元祖股份2026年中报管理层讨论：归母亏损0.63亿元，存量竞争下品牌升级与供应链降本并行

一、战略基调：行业定调"存量竞争"，重心从规模扩张转向质量运营

元祖股份2026年半年报将经营环境定义为"宏观消费环境稳中有变，行业进入存量竞争阶段"，并延续"精致礼品名家"定位与"三节两季"（春节、端午、中秋及樱花季、补冬季）的节令经营框架。与2025年年报"行业由规模扩张转向高质量发展、行业利润明显承压"的判断相比，管理层对行业阶段的定性更加明确——"存量竞争与精细化运营"被写入行业特征描述。

战略关键词的变化值得关注：2025年年报为2026年规划的战略重心是"数字化与全渠道融合、四轮驱动（产品+服务+体验+数字化）增长"，强调私域精细化运营、即时零售、快闪店、小爆品、不打折卡券等增长抓手；2026年半年报的执行叙事则收敛为"以'有节、有礼、有元祖'为核心强化品牌心智"与"以成本意识为内核、打造主动设计型供应链"两条主线，增长型表述让位于品牌投入与降本增效并行的存量运营逻辑。春季营销口径也由2025年报的"踏青季"（青团、踏青福袋）调整为半年报的"樱花季"（联动上海樱花节女子十公里精英赛、脱口秀专场），并定调品牌推广从"内容数量驱动"向"内容质量驱动"转型。

二、业务结构：渠道重心线上化延续，门店网络重回扩张

2025年年报披露的分渠道数据显示，公司收入重心已高度集中于线上：线上电商收入1,388,467,931.91元，同比+0.44%，占总营收66.74%；线下门店收入600,540,484.81元，同比-28.41%，毛利率下降7.88个百分点至47.34%。分产品口径下，蛋糕收入832,915,544.65元（-12.80%，毛利率70.96%）、中西糕点礼盒收入1,105,109,076.10元（-8.84%，毛利率54.81%），两者毛利率分别下降0.34和2.09个百分点；全年蛋糕销量-12.32%、礼盒销量-8.10%，呈现量价同步承压特征。

2026年半年报未列示分产品、分渠道的收入结构，但门店网络的量级变化提供了结构调整信号：线下实体门店由2025年6月末的777家增至2025年末的791家，本报告期表述为"全国800余家线下实体店"，重回800家以上区间。公司在标准门店之外推出多经店、移动售卖车等非标门店形态，向商圈、景区、社区渗透，与2025年报"1标准店+2多经店"、发展加盟、提升单店质量的规划方向一致。与之对应，因门店关闭产生的资产处置损失由2025年全年的562.25万元收窄至本报告期167.79万元（2025年同期为632.04万元），收缩性调整节奏明显放缓。

从子公司盈利结构看，利润仍集中于生产端，区域零售端普遍亏损且多数同比扩大（2025年上半年与2026年上半年对比，单位：万元）：

其中元祖电商收入由2025年上半年的58,077万元降至55,201.31万元，盈利由盈转亏，对应半年报"推广引流加码"的费用解释；上海元祖、江苏元祖亏损显著扩大，是区域零售端承压的主要体现。参股公司元祖梦世界本报告期净利润-3,577.10万元，延续亏损。

三、关键措施执行：2025年报经营计划的落地情况

以2025年年报"2026年经营计划"为对照，半年报可验证的执行进展包括：

• 供应链数字化：年报计划"启动物流管理系统（TMS）建设"，半年报确认TMS上线，实现温控预警、车辆实时追踪与到货通知；四川工厂批次管理、仓储6S、呆滞料复盘等规划延续落地。
• 采购流程再造：年报提出供应商协同平台与"品质、成本、效率、风险"数据看板，半年报落地为7类16项采购流程优化、月报/配额/定标/履约/绩效五维公示、"以试代买"验证及前置品质管理。
• 生产自动化与健康化产品：半年报披露引进装箱码垛机器人、AI视觉检测替代人工、智能温湿度在线监测；产品端以海藻糖替代部分蔗糖、原料表精简至5-8种可识别成分、融入药食同源食材，与年报"清洁标签""健康化"方向一致。
• 品牌与渠道投入：三大节令累计品牌曝光超16亿次、总互动超348万次；电商端推进小程序改版、黑卡线下活动与兴趣电商大场直播，B端启用AI客户筛选模型切入政企福利与商务礼赠，对应年报"私域精细化运营与即时零售"的规划。
• 品控体系：半年报披露供应商现场审核128次、品控巡检1800余次，供应商分级动态管控延续2025年报"全元品控"框架。

执行层面的结构性矛盾在于：降本叙事主要落在生产与采购环节（良率提升、流程优化、自动化替代），而损益表上费用刚性仍在上升。本报告期销售费用474,038,142.20元，同比+4.73%（用人费用、广告宣传费增加）；管理费用44,363,178.76元，同比+3.96%（用人费用增加）；公司将其归因于"存量端人员薪资调整、增量端市场布局新店人力配置及推广引流加码等刚性成本上升"。2026年第一季度报告亦明确利润下滑主因之一是"用人费用同比增加"。费用先行投入与收入下滑并存，构成短期盈利的主要压制项。

四、研发投入与核心能力建设

研发投入保持逆势加码：2025年全年研发费用22,557,272.22元，同比+28.54%，占营业收入比例1.08%，研发人员66人、占比1.43%；2026年上半年研发费用10,167,951.68元，同比+17.99%，增长同样来自用人费用。2025年年报还披露精益改善全年落地700项、年度成本节约近299万元，改善提案累计申请专利12项（当年新增3项），显示公司在工艺与设备端的改善型创新持续积累。

半年报将核心竞争力归纳为品控与食品安全、产品研发与创新、渠道与门店网络三项优势，较2025年年报的"产品力、渠道力、品牌力、运营力"四维体系与SGS星级门店评定（2025年评定244家星级门店、全年品控及门店检查51万余次）口径有所收敛，但能力建设方向一致：以FSSC22000、ISO22000等全链路品控认证为底，以"减糖不减味"、药食同源、星座与生肖IP产品构建差异化，以全渠道卡券通用与冷链履约支撑B端竞标。管理层对"护城河"的表述由2025年报侧重会员体系与日常场景渗透，转向本报告期侧重原料透明（"清洁标签"）与供应链韧性的基础能力，与行业监管趋严、健康化需求上升的背景相互印证。

五、财务表现与经营质量：收入降幅收窄，主业亏损扩大

核心财务数据的两年变动如下：

将区间拉长看，年度收入自2023年26.59亿元降至2024年23.14亿元、2025年20.81亿元（-10.08%），归母净利润由2.76亿元降至2.49亿元、1.40亿元（-43.88%）；本报告期收入降幅（-9.65%）较2025年上半年（-13.71%）收窄，但盈利恶化程度加深——上年同期归母净利润仅123.45万元、扣非已亏损3,735.95万元，本报告期扣非亏损扩大至7,270.35万元，反映主业盈利尚未出现拐点。2026年第一季度归母净利润-7,023.54万元（上年同期-2,501.65万元），扣非-7,340.97万元，为上半年亏损的主要构成时段。

利润波动的非经营性因素同样明显：非经常性损益合计由2025年上半年的38,594,018.80元降至本报告期9,506,650.18元，其中金融资产投资收益及公允价值变动损益由36,574,383.48元降至9,312,177.55元；2025年同期该科目中包含了私募基金公允价值变动带来的大额收益。金融类收益收缩叠加扣非亏损扩大，共同导致归母净利润大幅转负。

资产负债表与现金流层面的其他信号：应收账款期末69,609,483.86元，较上年末+60.69%（半年报在说明栏将该项变动表述为"减少"，与表内方向不一致），公司解释与端午后置、节令信用期内赊销回款延后相关；应交税费+58.82%同源于端午后置。经营现金流净额同比-71.24%，公司归因于销售商品收到的现金减少；筹资活动现金流净额变动与支付股利的时间差异相关（2025年度每10股派6元、合计派发现金红利14,400万元已于2026年5月22日实施完成）。资金运用上，货币资金由675,353,243.21元降至111,622,181.32元（-83.47%），交易性金融资产升至1,233,546,844.49元（+45.12%），系定期存款到期后转购理财所致。合同负债中的卡券预收款期末762,565,812.82元，高于期初710,133,513.43元，节令卡券预售端仍保有韧性。

六、风险认知演进：清单稳定，未新增维度

2025年年报与2026年半年报的风险清单完全一致，均为三项：市场竞争加剧风险、消费需求变化风险、食品安全与质量控制风险。与2025年半年报时点的风险口径（食品安全、原料成本价格控制、生产环境卫生控制）相比，管理层风险视角已从供给端（原料、生产、环保）整体转向需求与竞争端，与"行业进入存量竞争"的判断一致；但在收入连续下滑、本报告期录得中报亏损的背景下，两项报告均未在清单中新增宏观经济、原材料价格或渠道变革等维度，风险表述保持了高度稳定。

从季节性结构看，2025年全年净利润集中于第三季度（第三季度归母净利润129,833,120.63元，占全年绝对主导；第一、二季度合计仅约123.45万元），中秋礼盒是全年业绩的决定性窗口。管理层对本报告期亏损的归因集中于刚性成本上升与需求放缓，其费用投入能否在第三季度中秋旺季转化为收入弹性，以及下半年毛利率修复情况，是观察经营质量能否改善的关键变量。

综合结论

元祖股份2026年上半年处于"收入连续下滑周期中的盈利低谷"：收入降幅较上年同期收窄，但扣非亏损由3,735.95万元扩大至7,270.35万元，叠加金融资产收益收缩，归母净利润由上年的微利转为-6,319.69万元。管理层的应对呈现清晰的"品牌投入加码、供应链降本、产品健康化、门店轻资产化"组合，其中供应链数字化（TMS、自动化产线、采购流程再造）与非标门店扩张的执行证据最为充分，预收卡券余额上升显示节令预售模式仍有支撑；但用人费用与推广费用的刚性上升尚未换来收入端的正向反馈，区域零售子公司亏损面扩大、电商主体由盈转亏，表明存量竞争下的单店模型与费用效率仍是待解问题。下半年盈利弹性高度依赖中秋旺季的量价表现与费用投放节奏，行业"存量竞争"的定调与公司自身业绩轨迹相互印证，经营质量拐点的确认需要收入与扣非利润的同步改善。

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