绿能慧充2026年半年报解读

一、战略主题演变：从"十四五"收官到"十五五"开局，叙事重心由规模扩张转向盈利再平衡

绿能慧充2025年年报将宏观环境定性为"十四五"规划收官之年，"面对国内外形势深刻复杂变化，我国经济顶住多重压力"，核心话语围绕"新质生产力"展开，当年营收实现+37.15%的规模扩张。2026年半年报则将宏观基调切换为"十五五"规划开局之年，管理层表述为"我国坚持稳中求进的宏观基调，经济运行总体平稳向好""新质生产力成为增长核心引擎"。

两期报告对行业周期的判断存在实质差异。充电板块方面，2025年年报强调"政策护航、规模扩容"，2026年半年报则首次将行业叙事聚焦于规则重塑——"受充电设备强制性产品认证（CCC认证）政策即将落地的影响，上半年充电设备市场出现降价促销现象"。无人机板块的定位同样发生升级，由2025年的"政策起步、技术验证"转为2026年上半年的"合规化奠基、商业化启动的关键转折期""行业整体由技术验证逐步转向规模落地"。

战略重心的转移路径清晰：2025年以产品线完善和市场扩张为主线，2026年上半年进入"收入增长与盈利修复"并行的阶段。

二、业务结构变化：充电桩销售小幅回落，储能、工程施工与无人机接棒增长

2026年上半年主营业务收入709,675,559.59元，同比增长22.72%，但板块间分化明显。

注：毛利率及变动幅度根据报告披露的收入与成本数据计算。

管理层"本期营业收入较上年同期增长23.89%，主要是本期新能源业务收入增加所致"的归因需要拆分来看：第一大收入来源充电桩销售上半年收入由41,822.15万元降至40,114.86万元，同比微降4.08%，是唯一出现收入收缩的主营板块；增量主要由储能业务（+117.27%）、工程施工业务（+85.22%）和无人机业务（+67.42%）贡献。2025年年报中"新能源业务及低空经济业务销售增加"的双引擎表述，到2026年半年报已演变为"储能+工程施工+无人机"的多极拉动。

毛利率走势与此形成呼应。据财报数据计算，主营业务整体毛利率由2025年上半年的29.51%降至22.21%；其中充电桩销售毛利率由33.44%降至22.42%，与行业降价促销背景吻合，也是利润总额转亏（-1,049.41%）的直接原因。储能业务毛利率由16.85%升至23.65%，无人机业务毛利率维持在68.06%的高位，但两者合计收入占比仍不足20%，尚不足以对冲充电桩板块的盈利压力。

三、关键措施执行情况：海外与产品迭代按计划兑现，咸阳项目仍在建设周期

海外拓展是连续两期被强调且取得实质进展的举措。 2025年年报提出"加大海外市场的拓展力度""建立本地化销售与服务"，当年海外收入66,068,569.21元，同比增长250.01%，毛利率52.37%，并设立境外子公司Gresging DigitalTechnology Germany GMbH。2026年上半年境外收入24,311,301.55元，较2025年上半年的15,022,396.40元进一步增长，据数据计算境外毛利率44.16%，仍显著高于境内水平；报告期内同步推出480kW分体式直流充电机及400A液冷直流充电终端等欧标产品，海外产品线从交流桩延伸至大功率快充。

产品迭代节奏与2025年报"定期推出新产品"的计划一致。 2025年公司推出1.6MW/2.5MW分体式直流充电机及ZC700无人直升机；2026年上半年推出800/1000kW一体式直流充电机（四枪同充，面向重卡、矿卡）及多款欧标产品，储能产品线扩展至5MWh集中式储能集装箱、钠离子储能及全钒液流储能。无人机板块延续"推动产品从百公斤级向吨级进阶"的规划，ZC700（最大载荷300Kg）成为商业化主力机型。

咸阳研发及生产制造基地项目仍处于建设期。 2025年公司出资5,000万元设立咸阳经开青穹新能源（持股20%），并签署80%股权回购协议；两份报告均将该项目列为风险提示项，2026年半年报重申"项目建设周期较长，该项目不会对公司当期业绩产生实质性影响"，尚未披露投产时点。

资本运作层面， 2025年12月股份回购实施完毕（累计回购871.94万股，支付资金总额7,119.32万元）；2026年1月完成6名离职激励对象11.70万股限制性股票的回购注销；2026年4月控股股东深圳景宏与山高速合签署协议，转让5.25%股份（总价款255,744,000元），已于7月10日完成过户。

四、核心能力建设：研发强度维持，能力边界向储能与低空延伸

研发投入延续增长态势：2025年全年研发费用78,313,780.32元，同比增长44.95%，占营业收入比例5.63%；2026年上半年研发费用38,390,335.57元，同比增长19.05%，管理层归因于"研发材料投入增加及研发人员薪酬增加"。截至2025年末，公司研发人员235人，占员工总数18.09%。

能力建设呈现两条主线。其一，充电及储能业务在"电力电子、嵌入式软硬件、应用软件、电气系统、结构设计"五大开发平台基础上，产品覆盖由充电设备扩展至集中式储能、微电网、有序充电控制器、移动充电车、无线充电机及智能移动充放电机器人，向"光储充放检换"综合能源服务商转型。其二，无人机业务依托自主研发的灵翔飞控系统与ZC系列纵列式双旋翼机型（ZC60至ZC700，载荷35Kg至300Kg），叠加2026年上半年七部委《低空产业协同发展三年行动方案（2026-2028年）》等政策催化，构建"整机+飞控"的技术壁垒。

客户结构方面，公司披露与中石油、中石化、国家电网、滴滴充电、BP、壳牌等国内外能源企业及地方城市投资平台达成深度战略合作，市场覆盖欧洲、中亚、东南亚、日本、澳大利亚、南美等海外区域。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，营运资本与有息负债同步上行

盈利质量出现方向性变化。2025年全年归母净利润1,666.02万元（+18.54%），但扣非净利润8,303,648.90元（-26.26%），盈利已依赖非经常性损益；2026年上半年转为亏损，基本每股收益-0.0364元，加权平均净资产收益率-4.38%。从费用端看，上半年销售费用81,157,353.30元（+12.21%，团队扩充及市场开拓投入增加），财务费用5,536,850.56元（+175.33%，利息支出与汇兑损益增加），管理费用45,859,508.62元（-9.19%，无股份支付费用摊销），研发费用38,390,335.57元（+19.05%）。

现金流与资产负债结构值得关注。经营性现金流净额连续为负，但由上年同期的-162,668,612.68元收窄至-95,694,843.61元，管理层解释为销售商品、提供劳务收到的现金增加。资产负债表端，2025年末应收账款（+26.60%）、存货（+282.54%）、合同资产（+398.99%）同步大幅扩张，营运资金占用显著；2026年上半年末应收账款812,100,396.01元（占总资产31.37%）、存货706,858,073.00元（占27.30%）、合同资产243,431,006.66元（占9.40%）仍在高位。资金缺口通过负债弥补：期末短期借款363,892,636.29元，较上年末增长58.66%；货币资金348,595,993.60元，下降20.43%；报告期末对子公司担保余额991,350,000元，为期末归母净资产的165.91%。

子公司层面，核心主体绿能慧充数字技术有限公司（西安子公司）上半年营业收入68,394.81万元，净利润-1,534.16万元，而2025年全年其净利润为4,286.21万元，盈利波动剧烈；中创航空上半年营业收入1,959.54万元、净利润112.27万元（2025年全年分别为4,176.95万元、229.46万元），无人机业务处于爬坡期。

六、风险认知演进：风险清单未扩容，但竞争与偿债因素表述趋具体

2025年年报与2026年半年报列示的风险均集中于两项：市场风险与咸阳研发及生产制造基地项目不确定性风险，风险清单未见实质性扩容。但2026年半年报对市场风险的成因描述显著具体化，首次将"充电设备市场竞争激烈"与CCC认证政策落地前的降价促销直接挂钩，表明管理层对价格端压力的认知由一般性表述转为事件驱动；同时，短期借款规模上行、担保余额占净资产比例走高，偿债安排的表述亦较上期更为聚焦。

行业数据层面，报告引用中国电动汽车充电基础设施促进联盟数据：截至2026年6月末，公共充电桩500.9万台，同比增长22.3%，公共车桩比由2025年末的9.32:1升至9.78:1，公共充电设施增速低于新能源汽车保有量增速，供给端结构性机会与价格端无序竞争并存，这也是公司充电桩业务量增价减的行业背景。

综合结论

绿能慧充2026年上半年的经营图景呈现"一降一升一补"的结构：充电桩销售在行业降价促销中收入与毛利率双降，是利润转亏的主因；储能、工程施工与无人机业务以较高增速补位，其中储能毛利率同步改善、无人机维持68.06%的最高毛利率，但两者体量尚不足以主导整体盈利；海外收入延续2025年以来的高增长，境外毛利率持续高于境内，是各业务线中确定性最强的增长路径。从2025年报的"规模扩张"到2026年半年报的"增收不增利"，公司正处于充电主业价格体系重建（CCC认证落地）与第二增长曲线（储能、低空、海外）成型之间的过渡期，营运资本占用与有息负债的同步上升意味着扩张仍依赖外部资金支撑，后续需跟踪充电桩毛利率边际变化、咸阳基地投产进度及无人机商业化放量节奏。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。