中材国际2026年中报：汇率扰动下归母净利降34.30%，海外新签占比七成、第二曲线提速

口径说明：本次解读对象为中材国际2026年半年度报告管理层讨论与分析；纵向对比基准为2025年半年度报告（上年同期口径），并以2025年第三季度报告、2026年第一季度报告衔接趋势。2025年年度报告原文未纳入本次检索范围，故不作专门引用。

一、战略主题演变：从"结构转型"转向"四个市场"与"三链并举"

管理层对2026年上半年经营环境的定性为"地缘政治冲突与国内市场需求走弱、汇率波动加剧等多重外部压力"，行业叙事的强度明显高于2025年同期。2025年上半年表述为"内需不足、外需不稳"，行业层面"境内水泥需求降幅有所减缓"；2026年上半年则披露全国累计水泥产量7.36亿吨、同比下降8.00%，降幅较上年同期扩大3.7个百分点，为近十七年以来同期最低，并判断"产能出清加速、区域分化加剧"，除中国以外全球水泥需求总体增长约1%。

两期战略关键词对比：

• 2025年上半年：坚持"稳中求进、以进促稳"工作总基调，紧盯"一利五率"、锚定"一增一稳四提升"目标，主基调是业务结构转型，强调工程技术服务从"工程项目思维"转向"产业经营思维"、强化"两端延伸"。
• 2026年上半年："聚焦高质量发展"，锚定存量、增量、行业外、海外"四个市场"，提出"第二曲线"市场拓展提速；面向"十五五"提出重点打造水泥&材料链、矿业产业链、绿能环保链"三大产业链"，以"高端技术与集成服务+高端装备制造+生产运维服务+产业投资发展"四种业态构成"三链并举、四业共张"架构，并将科技创新、绿色智能、属地发展、投资并购列为四大驱动力。

战略重心由此前"产业链内部转型与挖潜"进一步外移：一是区域维度上境外权重继续抬升，境外新签合同占比由上年同期的67.6%左右提升至70%；二是产业边界上从水泥工程向矿业、绿能环保、装备外行业乃至"产业投资"延展，"第二曲线"由策略提法上升为"十五五"规划的正式业务架构。

二、业务结构变化：工程服务收缩、装备反弹、运维境外放量

报告期主营业务分产品情况（单位：亿元）：

分地区看，境内主营业务收入83.58亿元，同比下降14.77%，连续第二个半年度录得约-14%的降幅（2025H1为-14.26%）；境外主营业务收入127.80亿元，同比增长9.18%（2025H1为+25.15%），境外收入增量与规模已构成收入基本盘。

结构变化的信号集中体现在三处：

• 工程技术服务由正增长转负（-6.86%），但其境外收入92.46亿元、同比增长8.00%，基本对冲境内下滑；境内水泥工程新签合同额仅2.25亿元，占上半年新签总额的0.51%，境内业务与水泥行业新建需求的关联度显著下降。
• 高端装备制造收入同比+25.47%，扭转上年同期-20.81%的收缩，其中绿能环保装备收入6.82亿元、同比增长超1.6倍，矿山装备收入7.32亿元、同比增长14%；但毛利率连续两期下滑至16.74%，增收未增利特征明显。
• 生产运营服务收入同比-2.94%（上年同期+9.92%），结构上境外水泥运维相关收入17.38亿元、同比增长9%，境外矿山运维业务收入1.22亿元、同比增长超1.3倍，拖累主要来自境内；同期生产运营服务新签合同93.81亿元、同比增长22%，其中境外新签37.87亿元、同比增长80%。

从新签合同口径观察增长引擎切换（单位：亿元）：

工程与装备新签增速较上年大幅回落，运维与"其他"（工程物流等）承接订单增量；在手合同716.52亿元中境外部分同比+27%、境内部分同比-9%，显示收入结构的国际化程度仍将加深。

三、关键措施执行追踪：海外与技改兑现度高，装备毛利率与运维结转待观察

将2025年半年报提出的举措与2026年半年报执行结果对照：

• 海外整线扩张连续兑现。2025H1新签13个境外水泥整线项目，2026H1累计签署16个境外水泥整线项目，其中8个为非洲区域项目，并成功签署加拿大整线项目、实现北美市场战略突破；水泥工程服务市场份额表述由"连续17年世界第一"更新为"自2008年起连续18年"。
• 技改业务延续增长但增速回落。2025H1新签水泥工程技改合同15.91亿元、同比增长1.2倍；2026H1境外水泥工程技改业务新签11.31亿元、同比增长46%，管理层明确核心增量均来自长期合作优质业主。
• 装备"两外一服"方向由"境外优先"转为"外行业+境外并重"。2025H1披露装备境外收入占比51%、外行业收入占比37%、推进全球9大技术装备服务中心；2026H1装备境外收入13.07亿元、同比增长近11%，外行业收入占比45%、较2025年末提升5个百分点，服务中心规划扩至全球14个，沙特服务中心落地首个存量设备运维合同；境外水泥装备新签24.32亿元、同比增长1.13倍。
• 智能矿山与绿色矿山指标延续爬坡：绿色矿山由175座增至202座，新能源矿车由346辆增至456台，纯电无人矿卡由50辆增至60台；海外智能运维试点人工巡检量降低75%，并计划推动境外10个智慧运维项目建设。
• 合肥院智造产业园由"主体建成投用"推进至"全面建成投产"，累计完成投资额175,617.18万元（计划投资总额236,570万元）。
• 参股协同角色升级：2025H1完成参股公司中材水泥哈萨克斯坦增资协议签署；2026H1推进中材水泥哈萨克斯坦项目建设，配套打造"工程+备品备件+现场运维+市场营销"一体化方案，协同模式由财务投资向"产业链集群式出海"载体演化。

执行偏差同样值得关注：装备制造新签增速由+47%降至+4%；生产运营服务收入-2.94%与运维新签+22%形成时间差，在手订单向收入的结转节奏慢于签约；装备与运维两大板块毛利率连续两期下滑，规模扩张尚未转化为毛利率改善。

四、核心能力建设：专利产出提速、全球网络加密、研发投入增速放缓

研发费用保持正增长但增速由+3.52%放缓至+1.66%，开发支出期末余额较上年末增长84.42%，研发投入呈现向资本化阶段项目集中的迹象。发明专利授权由97项增至134项，构成"技术壁垒与知识产权护城河持续拓宽"的量化支撑。

全球网络指标中，境外机构数量与累计承接产线条数（364条增至389条）同步扩张，但外籍长期雇员披露数由超2300名降至超1300名，与机构扩张方向相悖，两年披露口径可能存在调整，后续口径说明值得关注。

能力构建方向上，护城河正由单一水泥工程向复合能力延伸：辊压机全球市占率第一、熟料输送机国内市占率85%、篦冷机国内市占率超过70%的装备底座之上，新增绿能环保装备收入+1.6倍、矿山装备收入+14%、高端装备打入北美欧洲市场等增量证据，装备外行业收入占比45%亦表明跨行业复制能力初步成型。

五、财务表现与经营质量：毛利率企稳、现金流转好、利润受汇率重估

报告期主要财务数据（单位：亿元，另有注明除外）：

管理层将利润下滑归因于两类因素：一是本期美元、欧元贬值产生汇兑损失1.85亿元（上年同期为汇兑收益）；二是非流动资产处置收益减少1.29亿元。非经常性损益合计由上年同期+1.82亿元转为-0.14亿元，其中持有及处置金融资产产生的公允价值变动损益为-0.68亿元，也是利润差额的构成项。按管理层披露口径，扣除上述非经常性损益与汇兑损益后的归母净利润为10.93亿元，同比下降2.7%，显示经营性盈利波动小于报表利润。

值得关注的经营质量信号：

• 毛利率止跌：全口径毛利率16.78%、同比增加0.06个百分点，主营口径毛利率16.61%、同比增加0.20个百分点，扭转2025H1毛利率-2.73个百分点的下行趋势；但境外主营毛利率下降1.36个百分点，装备与运维板块毛利率亦在下行。
• 现金流转好：经营活动现金净流出由-6.08亿元收窄至-1.57亿元，营业收现率超98%、同比增加近8个百分点，管理层解释为收到项目预付款增加所致；与之并行的信号是期末应收票据余额3.20亿元、较上年末+99.42%（主要为商业承兑汇票）。
• 资产负债表扩张项：短期借款35.73亿元（+63.23%）、应付债券14.00亿元（+100.00%，本期发行7亿元3年期科技创新债券）；长期应收款29.00亿元（+38.58%，分期收款项目应收款增加）、无形资产14.71亿元（+43.82%，购置采矿权）；期末合同资产账面余额约128.23亿元、计提坏账准备8.80亿元。应收类与合同资产规模扩张叠加境外经营风险表述升级，回款质量是后续跟踪重点。
• 股东回报：报告期派发现金红利12.58亿元，股利支付率近44%，高于2024年度的39.82%；平均融资成本较上年末下降30个BP。

趋势衔接上，2026年一季度营业收入同比-6.33%、归母净利润同比-31.43%，上半年收入降幅收窄至-1.91%，利润降幅与一季度基本持平并略有扩大（-34.30%），利润端的汇率压力贯穿上半年。

六、风险认知的演进：框架稳定、颗粒度与烈度双升

两期报告均列示宏观经济、行业、境外经营、汇率、安全环保五类风险，但2026年上半年的描述颗粒度显著细化，风险维度明显扩容：

• 宏观层面新增"能源通胀、供应链重构、新兴市场主权债务风险攀升、海外业主资本开支收缩、招标及付款周期延后"等具体传导路径。
• 行业层面新增"2026年欧盟CBAM全面落地、跨界企业入局加剧EPC赛道竞争、低碳技改与CCUS创新压力加大"；同时识别磷石膏联产水泥等新兴赛道为业务机会。
• 境外经营层面新增"2026年多国大选带来政策调整、外汇管制与利润汇出限制、ESG劳工舆情合规趋严、新兴市场业主欠款与支付违约风险走高"。
• 汇率风险表述由"面临汇率波动风险"升级为"主流币种汇率宽幅震荡、汇兑损益持续挤压利润空间"，应对措施细化为属地化收支对冲、外汇管理团队、现金流动态台账与套期保值工具组合。
• 安全环保风险扩展为"安全环保与低碳合规风险"，明确"碳披露、碳足迹核算成为海外投标必备条件"。

风险判断趋于谨慎的旁证还包括：报告期"经营情况重大变化"部分首次披露"受中东局势影响，公司境外业务受到一定影响"，而2025年上半年同期该栏目为不适用；应对措施亦由原则性表述（"持续强化研判""完善防控体系"）转为机制化安排（分区域景气度跟踪机制、高风险国别项目准入评审、签约前政策/信用/债务全维度尽调等）。

综合结论

两期对比显示，中材国际2026年上半年处于"收入盘整、结构换挡"阶段：报表利润受汇率与一次性损益明显扰动（归母净利润同比-34.30%），管理层口径的经常性盈利仅小幅下滑2.7%，订单与现金类指标整体改善——新签合同+8%、在手合同+15%、营业收现率超98%、毛利率止跌回升。变化实质发生在增长结构：境内水泥新建工程持续收缩，境外新签占比升至70%，运维、绿能环保、矿业装备等"第二曲线"承接增量，"十五五"规划将业务框架从单一水泥工程升级为"三链并举、四业共张"。后续需重点观察的变量是美元欧元敞口下的汇兑管理效果、装备与运维板块增收不增利的毛利率走向、应收类与合同资产扩张下的回款质量，以及中东局势对境外业务的延续影响。

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