雅达股份2026年中报解读：收入增11.91%净利降26.57%，战略延续“AI＋微电网”主线

一、战略主题演变：战略框架连续两个报告期保持一致，执行重心从“制度革新”转向“AI＋研发架构”

2025年年度报告与2026年半年度报告在管理层讨论与分析部分的战略表述高度一致：均以“数字产业化、产业数字化”双轮驱动为总纲，提出产品智能化升级、核心赛道深耕、新兴场景拓展三大战略，以及研发体系升级、市场格局拓展、管理效能提升、人才梯队建设、生态协同构建五大措施。差异主要体现在执行侧重点：

• 2025年年报更强调“制度革新”，落地全面财务预算管理制度、优化绩效考核与薪酬激励体系、完善质量管控全流程；对当期净利润下滑的归因集中于营销体系改革带来的销售费用增加，以及聚焦微电网＋核心赛道（虚拟电厂、智能配电系统、全域直流系统）带来的研发费用增长。
• 2026年半年报将产品智能化升级具体化为“坚持AI＋研发架构，推动产品融入具身智能设计理念”，将新兴场景拓展明确为“以微电网＋为突破口，打通源、网、荷、储全链路技术体系”，并新增“管理效能提升：推进数字化管理系统建设”的落地口径。

2026年半年报的行业展望部分纳入了更具象的政策锚点：《“十五五”规划纲要》、新型能源体系建设“十五五”规划、工业绿色微电网建设与应用指南、仪器仪表行业“十五五”发展规划建议、人工智能数据中心（AIDC）、光储充一体化、虚拟电厂等，战略叙事从框架层进一步下沉到场景与政策维度。总体判断为“十五五”开局之年的行业发展新机遇，公司经营基调延续“业绩稳步回升”的表述。

二、业务结构变化：电力测控产品重回双位数增长，系统集成服务持续收缩但毛利率修复

数据表明：电力测控产品是唯一的正增长主业，且增速由2025年全年的+3.02%大幅抬升至2026年上半年的+18.39%，但毛利率下降3.31个百分点至31.09%；电力监控系统集成服务连续两个报告期收缩（2025年-14.06%、2026年上半年-66.78%），管理层未单独解释收缩原因，但其毛利率由2025年全年的18.46%修复至23.56%，“其他产品及服务”毛利率亦由12.63%（2025年上半年）修复至16.88%，显示低毛利业务出清过程中盈利质量有所改善。

区域结构变化更为显著：2026年上半年华东地区收入0.68亿元、同比增长52.16%（2025年全年该区域仅+2.71%），华南地区0.90亿元、同比仅+0.48%，华北0.16亿元、+14.22%，西南、华中、其他地区分别下降10.40%、26.26%、35.75%。管理层将华东增长归因于“该地区客户需求增加”。增长引擎由2025年的西南（全年+31.77%）切换至2026年上半年的华东。

子公司层面，2025年新设深圳雅正通达（海外贸易渠道）、广州雅达智联（物联网）、惠州雅达皓航（光储充）3家主体；2026年上半年又新设广东雅达数字能源（新能源与储能技术研发、电池、智能输配电），合并范围扩张方向持续指向新能源、储能与下游应用场景。但除雅达皓航（净利润1.77万元）外，主要子公司2026年上半年普遍亏损：高谱技术-297.55万元、雅达数字能源-32.83万元、雅正通达-40.99万元、雅达智联-9.06万元、雅达新能源-1.12万元。高谱技术2025年全年主营业务收入5,052.02万元、净利润-480.76万元，2026年上半年收入收窄至1,029.06万元、亏损扩大至-297.55万元，与公司系统集成业务收缩的趋势相互印证。

三、关键措施执行情况：海外认证连续落地，居间模式成为费用端新变量

• 海外布局：2025年直流电能表YDM500D取得欧盟CE及MID认证，公司设立雅正通达推进海外渠道；2026年上半年YDiPM200、YDi60P系列产品再获欧盟CE认证，认证体系的连续扩张构成“出海”措施的可验证进展。
• 研发体系：2025年年报提出“全面推广IPD研发管理流程、落地研发项目激励政策、引进高端研发人才”，2026年半年报延续“深化IPD流程落地、推进多学科交叉融合与电力系统一、二次技术融合”的表述，属于连续两个报告期被强调并持续投入的举措。
• 居间模式：2026年上半年销售费用0.16亿元、同比+30.46%，管理层将其归因于“居间模式撮合业务收入增加、相应居间服务费同步上升”，并列为净利润下降的首要因素。居间模式在商业模式中属于既有销售方式（直销模式下少量通过居间服务销售），本期收入贡献明显放大，费用投放效率成为新的跟踪点。
• 产能与募投：2025年募集资金项目（智能电力仪表建设项目、传感器扩产项目）累计投入4,285.22万元；2026年上半年在建工程减少84.39%，主要系立体智能仓库完成验收并结转固定资产，产能建设处于执行落地阶段。
• 期间费用结构：管理费用0.12亿元、同比+27.60%（职工薪酬、折旧及摊销增加），研发费用0.15亿元、同比+3.95%，所得税费用182.22万元、同比+299.10%（上年同期存在退回以前年度多缴企业所得税事项）。

四、核心能力建设：专利、认证与资质多点累积，研发投入强度阶段性回落

资质与认证：2025年公司及高谱技术通过CMMI五级认证，高谱技术取得高新技术企业及知识产权合规管理体系认证；2026年上半年公司获工业和信息化部2025年度国家级“绿色工厂”称号，高谱技术“双碳数字化能源管理平台”获《节能降碳示范产品推荐证书》。管理层在经营计划中仍将“继续加大研发投入、深化IPD流程”列为第一大措施，但当期研发费用占比已由上年同期的8.38%降至7.78%，投入强度出现阶段性回落，与净利润下滑背景下的费用约束相关。

五、财务表现与经营质量：收入提速、盈利承压，存货与应收同步扩张

管理层对2026年上半年净利润下降的解释包含四个层次：原材料采购价格上涨导致毛利率下降2.19个百分点；居间模式撮合业务收入增加带动销售费用+30.46%；职工薪酬及折旧摊销上升带动管理费用+27.60%；上年同期收到退回的以前年度多缴企业所得税、本期无该类事项。

营运资本层面的信号值得关注：存货1.49亿元、较上年末+36.39%，占总资产21.91%，管理层解释为应对原材料价格上涨与订单增长而加大备货、以及期末未完工系统集成项目增多；应收账款1.41亿元、较上年末+25.19%，占总资产20.75%；同时应付账款较上年末+112.20%、合同负债+87.72%（客户预付货款增加）。上游占款与下游预收同步上升，反映采购与备货规模扩张，但经营现金流-290.75万元、同比-578.01%，管理层归因于采购原材料支付现金增加，与2025年全年经营现金流+0.47亿元（票据结算增加）形成反差。偿债相关指标（资产负债率、流动比率、利息保障倍数）同步走弱，但绝对水平仍属稳健。

2025年年报还披露了业绩快报与年报的差异：归母净利润差异-15.88%，原因为个别已验收系统集成项目成本尚未归集导致营业成本少计，以及基于应收账款账龄及回款情况补提信用减值损失。项目成本归集与回款管理构成经营质量的关键观察口径。

六、风险认知的演进：风险清单趋稳，存货与毛利率两项敞口数据放大

• 2025年年报“本期重大风险是否发生重大变化”为“是”，主要原因系新增第11项税收优惠不能持续风险（高企复审期为2023-2025年，若不能继续认定将影响15%所得税优惠税率及增值税即征即退、研发费用加计扣除）；2026年半年报该表述为“本期重大风险未发生重大变化”，11项风险全部延续。
• 风险量化口径随最新数据更新：应收账款风险由2025年末账面余额13,521.48万元（占营业收入42.04%、占总资产21.59%）更新为2026年6月末账面价值14,094.09万元（占总资产20.75%）；存货管理风险由2025年末账面余额12,084.17万元（占总资产19.30%）更新为账面价值14,884.52万元（占总资产21.91%、较上年末+36.39%）；毛利率下滑风险的数据口径由“32.04%、较上年上升1个百分点”更新为“30.37%、较上年同期下降2.19个百分点”。存货规模与毛利率两项风险敞口在最新数据下均有明显放大。
• 宏观经济波动、市场竞争加剧、产品开发、原材料价格波动、经销商管理、募投项目实施等风险的应对表述与上年基本一致，未识别出新的风险维度；行业机遇判断则更积极，管理层在行业部分新增AIDC、光储充一体化、虚拟电厂等表述，风险认知整体呈“机遇表述更具体、风险清单未扩围”的组合。

综合结论

雅达股份2026年半年报呈现“收入提速、盈利承压”的组合：营业收入1.92亿元、+11.91%，归母净利润0.12亿元、-26.57%，核心拖累为原材料涨价下的毛利率回落（-2.19个百分点）、居间模式驱动的销售费用增长（+30.46%）、管理费用刚性上升及上年同期所得税退税的基数效应。战略层面，公司连续两个报告期保持“三大战略＋五大措施”框架，执行重心由2025年的营销体系改革与制度革新转向“AI＋研发架构”与“微电网＋”场景落地；电力测控产品收入+18.39%成为唯一增长引擎，华东区域贡献主要增量，系统集成业务收缩至332.90万元但毛利率修复至23.56%。资产端存货与应收账款同步扩张、应付账款及合同负债大幅上升，反映备货与订单扩张，但经营现金流转负、流动性指标走弱；风险清单未新增条目，存货（+36.39%）与毛利率（降至30.37%）两项敞口在最新口径下明显放大。后续观察重点在于毛利率修复进度、居间模式对销售费用率的持续影响，以及存货去化与回款节奏。

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