金春股份2026年中报管理层讨论与分析：行业景气回升量利齐升，ES纤维放量成第二增长引擎

一、战略主题演变：从"复苏中稳量"转向"景气回升中放量"

2025年年报中，管理层将行业定性为"复苏阶段"，指出"行业增长动能仍待巩固"，并围绕"稳质量、降消耗、保交货、开新品"组织经营，全年营收增速5.30%。2026年半年报的语境明显切换：管理层称行业"景气度回升"，中国产业用纺织品行业协会调研显示行业景气指数处于扩张区间，规模以上企业非织造布产量同比增长10.10%，行业营业收入和利润总额同比分别增长7.8%和23.2%。

战略重心相应从"存量内控"转向"增量兑现"。最直接的证据是产能利用率的跳升：2026年上半年总产能12.00万吨、产能利用率93.90%，上年同期为11.63万吨、80.70%；公司同时披露订单量优于上期、存货净值下降16.78%、销售收入同比增加20.31%。行业景气回升与公司自身放量形成共振，是2026年上半年业绩增长的主逻辑。

二、业务结构变化：ES纤维放量，外销收缩、内销占主导

分产品看，增长引擎已从单一的非织造布切换为"非织造布修复+ES纤维高增"双轮驱动。ES纤维（化学纤维）收入1.30亿元，同比增长120.85%，延续2025年全年54.73%的高增态势，收入占比由2025年的14.68%升至2026年上半年的20.23%；核心业务非织造布收入4.71亿元，同比增长5.79%（2025年全年为-0.23%），实现由负转正。

结构中值得关注的调整有两点。其一，纺织制成品收入2529.48万元、同比增长73.89%、毛利率35.48%，为全产品线最高，与控股子公司金圣源（车规级特种防护车衣）并表及制品业务放量相关，下游制品延伸初见成效。其二，区域结构发生明显倾斜：内销收入6.02亿元、同比增长32.28%，外销收入4262.40万元、同比下降41.04%，外销占比由2025年的10.57%降至6.61%。这一变动与行业层面"非织造布卷材出口额同比增长13.1%"的旺盛态势形成背离，而管理层在风险部分仍提示"海外销售较为集中（日、韩）"的风险，外销收缩是主动选择还是客户流失，尚需后续报告验证。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的阶段性落地

2025年年报提出2026年五项经营计划，2026年半年报可对其执行情况做初步校验：

1. 优化工艺、降消耗、稳质量：各产品线毛利率全面改善，非织造布毛利率同比提升3.83个百分点至12.74%，ES纤维提升1.81个百分点至10.49%，内销毛利率提升3.65个百分点至13.16%，成本控制举措见效。
2. 全力开拓市场、抢占客户资源：营收增长20.31%、内销增长32.28%，但期末应收账款1.55亿元，较2025年末的1.11亿元增长约39.79%，占总资产比例由5.50%升至7.94%，"拓展市场"与"回款质量"之间的平衡压力同步上升。
3. 强化内部管控：管理费用1,445.50万元、同比增长13.80%，销售费用639.38万元、同比增长42.41%（主因股份支付费用增加），费用扩张主要体现员工持股计划摊销，而非费用失控。
4. 坚持技术创新：研发投入2,385.64万元、同比增长39.10%，增速显著高于同期营收，占营业收入比例约3.70%（上年同期约3.20%）。
5. 2025年年报中"考察调研新项目、锁定细分行业"的计划，在2026年上半年体现为金圣源同一控制下合并的完成：2026年4月8日确认合并，当日已支付合并对价3310.92万元（占约定收购价格的63.77%），被合并方2026年期初至合并日实现收入1168.39万元、净利润215.48万元，同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日净损益243.84万元计入非经常性损益。

四、核心能力建设：研发强度提升，产业链协同闭环成形

2026年上半年研发投入2385.64万元，同比增长39.10%，快于2025年全年13.23%的增速；半年度口径下研发投入占营收比例约3.70%，高于上年同期的约3.20%。截至报告期末，公司披露专利共99项，其中发明专利17项、实用新型82项（2025年年报口径为获取发明专利9项、实用新型64项，两期统计口径存在差异，但总量呈上升趋势）。

产业链布局方面，公司已形成"ES纤维自供（2条生产线、设计年产能3万吨）—非织造布生产—下游制品（清洁卫生用品、车衣）"的纵向链条，叠加屋顶分布式光伏与储能项目降低能源成本。金圣源并表后，2026年上半年毛利率35.48%的纺织制成品业务成为新盈利点，产业链协同从"原料保障+能源优化"升级为"新材料应用场景拓展"。

五、财务表现与经营质量：扣非利润高增，盈利结构实质性改善

盈利质量变化是本报告期最值得关注的特征。2025年全年归母净利润8669.37万元中，非经常性损益高达5634.32万元，其中被投资企业上市带来的公允价值变动损益6184.96万元占利润总额60.47%；而2026年上半年归母净利润3148.54万元中，非经常性损益仅377.95万元，扣非净利润占比约88.0%，利润结构从"金融资产公允价值驱动"转向"经营性利润主导"。2026年上半年扣非净利率约4.30%，高于2025年全年的约2.79%。

现金流同步改善。经营活动现金流量净额2703.82万元，上年同期为-8797.41万元，管理层将改善归因于销售商品、提供劳务收到的现金增加。但需关注两方面扰动：一是期末金融资产合计约6.10亿元（交易性金融资产4.76亿元、其他非流动金融资产1.33亿元），上半年公允价值变动损益-668.11万元（主因其他非流动金融资产公允价值下降），金融资产波动对利润的扰动仍存；二是投资活动现金流量净额-3002.32万元、筹资活动现金流量净额-7913.68万元，与本期投资支付的现金增加、取得借款收到的现金减少相关。

六、风险认知的演进：表述高度一致，风险敞口边际变化

2026年半年报列示的五项风险与2025年年报几乎逐字一致：宏观经济波动、市场竞争加剧（供大于求）、原材料价格波动、海外客户集中、应收账款回收。值得注意的是，2025年年报与2026年半年报均保留"行业新建产能不断投放市场，下游需求薄弱，非织造布市场已出现供大于求"的表述，但两个报告期引用的行业数据显示供需格局已边际改善（行业利润总额从-7.1%转为+23.2%），风险表述体现出管理层对"产能过剩长期化"的审慎判断，未随短期景气回升而调整。

风险敞口的实际变化体现在两方面：其一，应收账款规模较期初增长约39.79%，管理层的"应收账款回收风险"提示与实际资金占用上升相互印证；其二，公司2025年四季度起开展涤纶短纤期货套期保值业务，2026年上半年购入金额2.17亿元、公允价值变动收益387.58万元，对冲工具的使用为原材料价格风险提供了新的管理手段。公司亦于2025年8月转让泸州金春55%股权，主动收缩部分业务布局。

综合结论

金春股份2026年上半年的管理层讨论与分析呈现清晰的经营主线：行业景气回升叠加自身产能利用率修复，实现收入与利润的同步高增；ES纤维放量和毛利率改善构成利润增长的双重支撑；盈利结构由2025年依赖金融资产公允价值变动转向经营性扣非利润主导，经营质量实质提升。需持续跟踪的变量包括：外销收入下降41.04%与行业出口旺盛态势的背离、应收账款增速快于收入增速的资金占用压力、以及多项募投项目"未达预计效益"（热风无纺布、复合水刺、可降解、ES纤维项目均有明确披露）背景下新增产能的消化能力。公司同时在产业链下游（车衣制品）和原材料套保两个方向增加配置，风险管理的工具与业务纵深均较上年扩展。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。