康盛股份2026年中报：营收增16.39%净利降7%，家电撑盘毛利承压，整车收入腰斩经营现金流回正

一、战略主题演变：由"并驾齐驱"转向"压舱石＋爬坡"

对比2025年年报与2026年半年度报告的表述，公司战略框架未发生方向性改变，仍为"一主两翼"——以家电制冷管路及配件为主业，液冷热管理与铜合金材料为两翼，新能源商用车及后市场独立成板。但管理层对板块角色定位和实现路径的表述出现明显调整：

值得关注的是，2025年年报以"并驾齐驱"强调各板块齐头并进，2026年半年报则进一步收敛为"压舱石＋新兴业务爬坡"的表述，管理层对家电主业依赖度的承认更直接：家电板块贡献了当期87.40%的营业收入，高于2025年年报口径的76.83%。结合同期"新能源商用车及后市场业务受益于行业政策红利实现较快增长"的表述与整车收入实际下降的对照（详见下文），战略重心实际上从2025年的"汽车放量"重新回摆至"家电稳基本盘、两翼培育增量"。

二、业务结构变化：家电占比回升，汽车由增长引擎转为结构调整期

按2026年半年报披露的营业收入构成，四大板块的收入结构较2025年全年发生显著变化：

对应2025年全年口径：制冷管路及配件21.74亿元（76.83%，-3.79%）、汽车整车及部件4.98亿元（17.60%，+91.11%）、液冷产品2,762.19万元（+612.40%）、铜合金线3,713.94万元（+985.63%）、汽车后市场862.27万元。

结构变化呈现三条主线：

其一，家电在收入结构中的权重重新抬升，但以毛利率让渡为代价。2026年上半年家电板块收入增长14.97%，主要由以旧换新政策延续与GB12021.2—2025新国标于2026年6月落地带来的能效升级需求驱动；板块毛利率7.66%，较上年同期下降0.95个百分点，管理层将原因归结为铜、铝等大宗原材料价格波动及行业竞争加剧。

其二，汽车板块内部出现"整车收缩、部件与后市场补位"的结构切换。2026年上半年整车收入4,340.26万元，同比下降53.18%；但新能源汽车部件（4,239.95万元）与后市场业务（706.28万元）从无到有，板块合计收入约9,286.48万元，与上年同期整车收入9,269.45万元基本持平。中报概述中"实现较快增长"的表述与整车收入腰斩形成对照，增长实际来自口径内的新业务。中期维度上，合同负债由上年末的1,442.26万元增至4,741.09万元（"主要系预收车款增加所致"），指向整车订单预收款在累计，交付节奏仍是下半年观察点。

其三，铜合金成为增速最快的新引擎。2026年上半年铜合金线收入3,813.59万元，同比增长244.43%，已超过2025年全年水平（3,713.94万元），收入占比由0.94%升至2.77%；液冷收入仅369.69万元，占比0.27%，仍处于商业化早期。增长引擎由2025年的"汽车整车＋铜合金放量"切换为2026年上半年的"家电＋铜合金"，汽车与液冷均处于投入或调整期。

三、2025年报规划的2026年举措：执行情况评估

将2025年年报"公司未来发展的展望"中各板块2026年工作重点，与2026年半年报实际进展逐项对照：

家电板块：年报规划"拓市场、优结构、提质量、增效益""加快推进自产喷锌微通道铝扁管、热交换用薄壁精密不锈钢焊管、铝管产能转移、青岛康盛海通搬迁扩产等重点项目落地投产"。中报显示，钎焊板式换热器产线正式投产，覆盖不锈钢铜钎焊板换与铝合金钎焊板换两大产品线，面向新能源汽车热管理、热泵机组、储能液冷机组等领域，与现有微通道换热器客户群体重合度高。该产线在半年报风险应对章节中被列为"产品高端化升级、开辟细分增量市场"的代表性举措，属于年报规划的实质落地；但收入端+14.97%与毛利率-0.95个百分点的组合，说明规模增长尚未转化为盈利改善。

新能源商用车板块：年报规划"拓展牵引车、载货车、环卫车、搅拌车、自卸车等货车产品线，加速推进滑板底盘平台研发，力争滑板底盘新能源重卡尽快上市，加快新厂区建设，强化销售回款全流程管控"。中报显示，新厂区建设投入明显加大——在建工程由上年末的2.02亿元增至4.15亿元（占总资产比例由6.06%升至11.28%），投资活动现金净流出2.23亿元，同比增长529.48%的流出规模；但货车、滑板底盘等新品尚未体现为收入，整车收入同比下滑53.18%，中植一客净利润由2025年全年的155.83万元转为2026年上半年-331.20万元。产线建设先于产品放量的节奏符合资本开支周期，但"销售回款全流程管控"的执行效果需结合应收账款变动验证——上半年应收账款减少、合同负债大增，方向上有改善迹象。

液冷板块：年报规划"稳步推进冷板智能产线产能爬坡，持续扩充液冷板产能，迭代风液同源算力舱，推进分布式算力方案落地"。中报显示，液冷板数字化智能产线于2026年3月底正式投产，实现从来料检验到成品封装的全流程自动化；但收入体量仅369.69万元，云创智达净亏损880.05万元（2025年全年亏损1,131.52万元），管理层明确表述"短期来看，液冷业务处于产能爬坡、市场拓展期，收入体量较小……对公司整体经营业绩形成小幅拖累，但长期来看具有战略支撑意义"。规划已兑现为产能，尚未兑现为收入。

铜合金板块：年报规划"持续提升各环节产能规模，推进关键工序自动化改造，构建全流程检测体系"。中报显示，美藤电工"整体已度过投产初期阶段，进入稳步增长通道"，银铜、锡铜、镁铜、无氧铜等多规格线材实现稳定批量交付，净利润由2025年全年-44.34万元转为2026年上半年98.42万元，是四大板块中唯一实现收入高增与扭亏并行的业务。

资金与融资：年报规划"盘活低效与非核心资产、拓展多元化融资渠道"。中报显示，筹资活动现金净流入3.10亿元（上年同期0.65亿元），长期借款由1.09亿元增至3.44亿元，货币资金由1.42亿元增至3.09亿元，主要为汽车板块项目借款；财务费用同比上升53.15%，管理层归因于汽车板块借款增加及外币汇兑亏损。产能扩张对外部融资的依赖度上升，是2026年上半年资产负债结构变化的主要特征。

四、核心能力建设：专利密度与标准话语权同步提升

2026年上半年的研发投入为1,478.71万元，同比增长5.94%；2025年全年研发投入4,751.91万元（占营业收入1.68%），同比增幅70.34%，研发人员由90人增至142人（+57.78%），投入主要流向汽车板块专用车研发。

液冷板块半年内专利净增61项、团体标准由2项增至4项，集中于储能液冷设备、浸没式机柜/系统及预制化数据中心技术规范，与"冷板＋浸没双技术路线"的布局一致；"风液同源算力舱"入选信通院2026年数字化转型产品与服务全景图并获液冷技术创新奖。家电板块继续以标准制定巩固行业地位——牵头制定《冷拔精密单层焊接钢管》国家标准，参与起草《家用电冰箱换热器》国家标准及多项行业标准。新能源商用车板块则完成新一代纯电动公交平台研发，实现5米-12米全系列平台化、模块化设计，三电系统集成度提升20%、工况续航提升15%。此外，长期股权投资由9,567.93万元增至12,896.72万元（"主要系对易藤电气投资增加"），铜合金板块通过与参股公司易藤电气的产业协同构建技术互补，显示公司正在以资本纽带强化铜合金新业务的能力壁垒。

五、财务表现与经营质量：收入扩张与盈利收缩并行

收入端延续了2025年全年8.19%的增长势头并提速至16.39%，但盈利端出现"增收不增利"：归母净利润与扣非净利润分别同比下降7.00%和8.52%。管理层给出的成本费用解释中，营业成本增速（+17.26%）高于营业收入增速（+16.39%）0.87个百分点，财务费用同比+53.15%系汽车板块借款及汇兑损失，所得税费用同比-139.18%系应纳税额减少及部分公司不再享受小微企业税率优惠后重新计算递延所得税费用所致。利润构成上，信用减值损失转回770.52万元、资产减值转回383.13万元、政府补助等其他收益617.54万元对利润总额形成支撑，但营业外支出253.08万元（质量索赔）与非流动性资产处置损失38.03万元部分对冲。

现金流与资产负债结构的边际变化值得关注：

• 经营现金流净额由上年同期-7,688.89万元转为+5,023.48万元，管理层解释为上年同期支付了以前年度代收的新能源国补所致，本期不存在该支出——即现金流转正具有一次性因素，而非经营性回款能力的系统性改善。
• 应收账款由上年末9.95亿元降至8.44亿元（占总资产比例由29.79%降至22.96%，"主要系收回前期货款所致"）；存货由2.21亿元增至3.18亿元（"主要系电解铜、铜管及铜质配件库存增加"），与上半年铜价上涨背景下的备货行为一致。
• 在建工程占比提升5.22个百分点至11.28%，长期借款占比提升6.09个百分点至9.35%，两者均指向汽车板块新厂区建设驱动的资本开支与债务扩张；受限资产合计账面余额11.45亿元，主要为借款质押、抵押担保。
• 附注层面，对新能源汽车地方补贴款应收余额9,114.37万元按100%计提坏账、国家补贴款应收余额7,521.22万元按97.65%计提坏账，历史补贴回款风险在报表中已基本计提消化。

子公司层面，2026年上半年净利润结构较2025年全年发生分化：家电系公司中江苏康盛（1,024.02万元）、康盛热交换（574.51万元）为盈利主力，核心平台康盛科工贸净利润由2025年全年的596.75万元降至13.40万元；中植一客由盈利转亏（-331.20万元），蜀康蓉盛持续盈利（1,123.24万元，2025年全年1,355.97万元），美藤电工实现扭亏（98.42万元），云创智达亏损扩大（-880.05万元，2025年全年-1,131.52万元）。盈利贡献正从家电平台公司与整车制造向部件、后市场及新材料子公司再分配。

六、风险认知的演进：表述趋谨慎，应对措施具体化

对比两期报告"公司面临的风险和应对措施"章节，风险清单保持四项不变（原材料价格波动、传统家电盈利能力下降、新能源商用车竞争加剧、新业务进展不及预期），但定性表述明显收紧：

风险表述的收紧与经营数据的印证一致：家电毛利率连续走低（2025年全年7.32%、2026年上半年7.66%，均低于上年同期）、境外收入占比持续收缩（2025年全年5.78%、2026年上半年5.98%，而2025年上半年为7.14%）、财务费用因举债扩张上升。应对措施层面，2026年半年报新增两点实质内容：一是将开展以套期保值为目的的商品期货及衍生品交易，锁定原材料成本；二是以板式换热器产线为代表的高端化产品升级对冲低端内卷。同时，管理层在原材料风险表述中承认"下游客户普遍具备较强议价能力""调价传导存在明显滞后周期"，对自身成本转嫁能力的判断较2025年年报更为保守。

综合结论

康盛股份2026年半年报的增量信息集中体现在三个层面：第一，"一主两翼"战略延续但内部结构再平衡——家电回归绝对压舱石地位（收入占比87.40%且增速14.97%），铜合金进入放量与扭亏通道（收入+244.43%、美藤电工扭亏），汽车整车进入交付节奏调整与产能建设并行阶段（整车收入-53.18%、在建工程翻倍），液冷处于产能已就位而收入未兑现的投入期（收入369.69万元、云创智达亏损880.05万元）。第二，财务报表呈现"扩张型承压"特征——营业收入增长16.39%而扣非净利润下降8.52%，财务费用+53.15%，长期借款由1.09亿元增至3.44亿元；经营现金流转正主要源于上年同期支付代收国补的一次性因素，合同负债2.3倍增长与应收账款下降则是边际改善信号。第三，管理层风险表述较2025年年报明显转谨慎，对原材料成本传导滞后、家电内卷常态化、出口增量有限的判断均有对应数据支撑；应对措施从"方向性规划"转向"套期保值、板式换热器产线、重卡矿卡产品线"等具体抓手。后续验证点在于：家电毛利率能否在原材料成本下行与新国标红利下企稳、汽车预收车款能否转化为下半年收入确认、液冷订单能否随行业放量进入兑现期，以及新增债务的利息负担对利润表的侵蚀程度。

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