深水规院2026年半年报：勘测设计重回增长带动扭亏，回款与合同资产压力上升

一、战略基调与行业判断：环境定调趋暖，转型框架延续

2026年半年报对行业环境的定性延续了2025年年报的话语体系：两者均将行业定位于"十四五"圆满收官与"十五五"全面开局的历史交汇点，沿用"投资高位运行、基建体系成型、数字孪生深化、治理转向精细"的阶段性特征表述。差异在于，半年报对政策红利的刻画更为具体，行业判断基调明显升温：

• 2025年年报：以"未来水利行业成长空间明确"收尾，政策依据为政府工作报告、全国水利工作会议部署及2024年全国水利建设投资1.35万亿元的背景。
• 2026年半年报：引用"六张网"重点工程序列、"十五五"期间计划总投资约7万亿元、2026年一季度完成水利建设投资2,070亿元、超长期特别国债增发1,600亿元定向补齐地下管网短板、2026年广东重点建设项目1,850个（总投资8.6万亿元，涉水项目逾百项）等数据，将结论升级为"工程勘测设计、规划咨询及配套技术服务等前置环节市场容量将同步维持高景气，水利行业整体成长空间清晰可期"，并称行业正迎来"长期资本注入+运营模式创新"的双重红利期。

战略层面，2025年年报明确了以"科技型水利水务服务商"为转型目标、"勘察设计+新兴业务"双轮驱动、重点培育"智慧运维+AI水科技+水土碳汇"三大新兴业务的框架，并回溯"一体两翼"战略与"四圈"市场布局。2026年半年报未再单独设置未来展望章节，但风险应对与治理信息延续了同一框架：深化"四圈"市场布局、加大水土碳汇与水务科技研发投入、推进水经济业务试水。

值得关注的是执行层交接。2026年1月29日，朱闻博不再担任总经理（仍任法定代表人），林杰同日获聘总经理并于2026年3月当选董事；董事袁书文、高江平先后离任，刘玮于2026年6月当选。半年报所呈现的战略表述与年报高度一致，新管理层接任后转型方向未见偏移。

二、业务结构：勘测设计与施工成为双增长引擎，项目运管毛利率转负

两份报告分产品收入与毛利率对比：

对比显示三个结构性特征：

• 勘测设计（核心层）增长加速。2025年全年勘测设计是唯一正增长的主业（+10.30%），占比由48.46%升至58.29%；2026年上半年增速进一步扩大至+18.92%，毛利率37.22%基本持平（-0.15个百分点），成为收入增长的支柱。管理层将上半年营业收入+12.47%归因于"勘测设计业务和施工业务的收入同比增加"。
• 项目运管（对应智慧运维布局）持续收缩且毛利转负。2025年全年收入-38.16%，2026年上半年再降24.01%，毛利率-0.26%，同比下滑23.52个百分点，成本与收入几乎持平，处于零毛利运营状态。这与年报"拓展智慧运维业务"的经营计划形成鲜明对照，智慧运维相关板块尚未在报表中体现为价值兑现。
• 施工业务（其他业务）由收缩转向放量。2025年全年-25.77%后，2026年上半年+56.68%，毛利率回升16.63个百分点至11.58%。但承担施工业务的水务岩土上半年实现营业收入5,783.30万元，净利润-48.40万元，收入放量尚未传导为子公司盈利。

区域维度，2025年年报披露广东省内收入4.64亿元（-20.10%）、广东省外收入3.20亿元（+16.68%），省外占比升至40.82%，"四圈"布局中省外挖潜圈的增长与省内核心圈的收缩并存；2026年半年报未披露区域分部，无法验证该趋势在上半年的延续性。

三、经营计划执行：2026年度计划与上半年落地情况对照

2025年年报提出2026年四项经营计划，上半年数据可作部分验证：

总体上，"四层"业务中仅核心层成效显著，创新层与新兴业务仍处于投入期，与年报"新兴领域需求快速上升、市场供给相对不足"的判断存在落差——公司自身新兴业务收入尚未跟上行业需求节奏。

四、研发投入与核心能力：投入短期收缩，资质壁垒稳固

研发投入取向出现阶段性反转：

2025年研发投入0.45亿元为近三年最高（2023年5.01%、2024年4.48%、2025年5.70%），2026年上半年投入同比收缩，管理层解释为研发人员减少。投入方向仍集中于新技术：库水边坡失稳破坏机理与生态控防关键技术于报告期内获大禹水利科技进步奖三等奖，河务通系统、基于BIM+CIM的智慧水务一体化管控平台等在报告期内获得多项省级与深圳市级奖项。

能力壁垒层面，公司持有工程设计水利行业甲级等多项甲级资质，属全国56家水利行业甲级设计单位之一、广东省内4家之一、深圳市2家之一；截至2026年6月末拥有硕士及以上学历人员297人、2个广东省级工程技术研究中心、1个深圳市副省级企业技术中心、1个深圳市副省级重点企业研究院及1个博士后创新实践基地。年报与半年报对竞争劣势的描述保持一致：与水利行业内10家工程设计综合甲级资质企业相比仍有差距，资金实力尚不能支撑快速扩张需求。

五、财务表现与经营质量：扭亏为盈与现金流缺口并存

利润端：2026年上半年归母净利润561.29万元（上年同期为-617.41万元），实现半年口径扭亏。但净利润率仅约1.53%，盈利弹性有限；且利润结构依赖两项因素——收入增长带来的毛利改善，以及资产减值计提同比减少（上半年资产减值-0.29亿元，占利润总额-825.48%，全部为合同资产减值准备；所得税费用变动原因中亦明确"资产减值计提金额同比减少"）。分季度看，一季度营业收入8,313.19万元（-13.87%），上半年+12.47%的增长主要由二季度放量贡献，收入确认的季节性集中特征延续了2025年（全年收入7.84亿元中四季度单季贡献3.03亿元）。

现金流端：经营现金流净额-1.86亿元，同比多流出3,161.67万元，管理层归因于支付供应商款项与职工薪酬增加；2025年全年经营现金流0.70亿元但同比下降55.31%，当年转正主要依靠四季度单季2.12亿元集中回款。2026年6月末合同资产9.93亿元、占总资产51.64%，较上年末提升6.28个百分点，管理层明确解释为"项目收款落后于收入确认"；货币资金2.91亿元、占总资产15.13%（-9.57个百分点），其中受限资金0.69亿元（含保函保证金、项目监管账户资金、共管账户资金及诉讼冻结资金2,992,424.40元）。收入确认与现金回款的背离在半年报维度进一步扩大，2025年四季度集中回款的季节性能否在今年重演，决定全年现金流能否转正。

六、风险认知：同一清单下的精细化升级

2025年年报与2026年半年报列示的风险类别完全一致，均为行业政策、市场竞争、人才短缺、项目回款、新兴业务发展五项，但应对措施的颗粒度明显细化：

• 项目回款风险：年报提出"红黄绿"分类管控、清收专班、对接地方政府化债政策；半年报进一步前置管控至"主动对市场项目进行评估，从源头控制回款风险"，并增加"动态跟踪梳理在手项目情况，优化项目结算流程"。该风险的管理权重不断提升，与合同资产占比过半、经营现金流净流出的财务现实相互印证。
• 行业政策风险：应对措施由"聚焦水网建设、数字化转型、绿色低碳等政策支持领域"扩展为"聚焦'六网'融合、水网建设、防灾减灾、数字化转型、绿色低碳等政策支持领域"。
• 人才短缺风险：年报将"资本运作人才、国际市场拓展人才"列为储备短板，半年报口径调整为"市场拓展人才"，并新增"三位一体"人力资源管理体系革新、任期制与差异化考核等执行细节。
• 新兴业务风险：半年报明确"聚焦主业领域专业技术服务核心场景，试点先行"，点名加大水土碳汇、水务科技研发投入，培育路径较年报更为具体。

综合结论

深水规院2026年上半年实现收入3.68亿元（+12.47%）、归母净利润561.29万元（+190.91%），半年口径扭亏主要由勘测设计业务（+18.92%）与施工业务（其他业务+56.68%）的收入增长及资产减值计提减少共同驱动；与之并存的是经营现金流净流出1.86亿元、合同资产升至总资产的51.64%，收入确认与现金回收的背离扩大，回款与减值仍是影响利润质量的核心变量。战略上，2026年1月完成总经理交接后，公司延续"科技型水利水务服务商"转型框架，勘测设计作为核心层的引擎地位重新强化，但创新层（水务科技收入1,283.04万元）与新兴业务（智慧运维、AI水科技、水土碳汇）尚处培育期，项目运管板块收入与毛利率双降未见拐点；研发投入上半年同比收缩10.67%，与2025年报"加大研发人员投入"的方向相反，需以全年口径观察是否回归。整体而言，公司处于收入恢复增长、利润转为微利、现金流承压、转型仍在投入期的阶段，后续年报中合同资产周转、四季度回款节奏及研发投入全年口径是判断经营质量改善与否的关键观察点。

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