国芳集团2026年半年报管理层讨论与分析：净利增长214.09%依托金融资产处置，主业毛利率降至34.26%

一、战略基调：从"场景式改造"到"转型升级兑现与自营深化"

宏观判断。 2026年上半年全国社会消费品零售总额248,722亿元，同比增长1.30%；公司主力经营区域甘肃、青海、宁夏社零增速分别为1.10%、1.30%、0.60%，甘肃省限额以上购物中心、超市零售额同比分别增长15.00%、7.60%。公司同期营业收入4.22亿元、同比增长10.35%，明显快于区域社零增速，管理层将其归因于可比门店销售收入增长。行业趋势判断集中于七条主线：价值消费主导决策、体验型消费放量、自有品牌升级、下沉市场拓店、即时零售扩容、国创品牌兴起与绿色消费主流化，并援引2026年7月国务院《扩大消费"十五五"规划》28条任务举措，认为"零售行业有望迎来更大发展机遇"。

战略主题演变。 2025年年报战略总纲为"以场景式改造为核心，持续推进重点门店改造升级"，首次在发展战略中系统提出"深度联营"与"持续加强自营能力建设"；2026年半年报延续"持续推进重点门店改造升级、构建地区商业发展生态、'线下为主+线上为翼'"表述，并新增"深化自营品牌建设"与"数据赋能技术与业务协同"两项关键词，自营品牌从战略设想落实为具体布局。战略重心呈"空间调改→品牌与商品力→自营与供应链"的递进：

二、业务结构：餐饮放量、超市电器收缩，增长引擎切换

公司主营业务收入占总营业收入92.20%（2025年年报为90.69%），上半年分业态收入与毛利率如下（收入同比由报告披露的同期绝对数计算）：

百货。 收入占比80.00%，仍为基本盘。经销模式收入1.75亿元、同比+17.75%，毛利率6.50%（上年同期5.87%）改善；联营收入0.79亿元基本持平。上半年累计新引进品牌105家，其中西北首店4家、甘青宁首店10家、省级首店2家、城市首店12家；对比2025年全年新引进249家、区域首店64家，首店引进以区域级首店为主、节奏趋稳。调改资本开支仍在扩张：在建工程期末0.61亿元、较上年末+101.10%（装修项目增多），预付账款+86.74%（预付工程款增加）。

餐饮。 收入0.34亿元、同比+81.26%，主营业务占比由2025年年报的5.97%升至8.80%，成为当期最主要的增量业态；毛利率22.18%，较上年同期64.86%回落42.68个百分点。2025年餐饮业务尚处开业爬坡期（兰州店2025年1月营业、白银店2025年11月营业），2026年上半年进入全期运营，收入倍增的同时成本确认趋于完整，毛利率回落至餐饮行业正常区间。上半年公司围绕餐饮与自营品牌密集落地合资主体：与"海底捞"合作在兰州、白银、金昌布局门店；与"名创优品"合作设立兰州朝晖鸿利并延伸至银川；与陕西众合设立甘肃众合芳辉开展品牌代理；投资设立兰州和晨、兰州和荣运营服装服饰品牌；与"WOW COLOUR"合作设立甘肃悦妍云妆经营化妆品。增长引擎从传统百货联营、超市经销向"餐饮+自营品牌+品牌代理"切换。

超市与电器。 超市收入0.41亿元、同比-12.21%（2025年全年收入已同比-16.33%），收缩延续；毛利率23.63%、同比-4.72个百分点。电器收入88.27万元、同比-16.21%。区域门店经营分化显著：甘肃国芳综合超市上半年净利润-138.93万元（2025年全年+80.11万元），由盈转亏；宁夏国芳上半年净利润-624.29万元（2025年全年-1,797.67万元），亏损收窄但尚未扭亏；兰州国芳百货上半年净利润3,643.13万元，2025年全年为4,220.28万元。

三、财务表现与经营质量：利润弹性依赖金融资产处置，现金流大幅改善

• 利润结构。 归母净利润同比+214.09%，管理层明确提示"增幅较大"主要系报告期出售吉林奥来德光电材料股份有限公司全部3,026,692股股票，处置投资收益同比增加3,297.06万元；当期非经常性损益合计0.38亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益0.45亿元，占归母净利润约53.93%。扣非归母净利润0.33亿元、同比+11.39%，2025年全年扣非为-30.27%，主业盈利连续回升但增速温和；上半年归母净利润已超过2025年全年0.70亿元的水平，扣非口径则相当于2025年全年的64.87%。
• 现金流。 经营活动现金流量净额1.13亿元、同比+2,235.85%（2025年全年-38.49%），管理层归因于销售增长、供应商结款及费用减少；约为当期归母净利润的1.59倍，经营造血能力修复。投资活动现金流量净额+172.89%，主因出售奥来德股票回笼资金；筹资活动现金流量净额-0.89亿元（-16.69%），主因分红金额增加（2025年度每10股派1.00元、拟分红金额0.66亿元），报告期不进行中期利润分配。
• 费用与毛利。 收入增长10.35%的同时，销售费用-5.04%、管理费用-14.70%，期间费用率下降；财务费用417.88万元、+1,497.47%，因利息收入减少。主业毛利率34.26%、同比-5.39个百分点，为连续第二个报告期下滑（2025年全年35.83%、同比-4.08个百分点），主要由餐饮规模扩张并表、百货经销收入占比提升等结构性因素推动。
• 年内节奏。 一季度营业收入同比+14.73%、扣非+16.90%，上半年累计分别为+10.35%、+11.39%，二季度收入与扣非增速均有回落，上半年增长呈前置特征。

四、核心能力建设：数字化从规划转向全链路，自营供应链起步

2025年年报经营计划提出"构建一体化智慧零售系统"；2026年半年报披露"以系统融合、线上营销、全域能力、共建生态为重心"搭建技术与业务协同桥梁，拟打造"全链路智能化赋能体系"，数字化投入由规划进入执行。线上运营数据对比：

半年口径下，抖音本地生活团券销售额已达上年全年的58.10%，小红书曝光量已超过上年全年，本地生活团购渠道的转化效率提升。会员运营延续"以用户生命周期价值为核心"的体系，强调分类分级运营与"千人千面"精准触达；人才端上半年发放分层管理岗培训问卷660份（2025年全年537份），新开发课程33门、新增在线课程124门、课程学习22,337人次。对外投资从金融资产向产业股权延伸：上半年以0.30亿元认购是石科技（平湖）新增注册资本（增资后直接及间接持股5.8940%），管理层称其为2024年、2025年设立御道智算、御道数科事项的追加延续；期末交易性金融资产1.41亿元、较上年末-31.51%，主要因出售奥来德股票所致。

五、风险认知：披露口径两年未变

2026年半年报"可能面对的风险"与2025年年报一致，仍为宏观经济风险、市场竞争风险、经营管理风险、数据安全风险四项，文字表述基本沿用，甚至保留"加之近几年受疫情影响的不确定因素"的措辞。值得关注的反差在于：管理层在行业分析中已大篇幅讨论人工智能在零售全链路的应用（智能导购、个性化推荐、需求预测、动态定价等），数据安全风险条款也明确提及"人工智能应用取得巨大突破并开始在零售行业广泛应用"，但风险清单未新增AI技术迭代、数据合规等独立风险维度，地缘政治、供应链风险亦未纳入。风险披露的更新节奏滞后于业务转型与数字化投入节奏。

综合结论

2026年上半年是国芳集团调改战略从投入期进入兑现期的节点：营业收入4.22亿元、同比+10.35%，跑赢甘青宁区域社零增速；经营活动现金流量净额1.13亿元、同比+2,235.85%；扣非归母净利润0.33亿元、同比+11.39%。但利润总额层面+193.21%的增幅主要由出售奥来德股票的处置收益与金融资产公允价值变动构成，非经常性损益0.38亿元占归母净利润约53.93%，盈利弹性对金融资产处置节奏的依赖度较高。业务结构上，餐饮（+81.26%）、百货经销（+17.75%）放量，超市（-12.21%）、电器（-16.21%）收缩，增长引擎已切换至体验型业态与自营品牌，自营布局从2025年年报的战略表述落地为海底捞、名创优品、WOW COLOUR、众合芳辉、兰州和晨/和荣等一批合资与自营主体；主业毛利率34.26%、同比-5.39个百分点，其中餐饮毛利率由64.86%回落至22.18%，新业态"以规模换毛利"的路径是否可持续，以及超市业态收缩能否止住，是下半年最值得跟踪的两个数据点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。