斯菱智驱2026年中报解读：营收增7.61%净利降22.14%，汇兑损失放大挤压盈利

一、战略基调与经营环境：双主线延续，第二曲线处于放量前夜

管理层在2026年半年报中将公司定位从"汽车轴承制造商"进一步表述为"专业生产汽车零部件和高精密零部件的制造企业"，延续2025年年报更名"斯菱智驱"后的双主线战略：主业层面打造具有全球竞争力的汽车轴承制造商，新业务层面切入高端智能终端设备核心零部件领域。

行业判断延续乐观基调。中报援引Fortune Business Insights数据，2025年全球汽车轴承市场规模达157.4亿美元，预计2034年增至231.2亿美元（年复合增长率4.4%），亚太地区2025年市场份额达54.46%；同时认为高端智能终端设备产业的蓬勃发展，为谐波减速器、减速器专用轴承等精密零部件创造了新增量。2025年年报则引用Marklines数据，2025年全球汽车销量9437.81万台（同比+6.2%），新能源汽车2234.46万台（同比+27.24%），全球汽车保有量达15亿辆。两份报告均以"电动化、智能化转型+汽车保有量增长"作为需求侧支撑逻辑。

产能布局维度，公司已形成浙江新昌、泰国大城府两大生产基地共四个厂区及美国密歇根工厂的架构。值得关注的是美国密歇根工厂的定位变化：2025年年报披露"已完成基础建设，为后续客户需求打好基础"，2026年中报进一步明确"目前为仓储功能使用，报告期内公司未发生资本性投入，后续将视客户需求建设产能"，北美产能投放节奏趋于审慎。

二、业务板块：制动系统提速、传动系统转负，高精密零部件尚未进入收入披露口径

作为营收主力的制动系统类轴承（2025年占营业收入78.69%）在2026年上半年增速升至+9.57%，较2025年全年1.49%明显提速，但同期营业成本增长12.46%，快于收入增速，毛利率同比回落1.72个百分点至33.14%。传动系统类轴承收入同比-7.60%，毛利率31.99%，同比回落2.74个百分点，由2025年增速最快的板块转为收缩。2026年中报"占比10%以上的产品或服务"仅列示上述两大类，动力系统类轴承（2025年占比6.09%）、非汽车类轴承（2025年占比1.46%）及高精密零部件均未达到单独披露门槛，说明高精密零部件业务截至报告期尚未形成规模化收入贡献。

地区结构上，海外占比继续抬升：2025年国外收入55,713.51万元（占70.69%，同比+5.24%），2026年上半年外销金额30,674.07万元，占主营业务收入比例升至73.61%。

高精密零部件业务的进展表述与2025年年报基本一致：已实现谐波减速器和减速器专用轴承投产，执行器模组完成研发储备。增量信息主要在泰国基地——报告期内泰国工厂谐波减速器产线建设"按计划正常推进"，而2025年年报对应表述为泰国工厂完成第三期投资、实现产线投产。子公司层面，斯菱泰国2026年上半年实现净利润1,552.33万元（2025年全年为2,747.90万元），优联轴承上半年净利润973.04万元（2025年全年为2,204.06万元），海外及并表子公司的利润贡献节奏可见一斑。

三、研发与核心能力：专利数量增长，研发投入阶段性收缩

研发投入在上半年同比收缩-11.72%（2025年上半年为同比+23.27%），是2025年以来投入增速首次转负；同期专利数量由67项增至74项，标准制定层面维持4项国家标准、2项行业标准、1项企业标准、2项团体标准的披露口径。研发人员131人、占比10.57%为2025年年报口径。2025年年报披露当年开发新产品137个、新增研发项目13个、在研项目21个，并在2025年末完成谐波减速器第二期投产；2026年中报的核心竞争力分析中新增了"通过ISO50001能源管理体系认证"及多项地方荣誉表述，能力建设的重点从扩规模转向认证与合规层级。

四、财务表现：增收不增利，汇兑损失与成本增速构成主要压力

收入与利润走势背离的归因在中报"主要财务数据同比变动情况"中明确指向三项：财务费用21,372,399.95元，同比+209.28%，"主要系汇兑损失增加"；营业成本同比+10.12%，快于收入增幅2.51个百分点；所得税费用同比-44.06%，"主要系利润总额减少"。其中汇兑影响最为突出——中报风险章节披露，报告期内汇兑损失金额为3,263.84万元，而2025年年报对应披露的全年汇兑损失仅740.62万元，半年内汇兑损失规模已达2025年全年的4.41倍。2025年上半年财务费用为-1,955.72万元（净收益），2026年上半年转为2,137.24万元净支出，汇率因素已从利润的顺风转为逆风。

费用端呈现刚性：管理费用同比+16.00%，销售费用+7.61%，均快于收入增速。研发投入同比-11.72%，为费用项中唯一下降科目。投资收益14,572,332.55元，同比+327.17%（主要系长期股权投资及结构性存款收益），占利润总额17.24%，中报认定该收益"部分具有可持续性"——投资收益构成中来自2025年11月收购的银球科技24.3427%股权（投资额36,864.64万元）的长期股权投资回报，成为对冲主业盈利下滑的重要变量。

现金流结构上，经营活动现金流净额7,809.73万元（+6.84%）保持正增长；投资活动现金流净额-5,998.19万元（-270.14%），主因固定资产、无形资产及在建工程投资增加；筹资活动现金流净额-7,908.45万元（-80.85%），主因利润分配增加。上半年现金及现金等价物净减少10,086.71万元，期末货币资金964,965,750.76元（占总资产38.54%），账面流动性依然充裕。应收账款期末账面价值30,801.54万元，占流动资产比例19.84%，较2025年末的26,681.49万元（占15.44%）规模与占比双升，其中账龄1年以内占比99.19%，回收质量尚可。

五、未来规划与风险认知：募投项目二次延期，汇率风险由预警转为已兑现

募投项目执行进度是本期管理层讨论中信息量最大的部分。截至2026年6月30日：

上述三个项目中，629万套产能项目与研发中心项目已实施两次延期：首次于2025年8月调整至2026年9月，2026年8月25日董事会再次调整至2027年9月，管理层解释为"项目整体工程体量较大，后续竣工验收、设备安装调试及联调联试等环节仍需一定时间"及谨慎性原则。机器人零部件项目原定2026年达到预定可使用状态，2026年2月董事会将其延期，并新增斯菱泰国为共同实施主体、泰国大城府洛加纳工业园为共同实施地点，中报预计2027年5月31日达产。产能兑现节奏的整体后移，意味着629万套新增产能与泰国谐波减速器产能对收入端的贡献将主要落在2027年及以后。

风险认知方面，公司列示的六项风险（国际贸易摩擦、原材料价格波动、应收账款坏账、汇率波动、募投项目实施、行业竞争与技术迭代）与2025年年报完全对应，但关键敞口数据出现实质性变化：

• 汇率风险：外销占比由2025年的71.19%升至73.61%，汇兑损失由740.62万元扩大至3,263.84万元，管理层表述从"将影响公司盈利水平"升级为报告期已实际发生的损失规模披露；
• 应收账款风险：账面价值由26,681.49万元增至30,801.54万元，占流动资产比例由15.44%升至19.84%；
• 行业竞争与技术迭代风险：针对高端智能终端设备业务，管理层维持"行业整体仍处于技术演进与商业化探索阶段，行业发展节奏、下游应用落地进度可能存在不及预期的情况"的判断，与管理层对高精密零部件产能投入节奏的控制（泰国产线按计划推进、美国工厂暂缓资本性投入）形成呼应。

六、综合结论

综合2026年半年报与2025年年报的纵向对比，斯菱智驱正处于战略承诺的兑现期与盈利能力的承压期叠加阶段。经营面上，营业收入增速由2025年全年的+1.79%提升至2026年上半年的+7.61%，制动系统类轴承这一核心品类重新提速，海外收入占比提升至73.61%，全球化布局的订单端效果显现；但同时，毛利率在两大赛道上同步回落、汇兑损失规模放大四倍以上、管理费用与销售费用增速快于收入，共同导致归母净利润同比-22.14%，2026年一季度归母净利润-15.55%的下行趋势在上半年延续且降幅扩大。

战略执行层面，双主线框架未发生摇摆：汽车轴承主业通过629万套产能项目与泰国基地升级推进，高精密零部件业务以谐波减速器、减速器专用轴承投产及执行器模组研发储备为节点向第二增长曲线过渡。但产能与研发投入的兑现节奏出现后移——三大募投项目达产日期全部调整至2027年，研发投入上半年同比-11.72%，高精密零部件尚未进入收入单独披露口径。公司以投资收益（银球科技参股回报为主）部分对冲主业盈利下滑，占利润总额17.24%的非经常性收益占比抬升，也提示市场关注主业盈利质量与投资收益贡献之间的结构变化。

风险维度上，管理层对汇率风险的披露从2025年年报的定性预警（汇兑损失740.62万元）转向2026年中报的定量事实（汇兑损失3,263.84万元），外销占比73.61%的美元结算结构决定了该风险敞口在中短期内仍具放大效应；应收账款占流动资产比例升至19.84%，叠加募投项目年内两次延期，公司对现金流与资本开支节奏的管理将直接影响2026年下半年至2027年产能释放与盈利修复的路径。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。