年的"收缩聚焦、为转型蓄力"切换为"订单攻坚、降本止血、外延重组"三线并行的退市应对模式：降本增效使费用收缩与现金流改善可验证，但上海临谱转固形成的折旧与费用化利息构成刚性成本，在收入体量未能同步回升前持续侵蚀利润；医疗器械注册、ICP-MS等新产品与量羲技术重组分别指向2026年下半年及之后的中期收入与利润增量，重组方案已下调对价与配套募资规模并仍在审核中。2026年全年能否避免再度触发"净利润为负且扣除后营业收入低于1亿元"的退市指标，取决于下半年政府端订单转化节奏与重组落地进度，而中报数据尚未显示这两条路径已出现确定性拐点。

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